Pedagang legendaris Arthur Hayes menjual 1.871 ETH ($553 ribu) dalam dua minggu untuk membeli token DeFi seperti PENDLE, LDO, ENA, dan ETHFI. PENDLE menyumbang 48,9% dari portofolionya, dan Hayes percaya bahwa likuiditas pasar kripto telah mencapai titik terendah pada bulan November, dan likuiditas fiat yang lebih baik akan menguntungkan token DeFi dibandingkan ETH.
Teori titik bawah likuiditas mendorong perubahan besar dalam strategi
Dalam pendapatnya yang diterbitkan pada 31 Desember, Arthur Hayes menjelaskan bahwa likuiditas di pasar kripto mungkin telah mencapai titik terendah pada bulan November dan perlahan pulih. Penilaian ini menjadi logika inti dari penyesuaian portofolionya dalam skala besar. Dia percaya bahwa ketika likuiditas pulih dari bawah, aliran dana pasar sering mengikuti prinsip “tangga risiko”: pertama mengalir ke stablecoin dan Bitcoin, kemudian tumpah ke Ethereum, dan akhirnya memicu pasar DeFi dan altcoin.
Namun, operasi Hayes kali ini melewatkan jalur aliran modal tradisional. Dia memilih untuk beralih langsung dari token ETH ke DeFi pada saat likuiditas baru saja mencapai titik terendah. Operasi anti-konsensus ini menunjukkan bahwa dia memiliki penilaian unik tentang ruang DeFi: penilaian token DeFi saat ini telah dinilai terlalu tinggi oleh pasar, dan peningkatan likuiditas fiat pertama-tama akan menguntungkan aset yang salah dibunuh ini.
Dari sudut pandang waktu, operasi Hayes dimulai pada pertengahan Desember, bertepatan dengan penerapan pemotongan suku bunga ketiga oleh Federal Reserve AS dan periode sensitif penebusan besar ETF Bitcoin. Pasar secara luas memperkirakan Federal Reserve akan menghentikan pemotongan suku bunga pada tahun 2026, yang akan menyebabkan ekspektasi likuiditas lebih lanjut dipertayunkan. Tetapi Hayes menilai sebaliknya: dia percaya bahwa yang terburuk ada di belakang kita dan bahwa lingkungan likuiditas secara bertahap akan membaik selanjutnya.
Ini bukan pertama kalinya ini dilakukan secara terbalik. Pembelian Bitcoin secara besar-besaran oleh Hayes selama kehancuran epidemi pada Maret 2020 dan pengurangan posisinya selama hiruk-pikuk pasar pada Mei 2021 menunjukkan pemahamannya yang tepat tentang siklus likuiditas makro. Pergeseran dari ETH ke DeFi ini mungkin merupakan taruhan berani lainnya olehnya berdasarkan logika yang sama.
Analisis mendalam tentang portofolio yang dipimpin PENDLE
Menurut data on-chain yang diungkapkan oleh Lookonchain, Arthur Hayes menyelesaikan restrukturisasi portofolio lengkap dalam waktu dua minggu. 1.871 ETH yang dia jual bernilai $553 ribu dan mendistribusikan dana tersebut ke empat token DeFi: 961.113 PENDLE ($175 ribu), 230 ribu LDO ($129 ribu), 605 ribu ENA ($124 ribu), dan 491.401 ETHFI ($34,3 juta).
PENDLE muncul sebagai pemenang terbesar dalam koreksi ini, tidak hanya menerima alokasi dana tertinggi tetapi juga menyumbang 48,9% dari keseluruhan portofolio Hayes. Posisi yang sangat terkonsentrasi ini menunjukkan bahwa Hayes memiliki lebih banyak kepercayaan pada PENDLE daripada protokol DeFi lainnya. PENDLE adalah protokol tokenisasi hasil yang memungkinkan pengguna untuk mencairkan pendapatan di masa depan lebih awal atau memperdagangkan derivatif hasil. Di antara inovasi DeFi tahun 2024, PENDLE telah mengumpulkan perhatian yang signifikan karena mekanisme pembagian hasil yang unik.
LDO adalah token tata kelola Lido Finance, protokol staking likuid Ethereum terbesar, mengendalikan lebih dari 30% pangsa pasar staking ETH. Hayes mengalokasikan $129K dalam LDO, menunjukkan bahwa dia optimis pada pengembangan jangka panjang ekonomi staking Ethereum, meskipun dia mengurangi kepemilikannya di ETH itu sendiri.
ENA dan ETHFI masing-masing mewakili inovasi stablecoin dan jalur staking ulang likuiditas. ENA adalah token tata kelola protokol Ethena, yang menerbitkan USDe dolar AS sintetis. ETHFI adalah token Ether.fi, yang berfokus pada layanan staking ulang likuiditas. Kedua konfigurasi ini menunjukkan bahwa Hayes optimis tentang lapisan inovasi keuangan dalam ekosistem Ethereum, daripada aset dasar itu sendiri.
Struktur Portofolio DeFi Arthur Hayes
Kepemilikan Inti (PENDLE 48,9%)
· Pemimpin protokol tokenisasi hasil
· 961.113 buah senilai $175K
· Optimis dengan ledakan pasar derivatif pendapatan
Ekonomi Staking (LDO)
· Penguasa staking likuiditas Ethereum
· 230 koin, senilai $129
· Kendalikan 30% pasar staking ETH
Inovasi Stablecoin (ENA)
· Penerbit USDe sintetis
· 605K senilai $124K
· Lindung nilai terhadap fluktuasi likuiditas mata uang fiat
Jalur Staking Ulang (ETHFI)
· Penyedia layanan re-staking likuiditas
· 491.401 buah, senilai $34,3 juta
· Tangkap penumpukan hasil staking ETH
Efek amplifikasi DeFi dari peningkatan likuiditas fiat
Inti dari taruhan Hayes pada token DeFi terletak pada penilaian makro: likuiditas fiat yang lebih baik akan menguntungkan token DeFi di luar ETH. Rantai logis ini dapat dipecah menjadi tiga tingkatan. Lapisan pertama adalah efek jeda waktu dari konduksi likuiditas. Ketika bank sentral melepaskan likuiditas, dana pertama-tama memasuki pasar keuangan tradisional, kemudian mengalir ke mata uang kripto, dan akhirnya tumpah ke ruang DeFi. Kelambatan ini menciptakan depresi nilai, dan penilaian token DeFi saat ini belum mencerminkan peningkatan likuiditas yang akan datang.
Lapisan kedua adalah efek amplifikasi leverage. Pendapatan dan pertumbuhan pengguna protokol DeFi sangat sensitif terhadap lingkungan likuiditas. Ketika pasar didanai dengan baik, protokol DeFi mengalami pertumbuhan eksponensial dalam total value locked (TVL) dan volume perdagangan, dan pertumbuhan ini secara langsung tercermin dalam nilai token tata kelola. Sebaliknya, pertumbuhan ETH sebagai aset dasar lebih linier dan stabil.
Lapisan ketiga adalah ruang perbaikan penilaian. Token DeFi seperti PENDLE, LDO, dan lainnya telah mengalami tren turun yang signifikan pada tahun 2024, dengan banyak yang menelusuri kembali lebih dari 60% dari level tertinggi mereka. Hayes percaya bahwa penurunan ini telah membayangi ekspektasi pesimis, dan begitu lingkungan likuiditas membaik, ketahanan perbaikan valuasi akan jauh melebihi ETH.
Namun, logika ini juga memiliki risiko. Jika likuiditas tidak membaik seperti yang diharapkan, atau jika dana tidak mengalir ke DeFi setelah peningkatan dan terus mengejar Bitcoin dan koin meme, taruhan Hayes akan menghadapi kerugian. Selain itu, faktor-faktor seperti risiko kontrak pintar, ketidakpastian peraturan, dan meningkatnya persaingan yang dihadapi oleh protokol DeFi dapat mengikis pengembalian investasi mereka.
Logika lindung nilai kelemahan ETH dan peluang DeFi
Keputusan Hayes untuk membuang ETH memicu kontroversi di pasar. Harga ETH saat ini melayang di bawah angka $3.000, retracement 38% dari level tertinggi 2021 di $4.878. Ini bukan pertama kalinya Hayes menjual ETH, karena CoinGape sebelumnya melaporkan bahwa dia telah mentransfer 682 ETH senilai $200K ke Binance dan menukarnya dengan PENDLE.
Sikap pesimis Hayes terhadap ETH mungkin didasarkan pada beberapa pertimbangan. Pertama, Ethereum secara bertahap kehilangan keunggulannya dalam persaingan dengan rantai publik berkinerja tinggi seperti Solana. Biaya rendah dan throughput tinggi Solana telah menarik sejumlah besar proyek DeFi dan NFT, sementara solusi penskalaan Layer 2 Ethereum, sambil memecahkan beberapa masalah, juga mendesentralisasi penangkapan nilai ETH.
Kedua, setelah Ethereum bergeser dari proof-of-work ke proof-of-stake, narasi ETH bergeser dari “minyak digital” ke “aset tipe obligasi.” Pergeseran ini, sekaligus mengurangi konsumsi energi, juga melemahkan narasi kelangkaan ETH. Ketika dana pasar mengejar aset berisiko tinggi dan pengembalian tinggi, atribut obligasi ETH menjadi kerugian.
Ketiga, Hayes mungkin percaya bahwa penilaian ETH sudah sepenuhnya mencerminkan nilainya sebagai aset dasar di DeFi, sementara penilaian token protokol DeFi tertinggal secara signifikan. Dengan menjual ETH untuk membeli token seperti PENDLE, dia sebenarnya melakukan transaksi nilai relatif: menjual aset dasar dengan penilaian yang wajar dan membeli aset lapisan aplikasi yang dinilai rendah.
