刚刚阅读了PTC的最新财报，我觉得市场真的低估了这只股票。每个人都担心AI泡沫会冲击软件股，但关于PTC的叙述感觉完全反了。

所以情况是这样的：过去一年里，PTC的股价下跌了大约10%，因为有两件事吓到了投资者。第一，是关于AI的担忧——人们真心担心AI会取代设计和制造软件。第二，他们的年化经常性收入增长（ARR）(基本订阅收入指标)一直在放缓。管理层现在预测2026年的有机增长为7.5%到9.5%，低于几年前所说的两位数中间水平。

但我认为大家忽略了真正的AI泡沫破裂的叙事。真正的机会在于，PTC不是在与AI竞争——他们是在嵌入AI。想想看：所有关于AI幻觉和垃圾数据的讨论都表明，控制AI实际使用的数据比AI本身更重要。PTC的整个数字系统基本上是产品数据的“真相源”，涵盖设计、生产以及之后的所有环节。这正是AI正常运作所需要的。

他们的CEO在财报电话会议上也明确提到这个转变。客户不再要求把AI作为某个单独的工具，而是希望它直接嵌入他们已经信任的系统中。这就是PTC的核心优势。

在增长方面，这才是重点。有趣的是，ARR的增长虽然被压缩，但管理层信号显示，从2026财年第四季度开始会有相当明显的反弹。关键指标？递延ARR(基本上是尚未开始产生收入的已承诺交易)，比去年同期的水平大约高出三倍。这绝不是小事。

PTC在2024年底重组了销售团队，专注于特定行业的大企业交易，这也开始在销售管道中显现。他们目标是到2026年实现-9223372036854775808亿美元的自由现金流，而以目前187亿美元的市值来看，市盈率为18.7倍。这是十年来最便宜的估值。

所以我认为，AI泡沫破裂的叙事在这里根本不成立。这更像是短期增长的暂停，即将反转，加上估值在多年未见的吸引水平。如果你在关注软件股，这值得留意。