วิเคราะห์ - ความวุ่นวายด้านภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ ทำให้ตลาดตราสารหนี้งงงวย

โดย ลอร่า แมทธิวส์ และ ซินเนียด แคเรว

จันทร์, 23 กุมภาพันธ์ 2026 เวลา 14:49 น. ตามเวลา GMT+9 ใช้เวลาอ่าน 4 นาที

ในบทความนี้:

DX-Y.NYB

-0.32%

CHF=X

-0.36%

CHFUSD=X

+0.36%

โดย ลอร่า แมทธิวส์ และ ซินเนียด แคเรว

นิวยอร์ก/ลอนดอน, 23 ก.พ. (รอยเตอร์) - ไกลจากการเป็นแหล่งบรรเทา ความพยายามของศาลสูงสุดในการล้มเลิกภาษีศุลกากรของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ กลับสร้างความเสี่ยงและความไม่แน่นอนใหม่ให้กับนโยบายการค้า หนี้สาธารณะของสหรัฐฯ และดอลลาร์

ศาลไม่ได้ตัดสินใจเกี่ยวกับการคืนเงิน ทำให้ยังเปิดโอกาสให้เกิดช่องว่างประมาณ 170 พันล้านดอลลาร์ในงบการเงินของสหรัฐฯ การเร่งรัดของทรัมป์ในการบังคับใช้ภาษีทดแทนได้สร้างความไม่พอใจในยุโรปและความสับสนใหม่เกี่ยวกับนโยบายการค้า

ดอลลาร์ร่วงลงในวันจันทร์ในเอเชีย โดยเฉพาะเมื่อเทียบกับเงินสำรองอย่างฟรังก์สวิสและเยน ขณะที่ตราสารหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ ก็ยังคงงุนงง เนื่องจากตลาดพยายามเข้าใจความเสี่ยงต่อสถานะทางการคลังและผลกระทบต่อเงินเฟ้อ

สิ่งที่ชัดเจนที่สุดคือ ภาษีทดแทนของทรัมป์มีอัตราที่ต่ำกว่าและควรช่วยบรรเทาความกดดันด้านราคาในระยะสั้น แต่ศาลก็ได้ลดอำนาจของเขา และผลกระทบต่อตลาดและเศรษฐกิจนั้นเป็นสิ่งที่ไม่สามารถคาดเดาได้

“ความไม่แน่นอนกลับมาอีกครั้ง และจากการแสดงพลังล่าสุดของผู้นำยุโรป ความเสี่ยงของการขยายตัวของความขัดแย้งตอนนี้สูงกว่าปีที่แล้ว” นักวิเคราะห์จาก ING กล่าวในบันทึก

สำหรับตราสารหนี้ ความเสี่ยงหนึ่งคือการดำเนินคดีเพื่อเรียกคืนเงิน ซึ่งอาจใช้เวลาหลายเดือนในศาลชั้นล่าง

ประมาณการรายได้ที่ได้จากภาษีศุลกากรจนถึงปัจจุบันอยู่ที่มากกว่า 175 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นส่วนเล็กน้อยของรายได้รวมที่คาดการณ์ไว้กว่า 5 ล้านล้านดอลลาร์ แต่ก็เพียงพอที่จะเสี่ยงต่อการระดมทุนเพิ่มเติม

แดน ซิลุก หัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้ระยะสั้นและสภาพคล่องทั่วโลกที่ Janus Henderson กล่าวว่า การคืนเงินจะทำให้เกิดการออกพันธบัตรเพิ่มขึ้น

“ในระดับหนึ่ง นั่นเพิ่มความเสี่ยงของแรงกดดันที่รุนแรงขึ้นในส่วนปลายของอัตราผลตอบแทน โดยเฉพาะหากการออกพันธบัตรคืนเงินสอดคล้องกับความต้องการกู้ยืมที่เพิ่มขึ้นและการดำเนินนโยบาย QT (การคุมเข้มเชิงปริมาณ)” เขากล่าว

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล 10 ปี เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 4.1% เมื่อวันศุกร์ แต่ลดลงจากจุดสูงสุดเหนือ 4.5% ในกลางปี 2025 พร้อมกับสัญญาณของเงินเฟ้อที่ชะลอตัวและความคาดหวังการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟด แผนผังอัตราผลตอบแทนก็แสดงแนวโน้มที่ชันขึ้น โดยนำโดยการลดลงของอัตราผลตอบแทนระยะสั้น

ในวันจันทร์ ตลาดเงินปิดในเอเชียเนื่องจากเป็นวันหยุดในโตเกียว แต่ผลตอบแทนในอนาคตที่คาดการณ์ไว้ลดลงเล็กน้อยเป็น 4.05%

“ตลาดในปัจจุบันมุ่งเน้นไปที่ผลกระทบระยะสั้น — คือ เงินเฟ้อที่ลดลงและอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงเร็วขึ้น” อัลแบร์โต คอนคา หัวหน้าฝ่ายการลงทุนที่ LFG+ZEST ในลูการ์โน สวิตเซอร์แลนด์ กล่าว

“ผมคิดว่านั่นเป็นมุมมองที่มองระยะสั้นเกินไป เพราะมันจะเพิ่มงบประมาณขาดดุลที่มีอยู่แล้ว และเส้นอัตราผลตอบแทนควรจะชันขึ้นมากขึ้น เนื่องจากงบการเงินของรัฐบาลสหรัฐฯ ควบคุมไม่ได้อย่างแท้จริง”

เรื่องราวดำเนินต่อไป  

ความไม่แน่นอนด้านรายได้

สำนักงานงบประมาณสภาคองเกรสประมาณการว่าภาษีของทรัมป์จะสร้างรายได้ประมาณ 300 พันล้านดอลลาร์ต่อปีในอีกสิบปีข้างหน้า สำหรับเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในโลก

ภาษีทดแทนร้อยละ 15 ของทรัมป์มีอายุเพียง 150 วัน และยังไม่ชัดเจนว่าจะบังคับใช้เมื่อไรหรือกับใคร บางประเทศ เช่น อังกฤษและออสเตรเลีย มีอัตราร้อยละ 10 ภายใต้กฎเก่า ในขณะที่หลายประเทศในเอเชียมีอัตราที่สูงกว่า

“ตลาดพันธบัตรกังวลมากที่สุด” เจน โกลด์แมน หัวหน้าฝ่ายการลงทุนที่ Cetera Investment Management กล่าว โดยอ้างถึงการออกพันธบัตรเพิ่มเติมหากรัฐบาลถูกบังคับให้คืนเงินพร้อมกับการออกมาตรการกระตุ้นอื่นๆ

แน่นอนว่าตลาดยังไม่ได้ตอบสนองอย่างมีนัยสำคัญ และมีมุมมองว่าสิ่งที่ตามมานานกว่านี้สามารถหลีกเลี่ยงได้

นักวิเคราะห์จาก Morgan Stanley เชื่อว่าตลาดหนี้จะไม่กังวลมากนักเกี่ยวกับงบประมาณขาดดุล ทั้งเพราะทรัมป์จะหาทางเลือกแทนภาษี และเพราะการระดมทุนเพิ่มเติมจะเป็นผ่านพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น

ทรัมป์อาจไม่สามารถทำตามความหวังที่จะให้เช็คปันผลภาษี 2,000 ดอลลาร์แก่ชาวอเมริกันทุกคน ซึ่งจะเป็นอีกแหล่งหนึ่งของเงินเฟ้อ

อย่างไรก็ตาม เริ่มมีความไม่แน่นอนด้านนโยบายและรายได้รอบใหม่เกิดขึ้น จนถึงตอนนี้ การตอบสนองของดอลลาร์คือการลดลงต่อเนื่อง — ลดลงประมาณ 0.4% เมื่อเทียบกับยูโรในวันจันทร์ ซึ่งเป็นการลดลงเกือบ 12% ตั้งแต่ทรัมป์เข้ารับตำแหน่งในต้นปี 2025

แนวโน้มขึ้นอยู่กับว่าผู้ค้าจะมองผ่านความวุ่นวายนี้อย่างไร นักวิเคราะห์จาก Barclays กล่าวว่า คำตัดสินของศาลสูงสุดอาจถูกมองเป็นตัวอย่างของกลไกตรวจสอบและถ่วงดุล ซึ่งควรลดความเสี่ยงพรีเมียมในสินทรัพย์สหรัฐและดอลลาร์ลงบ้าง

บางคนเน้นไปที่เงินเฟ้อ

“เมื่อคุณมีสภาพคล่องมากขนาดนี้และภาษีลดลง สิ่งเหล่านี้จะกระตุ้นการเติบโตและทำให้อัตราดอกเบี้ยขึ้น” เอ็ดดี้ กาบูร์ ซีอีโอของ Key Advisors Wealth Management ในเดลาแวร์ กล่าว

“สิ่งเหล่านี้ยังสามารถทำให้เงินเฟ้อเร่งตัวขึ้นในเดือนต่อๆ ไป ผมคิดว่าตลาดพันธบัตรกำลังรับรู้สิ่งนี้อยู่”

(รายงานโดย ซินเนียด แคเรว, ลอร่า แมทธิวส์ และ คาร์เรน เบรตเทลล์ ที่นิวยอร์ก, ดานิโล มาซิโอนิ ที่มิลาน และ ซูซาน แมคกี ที่โรดไอแลนด์ รายงานเพิ่มเติมโดย เร เว่ ที่สิงคโปร์ เขียนโดย วิดยา รังงะธนากร; บรรณาธิการ มูราลิคุม อนันธารามัน)