O verdadeiro risco macroeconómico do Bitcoin neste momento não está na volatilidade do preço do petróleo, mas na estrutura de liquidez do sistema financeiro. A camada de “almofada” de liquidez passiva do Federal Reserve (Fed) está quase esgotada — e isso pode rapidamente tornar-se um grande obstáculo para evitar um “inverno cripto” mais profundo para o Bitcoin.
A camada de liquidez quase desapareceu
Até 19/3, o tamanho do mecanismo de reverse repo overnight (ON RRP) do Fed era de apenas 0,637 mil milhões de dólares — praticamente zero. Paralelamente, o relatório do balanço de 18/3 mostrou:
Nos últimos dois anos, o ON RRP atuou como uma “válvula de escape” natural: o dinheiro pode sair daqui para voltar para títulos de curto prazo, operações de recompra, reservas bancárias ou ativos de risco. Isso ajuda a aliviar a pressão sempre que o Departamento do Tesouro aumenta a emissão ou o mercado precisa se adaptar às condições financeiras restritivas.
Atualmente, esse mecanismo está quase sem efeito. Isso significa:
O Bitcoin depende cada vez mais da liquidez macroeconómica
As recentes movimentações do mercado refletem claramente essa mudança. Na última semana:
Isso indica que o Bitcoin agora negocia mais próximo de:
Mudança de estrutura: de “almofada passiva” para “gestão ativa”
Um ponto importante a esclarecer: o reverse repo ainda não desapareceu completamente. O total de reverse repo permanece acima de 331 bilhões de dólares, mas quase todo esse valor é de fundos estrangeiros. A parte de “almofada doméstica” — o fator de interesse do mercado — é de apenas cerca de 698 milhões de dólares.
Isso marca uma mudança estrutural:
Na prática, o Fed mudou de direção:
As taxas de juros e o fluxo de dinheiro estão dominando o Bitcoin
Na reunião de 18/3, o Fed manteve a taxa de juros entre 3,50% e 3,75% e destacou:
Qualquer pequena mudança na rentabilidade já gera pressão:
Diante do fato de o Bitcoin depender bastante de fluxos de ETFs e apetite ao risco, essas oscilações têm impacto significativo.
O mecanismo de transmissão de risco mudou
Antes, quando o ON RRP tinha centenas de bilhões de dólares, os choques podiam ser “absorvidos” gradualmente. Agora:
Pesquisas do Fed também indicam:
Os três principais cenários para o Bitcoin
Cenário neutro:
Cenário negativo:
Cenário positivo:
O que acompanhar a seguir
Indicadores importantes incluem:
Conclusão
O sinal macroeconómico mais importante atualmente não está no preço do petróleo, mas na quase total eliminação da camada de liquidez passiva. A grande questão não é mais se ocorrerá um choque — mas quando ele acontecerá, se o Fed conseguirá controlar o impacto ou não. Caso contrário, o Bitcoin pode precisar absorver grande parte dessa pressão em um ambiente de liquidez cada vez mais restrita.
Thach Sanh
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