我最近注意到矿业界发生了一些有趣的动向。Bitdeer公司开始全面出售其所有比特币储备。这不仅不奇怪，而且是为了资助一个庞大的项目：从加密货币挖矿转向人工智能基础设施。

去年二月，Bitdeer出售了189.8比特币的当周产量，并完全清空了其储备。同时，获得了3.25亿美元的新融资。当所有数字加总后，当前债务总额已超过13亿美元。这不是一笔小数目。

这一步背后的逻辑很清楚：创始人吴忌寒在押注不同的未来。以前，挖矿押注比特币价格上涨。现在，押注对计算能力在人工智能时代的需求不断增长。目标发生了变化，但核心思想依然：押注未来。

Bitdeer多年来积累的资产并不简单。它目前拥有3002兆瓦的全球能源能力，其中1658兆瓦已在运行，1344兆瓦在建设中。这相当于一个公司拥有的10到30个谷歌或微软级别的数据中心的能源需求。

主要的三个项目。第一个是德州的Rockdale，563兆瓦，已在运营，专注于传统挖矿。第二个是俄亥俄的Clarington，570兆瓦，这是项目的核心。第三个是挪威的Tydal，将一座旧的挖矿设施改造成配备164兆瓦廉价水电的人工智能数据中心。

在技术方面，Bitdeer开发了自己的芯片，名为SEALMINER。第三代SEAL03达到了每太拉哈希9.7焦的效率。第四代SEAL04目标是每太拉哈希5焦，如果实现，将超越市场上所有现有的挖矿设备。这些芯片的利润率超过40%，远高于挖矿本身的利润。这类似于吴忌寒早期在比特大陆所做的：从购买他人的设备到制造自己的设备。

但目前人工智能的数字还非常有限。AI业务的收入目前每年约1000万美元，仅占总收入的不到2%。GPU的数量在三个月内从584台增加到1792台，但利用率从87%降至41%。原因很简单：设备快速部署，但与客户的合同尚未开始。

根据分析师的估算，如果全部利用，年收入可能达到8.5亿美元。管理层预期更高：如果全部投入200兆瓦用于人工智能，年收入可达20亿美元。但这些数字都依赖于三个条件：按时完工、获得大型超规模云服务商的长期合同，以及GPU全部满载使用。目前还没有任何条件实现。

年利息负担，按5%的平均利率计算，基于13亿美元的债务，每年超过6500万美元。这是一个真正的压力。公司不断通过发行新债券来周转。每次发行债券，股价就会下跌10%到17%。这已成为市场的自动反应。

现在最大的风险不是债务本身，而是执行细节。一家名为American Heavy Plate Solutions的钢铁厂对Bitdeer提起诉讼，涉及Clarington项目，称建设将与公共基础设施冲突。Clarington占在建管道的42%。如果停工，整个时间表将崩溃。

在挖矿领域，压力也在增加。二月，比特币网络难度上涨了14.7%，是2021年5月以来最大涨幅。上季度的利润率从7.4%降至4.7%。挖矿的路径变得越来越艰难。

最坏的情况很明显：Clarington的诉讼持续两年，Tydal延迟，GPU利用率保持在41%，债券的首次到期在2029年，缺乏流动性，迫使公司不断融资，股价持续被稀释。

但这里有更深的逻辑。吴忌寒没有购买产品或服务，他购买的是基础设施。他买土地、电力和服务器。不关心谁会用，只要有人付电费。这不是投资于赢家，而是垄断通往赢家的道路。

亚马逊没有投资任何特定的互联网公司，而是为所有人租用服务器。AT&T不关心通话内容，只关心能否打通电话。行业的长期趋势只有一个：从销售产品转向销售服务，再到收取租金。

现在的问题是：吴忌寒能否在流动资金耗尽前到达终点？他的窗口非常狭窄。他必须在2026年底前完成Tydal，2027年赢得Clarington，并在2029年前让两个项目全部满载运营。如果成功，收入将跃升至十亿美元，公司估值将从挖矿公司转变为具有人工智能基础设施溢价的公司。如果失败，压力将变得无法承受。时间就是现在最宝贵的资产。