你看到了吗？这两天，韩国KOSPI从6000多点跌到5440，跌幅接近13%。三星和SK海力士都遭遇了惨烈的下跌。一开始我以为只是普通市场的问题，但深入观察后，真正的问题比想象中复杂得多。

回头看，去年韩国市场一路上涨，KOSPI在一年内上涨了75.6%，位居全球第一。为什么涨得这么猛？仔细分析，大约一半的利润来自两只股票，分别是三星和SK海力士。这两家公司都生产HBM，这是一种高速存储芯片，NVIDIA需要它来支持AI市场。HBM只有三家公司能真正生产，而韩国占据了全球市场的80%以上。

那么，能源问题又是怎么牵扯进来的呢？这里才是重点。韩国没有天然气或煤炭，全部依赖进口。去年2月，伊朗开始封锁霍尔木兹海峡，这是一条重要的航道，约占全球石油和大量天然气的五分之一。卡塔尔的天然气——韩国的主要来源——必须经过这个海峡。天然气价格在亚洲上涨了近40%。

现在，大家明白了吗？三星和海力士需要大量电力来生产芯片，而电力来自天然气。天然气价格已经上涨了。而且，能源的不确定性让外国投资者感到担忧。2月27日，他们抛售了510万亿韩元的资产，不久后又抛售了680万亿韩元。半年时间，市场就这样大幅缩水。

那么，谁来接手呢？韩国的散户投资者。他们看到股价在十年内跌到这个水平，认为是个机会，但不幸的是，市场仍在亏损。3月3日他们开始买入，4日市场又下跌。市场的下跌不仅仅因为散户的买入，外国投资者仍在持续抛售。

我从中观察到的一个现象是，韩国市场有个绰号叫“韩国折扣”。因为同一家公司，如果在韩国注册，股价会比在美国或日本注册的便宜。过去的问题是家族式管理和低分红。新总统试图解决这个问题，一段时间内，外资大量流入，市场上涨了75%。似乎折扣消失了，但这两天又出现了新问题。

更深层次的问题是，韩国市场依赖的只有两只股票，而这两只股票又都依赖能源，而韩国无法控制能源供应。市场因此只押注于单一产业。当出现超出这个产业范围的事件时，市场就会崩溃。从5000点涨到6000点用了34天，但从6000点跌到5440点只用了两天。

实际上，AI计算需求依然存在，HBM的缺口依然存在。大客户仍然需要芯片，但这两天让所有人明白了一个重要点：上涨是由基本面驱动的，但下跌是由情绪推动的。基本面变化缓慢，情绪变化迅速。谁跑得快，谁就能先跑赢；而落后的人，只能等待霍尔木兹海峡重新开启，或者等待市场流动性从其他地方流入。