لماذا تمكن HashKey من أن يصبح أول شركة في مجال التشفير في هونغ كونغ؟

المؤلف | غو فوآنشين، لي شياوبي

المقدمة

في 1 ديسمبر 2025، حدث خبر هام: وفقًا لما كشفت عنه بورصة هونغ كونغ، أصبح HashKey واحدًا من أول مزودي خدمات الأصول الرقمية المرخصين في هونغ كونغ (VATP)، حيث اجتاز رسميًا جلسة الاستماع الخاصة بالاكتتاب العام.

قبل شهر أو شهرين، كانت هناك أنباء داخلية تتداول في السوق حول استعداد HashKey للاكتتاب، وفي 1 ديسمبر، اجتاز HashKey جلسة الاستماع ونشر «حزمة معلومات ما بعد جلسة الاستماع»، مما يثير تساؤلات لدى العديد من القراء من البر الرئيسي: إلى أي مرحلة وصل فيها إدراج HashKey؟

من الناحية القانونية، أجرت بورصة هونغ كونغ تحقيقات وتدقيقات شاملة حول معلومات HashKey الأساسية، بما في ذلك الهيكل التشغيلي الأساسي، ونظام الامتثال المعقد، والظروف المالية، وهيكل حوكمة الشركة، وما إلى ذلك، مما يقر بشكل جوهري بأن HashKey أصبح جزءًا من السوق الرأسمالية السائد، ويبقى خطوة واحدة فقط عن الإدراج.

نشرت HashKey في منصة بورصة هونغ كونغ «حزمة معلومات ما بعد جلسة الاستماع» (PHIP، Post Hearing Information Pack)، باستثناء بعض المعلومات الحساسة التي لا يتم الإفصاح عنها، فهي قريبة جدًا من محتوى ونوعية المعلومات التي يعتاد عليها القراء من البر الرئيسي، وهي نسخة موسعة من «نشرة الاكتتاب» التقليدية.

في PHIP، يمكننا أن نرى البيانات المالية الرئيسية لـ HashKey، وهيكل حقوق الملكية والإدارة، وغيرها من المعلومات الجوهرية، وهي المستندات المهمة لفهم لماذا يمكن أن يصبح HashKey «السهم الأول للتشفير في هونغ كونغ».

اليوم، ستقوم شبكة التشفير بتقديم قراءة مفصلة من منظور قانوني لهذا «نشرة الاكتتاب المبدئية»، بهدف تقديم قيمة مرجعية للجميع.

تحليل هيكل الامتثال

1. الاعتراف التنظيمي عبر ولايات قضائية متعددة

تكمن الرواية الأساسية لـ HashKey في بناء إطار امتثال عبر ولايات قضائية عالمية. لقد ذكرت شبكة التشفير سابقًا أن مفهوم الامتثال هو مفهوم نسبى، حيث أن استمرار العمليات التجارية في الالتزام باللوائح المحلية ضمن ولاية قضائية معينة يُعتبر امتثالًا. والأصول الرقمية متحركة، ولا يكفي الحصول على تراخيص من هونغ كونغ فقط، خاصة وأن سوق التداول هناك صارم جدًا في إدارة السيولة، ومع ذلك، أصبح أكثر مرونة مؤخرًا، مما سمح للبورصات بالتواصل مع السيولة الخارجية، ولكن مع قيود صارمة على البلدان الأجنبية وتأهيل البورصات، انظروا إلى تقرير شبكة التشفير: «تحليل سياسات قانونية متعمق لـ Web3｜اللوائح الجديدة لمنصات تداول الأصول الافتراضية في هونغ كونغ (الجزء الأول): المذكرة حول تقاسم السيولة لمنصات تداول الأصول الافتراضية».

وبالتالي، فإن غالبية مشكلات الامتثال تتعلق بالشركات التي يجب عليها تقديم خدمات عالمية، لكنها تُسجل فقط في منطقة واحدة وتطلب تراخيص. للحل، تعتمد HashKey على إنشاء كيانات في مراكز مالية عالمية، والحصول على تراخيص محلية لمواجهة متطلبات الجهات التنظيمية في مختلف المناطق. تظهر وثيقة PHIP أن نطاق أعمال HashKey يغطي مراكز مالية رئيسية في آسيا والعالم، بما في ذلك هونغ كونغ، سنغافورة، اليابان، برمودا، الإمارات، أيرلندا، وغيرها، وقد حصلت على تراخيص في تلك المناطق. ويعتمد ذلك على تكاليف تشغيل قانونية عالية جدًا وقدرة على إدارة العمليات على مستوى عالمي، مع توسيع شبكة الامتثال القانونية بدلًا من مجرد تقديم طلبات تراخيص بشكل عشوائي.

2. الالتزام التكنولوجي والرقابة الداخلية أولوية

توضح وثيقة PHIP أن تنظيم إدارة الأصول وعمليات المنصة يتماشى بشكل أساسي مع أنظمة الرقابة في هونغ كونغ.

وتُظهر الوثيقة أن HashKey تتبع إجراءات صارمة في إدارة أصول العملاء، بما في ذلك التأكيد على أن هياكل إدارة أصول العملاء معزولة تمامًا عن أصول الشركة، وتعتبر أنظمة مستقلة، وأن الأصول الرقمية للعملاء تُخزن بشكل رئيسي في محافظ باردة، حتى 30 سبتمبر 2025، كانت 96.9% من أصول المنصة مخزنة في محافظ باردة؛ وهناك إجراءات امتثال شائعة أخرى مثل استخدام آليات توقيع متعددة للموافقة، وفتح حسابات أمان مستقلة لحيازة أصول الفوركس للعملاء، وغيرها.

بالإضافة إلى ذلك، وعلى عكس بورصات الترخيص الأخرى في هونغ كونغ، أنشأت مجموعة HashKey شبكة توسعة من نوع Layer2 لنظام Ethereum تسمى HashKey Chain. فهي ليست سلسلة بلوكشين موجهة للمستخدمين الأفراد أو التطبيقات اللامركزية العامة، بل هي بنية تحتية تقدم خدمات امتثال للمؤسسات، وذكر تقرير PHIP أن HashKey Chain تم اختيارها من قبل المؤسسات المالية الرئيسية كنظام أساسي للأوراق المالية المُرمّزة.

ويُظهر الملف أن HashKey Chain أُخذت في الاعتبار خلال مرحلة تصميم البروتوكول، مما يعني أن إصدار، وتحويل، وتسوية المعاملات على هذه السلسلة يجب أن تتبع قواعد محددة مسبقًا، حيث يركز حكومة هونغ كونغ على الشفافية، والقابلية للمراجعة، والشفافية، وهذه كلها مدعومة مباشرة من البنية التحتية الأساسية.

وبذلك، يمكن للشركات عدم بناء أنظمة معقدة من الصفر، وHashKey Chain يمكنه الامتثال للمتطلبات التنظيمية، دون أن يتحمل الشركات تكلفة تطوير تكنولوجي، مما يعجل من اعتماد القطاع المالي التقليدي للأصول الرقمية الامتثالية.

3. الإعلان عن هيكل الحوكمة

تكشف وثيقة PHIP بشكل كامل عن هيكل حوكمة شركة HashKey، وهو جانب نادرًا ما يُذكر في وثائق أخرى.

أولًا، من حيث الشكل القانوني، فإن HashKey Holdings شركة محدودة مُعفاة مسجلة في كيمان، ويبدأ المستند بالإشارة إلى قوانين الشركات في كيمان، ولوائح الشركات في هونغ كونغ، ومدونة الحوكمة المؤسسية، مما يحدد أنها تتوافق مع معايير بورصة هونغ كونغ للشركات المدرجة، وقد تم بناء هيكل الحوكمة بالكامل وفقًا لهذه المعايير.

على سبيل المثال، يذكر التقرير أن مجلس الإدارة بعد الإدراج يتكون من عضو تنفيذي واحد، وعضو غير تنفيذي واحد، وثلاثة أعضاء مستقلين، وأن لجنة التدقيق تتكون بالكامل من أعضاء مستقلين. هذا هو الهيكل النموذجي للشركات المدرجة، لكنه غير شائع في شركات Web3. قدرة HashKey على الوصول إلى هذه المرحلة، رغم أن هيكل الحوكمة يبدو غير ملحوظ، إلا أنه من الناحية القانونية لا يُقدّر بثمن.

الأهمية

يُعتبر النقاش حول إدراج HashKey ذا طابع خاص جزئيًا بسبب وضعها القانوني الخاص. لاحظت شبكة التشفير أن هناك جدلًا بين من يقارنون HashKey بـ OSL، بشأن من هو «السهم الأول للتشفير في هونغ كونغ». من المنظور القانوني، لم تكن OSL تمتلك ترخيص VATP عند الإدراج، بينما كانت HashKey أول شركة تحاول دخول السوق الرأسمالية التقليدية باستخدام كيانها الرئيسي الحاصل على ترخيص VATP، مما يمنحها إشارة تنظيمية وصناعية واضحة.

وفي رأي شبكة التشفير، فإن قدرة HashKey على التقدم في هونغ كونغ تعود أساسًا إلى قوة الدوافع الخارجية ووضوح الرغبة الداخلية في التطور.

حاليًا، تمر الحكومة في هونغ كونغ بفترة حاسمة في سياساتها تجاه التشفير. نعتقد أن هونغ كونغ بلا شك تعتبر منصة تجريبية للأصول الافتراضية في الصين، ومن الممكن أن تحتاج الحكومة إلى نموذج ناجح للامتثال لعرض نتائج إنجازاتها، وإذا نجح HashKey في الإدراج، فذلك يعبر جوهريًا عن أن Web3 والامتثال لا يتعارضان، ويمكن تحقيق ذلك من خلال تنظيم مؤسسي.

بالطبع، من ناحية الأعمال، فإن الامتثال مهم جدًا، لكنه أيضًا يتطلب تكاليف باهظة. يتحمل الكيان مسؤوليات قانونية في إطار تنظيمات متعددة، بما في ذلك مراقبة المخاطر المستمرة، وعمليات مكافحة غسيل الأموال / معرفة عميل، والأمن الشبكي، والأمان التكنولوجي، والتدقيق، وكلها تتطلب تمويلًا مستمرًا. تنص قسم عوامل الخطر في وثيقة PHIP على أن المنصة قد تواجه تدقيقات تنظيمية، وتحقيقات، وإجراءات تنفيذية، والتي قد تستغرق وقتًا كبيرًا وتتكبد تكاليف قانونية وامتثالية هائلة. ويجب على HashKey أن تواصل تحمل الالتزامات، وليس استثمارًا لمرة واحدة.

وبالإضافة إلى ذلك، فإن القدرة على كسب الثقة المؤسساتية وسمعة عالمية عبر الإدراج، تعتبر أكثر جاذبية للمؤسسات المالية التقليدية الباحثة عن شركاء ثابتين وآمنين، حيث أن شركة مدرجة تكون أكثر جاذبية بكثير من شركة خاصة.