最近看了 Dune 的最新稳定币数据集，发现了一些挺有意思的东西。

表面上看，稳定币市场就是 3000 多亿美元的规模，USDT 和 USDC 占据 89%。但深入去看，故事就完全不一样了。

先说供应量。截至最近，USDT 流通量大约 1900 亿美元，USDC 大约 780 亿美元。这俩确实是绝对的双寡头。但有趣的是，2025 年那些“挑战者”稳定币增长得离谱——USDS 增长了 376%，PYUSD 涨了 753%，Ripple 的 RLUSD 更是飙涨 1803%。当然，并不是所有都成功了，USD0 还下跌了 66%，但整体来看，这个市场正在变得更多元。

最值得关注的是持有者结构。交易所依然是最大的稳定币持有方，大概 800 亿美元。但真正有意思的是集中度差异——USDT 和 USDC 的分布很分散，前 10 大钱包只占 23-26% 的供应量。可其他稳定币就不一样了，有些新币种前 10 大钱包持有 90% 以上，这背后是机制设计还是风险隐患，得看清楚。

关于链上活动，1 月份的转移资金达到 10.3 万亿美元。但这个数字本身没那么重要，重要的是它流向了哪里。最大的用途是 DEX 流动性——5.9 万亿美元。其次是闪电贷和借贷活动，大概 1.3 万亿美元。然后是交易所的充提，5990 亿美元。这说明稳定币主要还是在充当交易基础设施，而不是支付工具。

还有个被忽视的指标叫流通速度。USDC 在 Base 上的日周转率达到 14 倍，这是个疯狂的数字，反映高频 DeFi 活动。但在以太坊上 USDT 的周转率只有 0.2 倍，超过 1000 亿美元的供应量基本闲置。相同的代币，因为所在的链不同，使用模式完全不同——这挺说明问题的。

最后一个细节：非美元稳定币正在崛起。欧元稳定币已经有 17 种，供应量 9.9 亿美元。还有巴西雷亚尔、日元、奈拉、先令、兰特等各种本地法币的稳定币在上线上架。市场远比表面看起来要复杂。

总的来说，稳定币市场已经从“USDT 和 USDC 统治”进化到“多元竞争 + 细分用途”的阶段。光看供应量根本不够，得看谁在用、怎么用、用得有多快。这才是理解这个市场真实面貌的关键。