عقود البيتكوين غير المُغلقة تتراجع إلى 34 مليار دولار! انسحاب أموال التمويل التقليدي، وتصفية كبيرة للرافعة المالية

نظرًا لنفاد طلب المستثمرين، تحول اهتمام المتداولين إلى البيانات الاقتصادية الكلية المقلقة في الولايات المتحدة، حيث انخفض حجم العقود غير المغطاة للبيتكوين إلى 34 مليار دولار. كما أن بعض الانخفاضات تعود إلى عمليات الإغلاق القسري، التي بلغت مجموعها 5.2 مليار دولار خلال الأسبوعين الماضيين. خلال الشهر الماضي، انخفض سعر البيتكوين بنسبة 28%، وارتد الذهب مرة أخرى إلى مستوى نفسي عند 5000 دولار، بينما يقترب مؤشر S&P 500 من أعلى مستوياته التاريخية بفارق 1%.

انهيار العقود الآجلة للبيتكوين، والتصفية القسرية كمحفز

بلغ إجمالي العقود غير المغطاة للبيتكوين يوم الخميس 34 مليار دولار، بانخفاض قدره 28% عن مستوى قبل 30 يومًا. ومع ذلك، عند قياسها بعملة البيتكوين، فإن هذا المؤشر يقارب بشكل أساسي 502,450 بيتكوين، مما يدل على أن الطلب على الرافعة المالية لم ينقص فعليًا. بعض الانخفاضات تعود أيضًا إلى عمليات التصفية القسرية، التي بلغت مجموعها 5.2 مليار دولار خلال الأسبوعين الماضيين. هذا الظاهرة، التي تتمثل في “انخفاض القيمة بالدولار، واستقرار القيمة بعملة البيتكوين”، تكشف عن السبب الحقيقي وراء انخفاض العقود غير المغطاة.

من حيث الرقم المطلق البالغ 34 مليار دولار، فهو أدنى مستوى منذ نوفمبر 2024، حين كان سعر البيتكوين يتراوح بين 40,000 و50,000 دولار، وكان السوق في حالة ركود نسبية. حالياً، سعر البيتكوين حوالي 66,000 دولار، وهو أعلى بكثير من نوفمبر 2024، لكن العقود غير المغطاة انخفضت إلى نفس المستوى، مما يشير إلى أن السوق يشارك بأقل قدر من الرافعة المالية والنشاط، رغم ارتفاع السعر.

انخفاض بنسبة 28% خلال شهر يُعد تغيرًا حادًا في سوق المشتقات. عادةً، تتكيف العقود غير المغطاة ببطء مع تقلبات السعر، ويكون التغير الشهري عادة أقل من 10%. الانخفاض الحالي البالغ 28% يدل على حدوث نوع من “عملية تنظيف”، حيث تم تصفية أو إغلاق العديد من مراكز الرافعة المالية قسرًا. إن التصفية التي بلغت 5.2 مليار دولار خلال الأسبوعين الماضيين هي دليل مباشر على هذا التنظيف.

تفسير مزدوج لانخفاض العقود غير المغطاة

تشاؤمي: المؤسسات والمتداولون المحترفون ينسحبون، ويفقدون الثقة في البيتكوين

محايد: انخفاض القيمة بالدولار، مع استقرار القيمة بعملة البيتكوين، هو مجرد تأثير محاسبي لانخفاض السعر

متفائل: تقليل الرافعة المالية يجعل السوق أكثر صحة، ويخلق ظروفًا للصعود في المستقبل

بالنظر إلى أن قيمة البيتكوين المقاسة بـ502,450 بيتكوين تقريبًا ثابتة، فإن هذا التفصيل مهم جدًا. فهو يعني أن حجم الرافعة المالية الفعلي في السوق (بوحدة البيتكوين) لم ينقص بشكل ملحوظ. الانخفاض في قيمة العقود غير المغطاة بالدولار يرجع بشكل رئيسي إلى انخفاض سعر البيتكوين من حوالي 90,000 دولار (قبل شهر) إلى 66,000 دولار حاليًا، مما أدى إلى انخفاض قيمة كل بيتكوين بالدولار بنسبة حوالي 27%، وبالتالي تراجع القيمة الإجمالية بالدولار. هذا التفسير يخفف من فرضية “انهيار الطلب على الرافعة المالية” ويقدم نظرة أكثر تفاؤلاً.

تصفية بقيمة 5.2 مليار دولار وإشارات الخوف من معدل التمويل

بلغت عمليات التصفية خلال الأسبوعين الماضيين 5.2 مليار دولار، وهو ما يعكس عملية تصفية حادة للرافعة المالية في السوق. هذه التصفية، التي استهدفت بشكل رئيسي مراكز الشراء (المراهنة على الارتفاع)، حدثت عندما انخفض سعر البيتكوين إلى ما دون سعر التصفية الخاص بها، مما أدى إلى بيع مراكزها قسرًا من قبل البورصات لسداد القروض. هذا البيع القسري يضيف ضغط بيع إضافي، ويخفض السعر أكثر، مما قد يؤدي إلى تصفية المزيد من المراكز، محدثًا “دوامة التصفية”.

خلال الشهر الماضي، انخفض سعر البيتكوين بنسبة 28%، ويزداد إحباط المستثمرين، خاصة مع غياب محفزات واضحة، في حين أن الذهب عاد إلى مستوى 5000 دولار، ومؤشر S&P 500 يبعد عن أعلى مستوياته التاريخية بنسبة 1%. يعتقد بعض المحللين أن هذا الشعور بالتحوط ناتج عن علامات ضعف سوق العمل الأمريكي. حيث أظهرت بيانات وزارة العمل الأمريكية يوم الأربعاء أن التوقعات تشير إلى إضافة 181,000 وظيفة فقط في عام 2025، وهو أقل من البيانات السابقة.

خلال الأربعة أشهر الماضية، ظل معدل التمويل السنوي لعقود البيتكوين الآجلة أقل من الحد المحايد البالغ 12%، مما يدل على استمرار مشاعر الذعر في السوق. معدل التمويل هو الرسوم التي يدفعها المتداولون في العقود الدائمة للمتداولين الآخرين، بهدف الحفاظ على سعر العقد متوافقًا مع السعر الفوري. عادةً، يكون معدل التمويل إيجابيًا قليلًا (المشترون يدفعون للبائعين)، مما يعكس تفاؤلًا بسيطًا في السوق. عندما يكون معدل التمويل منخفضًا جدًا أو سلبيًا، فهذا يدل على أن البائعين يسيطرون على السوق، وأن المشاعر سلبية بشكل عام.

(المصدر: Laevitas)

لذا، حتى مع تعافي هذا المؤشر من أدنى مستوى له الأسبوع الماضي، فإن البائعين لا زالوا يسيطرون. وفقًا لبيانات سوق خيارات البيتكوين، لا يزال المتداولون المحترفون غير راغبين في تحمل مخاطر انخفاض السعر. يوم الخميس، ارتفعت نسبة دلتا في خيارات البيتكوين في منصة Deribit إلى 22%، بسبب تداول خيارات البيع (الخيارات الهابطة) بعلاوة. عادةً، يتراوح هذا المؤشر بين -6% و+6%، ويعكس توازن السوق بين مخاطر الصعود والهبوط.

نسبة دلتا البالغة 22% تعتبر إشارة دفاعية متطرفة، حيث تعني أن الطلب على خيارات البيع يفوق بشكل كبير خيارات الشراء، وأن المتداولين مستعدون لدفع علاوات عالية لشراء حماية من الهبوط. هذا السلوك يظهر عادة عندما يتوقع السوق وقوع حدث سلبي كبير. آخر مرة تحولت فيها دلتا إلى اتجاه صعودي كانت في مايو 2025، عندما أعاد البيتكوين اختبار مستوى 75,000 دولار وارتد ليصل إلى 93,000 دولار.

إشارة التباين في حجم التداول اليومي لصناديق ETF

على الرغم من أن مؤشرات المشتقات تظهر ضعفًا، فإن متوسط حجم التداول اليومي لصناديق البيتكوين المتداولة في البورصة (ETF) البالغ 5.4 مليار دولار يتناقض مع فرضية تراجع الطلب من المؤسسات. رغم أنه من غير الممكن التنبؤ بالعوامل التي قد تدفع المشترين إلى إظهار قوة، إلا أن انتعاش البيتكوين قد يعتمد على وضوح سوق العمل الأمريكي.

حجم التداول اليومي البالغ 5.4 مليار دولار هو رقم صحي نسبيًا، ويشير إلى أن هناك تدفقات مالية كبيرة لا تزال تتدفق إلى سوق ETF، حتى في ظل الظروف الحالية. ومع ذلك، فإن حجم التداول الكبير لا يعني بالضرورة تدفق صافي. قد يكون الحجم المرتفع ناتجًا عن تدفقات عكسية من عمليات الاسترداد والاشتراك، أو عمليات تحوط من قبل صانعي السوق، أو تنقل المستثمرين بين صناديق ETF مختلفة. الحالة الحالية أكثر احتمالًا أن تكون من النوع الأخير، حيث تظهر بيانات التدفقات الصافية استمرار خروج الأموال.

هذا التباين بين “تقلص المشتقات” و"ثبات حجم تداول ETF" قد يعكس سلوكيات مختلفة للمستثمرين. سوق المشتقات يهيمن عليه بشكل رئيسي المتداولون المحترفون وصناديق التحوط، الذين يكونون حساسين جدًا لمشاعر السوق، ويقومون بسرعة بتعديل الرافعة المالية والمراكز. عندما يتحول السوق إلى اتجاه هبوطي، ينسحب هؤلاء بسرعة، مما يؤدي إلى انخفاض العقود غير المغطاة. أما سوق ETF، فغوامله أكثر من المستثمرين المؤسساتيين على المدى الطويل (مثل صناديق التقاعد، وشركات إدارة الثروات)، الذين يتخذون قراراتهم على فترات أطول، وقد يواصلون الاحتفاظ بمراكزهم حتى مع خسائر قصيرة الأجل.

خلال الأسبوع الماضي، ظل سعر البيتكوين غير قادر على الحفاظ على مستوى فوق 72,000 دولار، مما أثار تساؤلات حول ما إذا كانت طلبات المؤسسات قد تلاشت بالفعل. انخفض إجمالي العقود غير المغطاة للبيتكوين إلى أدنى مستوى منذ نوفمبر 2024، مما زاد من المخاوف من أن سعر البيتكوين قد يختبر مرة أخرى مستوى 60,000 دولار، خاصة مع تزايد عدم اليقين. إذا انخفض السعر فعلاً تحت 60,000 دولار، فقد يؤدي ذلك إلى موجة جديدة من البيع الذعر والتصفية، مما يضغط أكثر على العقود غير المغطاة والأسعار.