ตัวโฆษณาของเฟด เตือน: เฟดถูกอัตราเงินเฟ้อตีหน้าห้าปีติดต่อกัน สงครามตะวันออกกลางทำให้การคาดหวังการลดอัตราดอกเบี้ยกลายเป็นศูนย์

เฟดเผชิญกับแรงกระแทกใหม่เป็นปีที่ห้าติดต่อกัน โดยคราวนี้เป็นผลจากความวุ่นวายของสงครามในตะวันออกกลางที่ทำให้ห่วงโซ่อุปทานพลังงานทั่วโลกวุ่นวาย Core PCE ได้ฟื้นตัวจากจุดต่ำเมื่อปีที่แล้วเป็น 3.1% The Wall Street Journal ชี้ว่า ประเด็นหลักในการประชุมสัปดาห์นี้ได้เปลี่ยนจาก “เมื่อไหร่จะลดดอกเบี้ย” เป็น “ยังสามารถส่งสัญญาณลดดอกเบี้ยต่อไปได้หรือไม่” สัญญาณตลาดสามชุดนี้ควรติดตามอย่างใกล้ชิด บทความนี้อ้างอิงจากบทความของ Nick Timiraos เรื่อง “The Fed Keeps Getting Hit With New Shocks in Its Yearslong Inflation Fight” โดย 動區 แปลและเรียบเรียง

(เรื่องราวก่อนหน้า: การเปลี่ยนแปลงผู้นำเฟดในปี 2026: ยุคของ Powell จบลง อัตราดอกเบี้ยสหรัฐอาจถูกลดลงเรื่อยๆ)

(ข้อมูลเสริม: การปิดอ่าวโฮมเมซของอิหร่านเป็นเพียงการแสดงหรือไม่? ผู้เชี่ยวชาญ: อิหร่านจะเป็นฝ่ายเสียเลือดก่อน ตลาดและเศรษฐกิจจะได้รับผลกระทบและวิเคราะห์ผลกระทบเชิงโซ่)

สารบัญบทความ

Toggle

• ปัญหาจาก “เมื่อไหร่จะลดดอกเบี้ย” กลายเป็น “ยังควรลดดอกเบี้ยหรือไม่”
• เครดิตห้าปีหมดลงแล้ว “ทฤษฎีชั่วคราว 2.0” ไม่มีใครกล้าพูดอีกต่อไป
• แผนภูมิจุดเปลี่ยน: คาดการณ์ลดดอกเบี้ยถูกปรับปรุงอย่างมาก
• เล่นซ้ำรอยปี 1990? การเปรียบเทียบทางประวัติศาสตร์สร้างเงาเศรษฐกิจถดถอย

เหตุการณ์นี้เกิดขึ้นอีกครั้ง เจ้าหน้าที่เฟดเผชิญกับสถานการณ์ที่น่าอึดอัดใจเป็นปีที่ห้าติดต่อกัน: คาดว่าเงินเฟ้อจะลดลงสู่เป้าหมาย 2% แต่กลับมีแรงกระแทกจากภายนอกที่ทำให้จังหวะนี้ต้องหยุดชะงัก ทั้งผลจากหลังโควิด สงครามรัสเซีย-ยูเครน และนโยบายภาษีขนาดใหญ่เมื่อปีที่แล้ว ขณะนี้ สงครามในตะวันออกกลางระเบิดขึ้นอีกครั้ง ช่องแคบโฮมเมซซึ่งเป็นเส้นทางขนส่งพลังงานสำคัญที่สุดของโลกก็เต็มไปด้วยความไม่แน่นอน

แม้ก่อนที่สถานการณ์ในตะวันออกกลางจะรุนแรงขึ้น ข้อมูลล่าสุดก็แสดงให้เห็นว่าแนวโน้มลดลงของเงินเฟ้อหยุดชะงักแล้ว หากสงครามยิ่งทำให้ราคาพลังงานและสินค้าโภคภัณฑ์พุ่งสูงขึ้น ก็จะทำให้เวลาที่เฟดจะบรรลุเป้าหมายต้องล่าช้าออกไปอีก

ปัญหาจาก “เมื่อไหร่จะลดดอกเบี้ย” กลายเป็น “ยังควรลดดอกเบี้ยหรือไม่”

ในการประชุมสัปดาห์นี้ ประเด็นหลักที่เจ้าหน้าที่ต้องเผชิญเป็นสิ่งที่เกือบจะนึกไม่ถึงเมื่อไม่กี่เดือนก่อน: จุดสนใจไม่ใช่เรื่องเวลาที่จะลดดอกเบี้ยอีกต่อไป แต่เป็นว่าเฟดจะสามารถส่งสัญญาณให้ตลาดเชื่อมั่นว่า “การลดดอกเบี้ยยังอยู่ในเส้นทาง”

สงครามในตะวันออกกลางน่าจะเสริมความเห็นร่วมภายในว่า ควรยืนหยัดไม่เปลี่ยนแปลงมากกว่า แต่ปัญหาที่ซับซ้อนกว่าคือ เจ้าหน้าที่จะสื่อสารแนวโน้มของนโยบายในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าอย่างไร มีสามจุดที่น่าจับตามอง:

ประการแรก คำแถลงนโยบาย คำพูดในที่ประชุมเดือนมกราคม บางเจ้าหน้าที่พยายามตัดคำที่เป็นการบ่งชี้ว่า “การลดดอกเบี้ยในอนาคต” ออกไป แต่ไม่สำเร็จ หากครั้งนี้สำเร็จ จะเป็นครั้งแรกที่เฟดยอมรับอย่างชัดเจนว่าวงจรผ่อนคลายนี้อาจสิ้นสุดแล้ว

ประการที่สอง คาดการณ์เศรษฐกิจรายไตรมาส (SEP) เจ้าหน้าที่ 19 คนกรอกข้อมูลคาดการณ์แนวโน้มเงินเฟ้อและเส้นทางอัตราดอกเบี้ย ซึ่งสุดท้ายกลายเป็น “แผนภูมิจุด” ที่ตลาดให้ความสนใจอย่างมาก

ประการที่สาม การแถลงข่าวหลังการประชุม คำพูดของเจ้านายเฟดอย่าง Powell สามารถขยายหรือเบาลงผลกระทบของสัญญาณเหล่านี้ในตลาดได้

เครดิตห้าปีหมดลงแล้ว “ทฤษฎีชั่วคราว 2.0” ไม่มีใครกล้าพูดอีกต่อไป

เมื่อเผชิญกับแรงกดดันจากราคาน้ำมัน แนวทางของธนาคารกลางคือ “มองให้ทะลุ” คือมองว่าเป็นปรากฏการณ์ชั่วคราวและไม่ควรตอบสนองมากเกินไป แต่ข้อแนะนำนี้ขึ้นอยู่กับความเชื่อที่ว่าประชาชนยังเชื่อว่าเงินเฟ้อจะลดลงในที่สุด หลังจากผ่านไปห้าปีของเงินเฟ้อสูงกว่ากำหนด ความเชื่อนี้จึงไม่ใช่เรื่องที่ควรถือเป็นความจริงโดยปริยาย

Neel Kashkari ประธานเฟดสาขามินนิอาโพลิส กล่าวกับ The Wall Street Journal ว่า “เราจะให้มันเป็นอีกครั้งไหม ‘ชั่วคราว 2.0’?” เขาเคยกรอกคาดการณ์ลดดอกเบี้ยในปีนี้ไว้ในแผนจุดเมื่อเดือนธันวาคม ปีที่แล้ว ขณะที่ Eric Rosengren อดีตประธานเฟดบอสตัน กล่าวว่า ผลกระทบจากแรงกดดันหลายด้านในตอนนี้—ภาษี ราคาน้ำมันพุ่งสูง การควบคุมการเข้าเมืองที่ลดลง ทำให้แรงงานลดลง—ทำให้เฟดยากที่จะดำเนินนโยบายอย่างชัดเจน

นักเศรษฐศาสตร์ของ UBS อย่าง Jonathan Pingle วิเคราะห์ว่า เจ้าหน้าที่ที่กังวลเรื่องเงินเฟ้ออยู่แล้วอาจยิ่งกังวลมากขึ้น และเจ้าหน้าที่ที่สนใจตลาดแรงงานก็อาจต้องตื่นตัวมากขึ้นจากแรงกดดันเหล่านี้ ไม่ใช่ผ่อนคลายความระมัดระวัง

แผนภูมิจุดเปลี่ยน: คาดการณ์ลดดอกเบี้ยถูกปรับปรุงอย่างมาก

ในเดือนธันวาคมปีที่แล้ว 12 ใน 19 เจ้าหน้าที่คาดว่าจะลดดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้ง หากสามคนเปลี่ยนใจ ค่ามัธยฐานก็จะเป็นศูนย์ครั้ง ตลาดปรับราคาตลาดใหม่อย่างชัดเจน: ก่อนเกิดสงครามในตะวันออกกลาง นักเทรดคาดการณ์ว่ามีโอกาสลดดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งในปีนี้ที่ 74%; ปัจจุบันลดลงเหลือ 47% โอกาสขึ้นดอกเบี้ยก่อนสิ้นปีจาก 8% เพิ่มเป็น 35%

Jim Bullard อดีตประธานเฟดสาขาเซนต์หลุยส์ ให้สัมภาษณ์ว่า เขาจะถอนการคาดการณ์ลดดอกเบี้ยครั้งนั้น “ตอนนี้ไม่ควรสัญญาว่าจะลดดอกเบี้ย” Rosengren ก็เห็นด้วยว่า แนวทางของคณะกรรมการที่บ่งชี้ว่า “การลดดอกเบี้ยในอนาคต” ยากที่จะอธิบายให้สมเหตุสมผล

อย่างไรก็ตาม ยังมีเสียงอีกกลุ่มหนึ่ง ซึ่งอาจเป็นสมาชิกคณะกรรมการเฟด 3 คน ที่สนับสนุนการแสดงออกในทางตรงกันข้ามและสนับสนุนการลดดอกเบี้ย อัตราการจ้างงานเฉลี่ยต่อเดือนในสหรัฐในปีที่แล้วเพียง 10,000 ตำแหน่ง เทียบกับปี 2022 ที่ 377,000 ตำแหน่ง ความแตกต่างนี้น่าตกใจ การค้างชำระของผู้บริโภคยังเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และเงินออมของครอบครัว 80% ก็ลดลงอย่างมาก

เล่นซ้ำรอยปี 1990? การเปรียบเทียบทางประวัติศาสตร์สร้างเงาเศรษฐกิจถดถอย

Pingle เชื่อว่าสถานการณ์ปัจจุบันคล้ายกับปี 1990 อย่างมาก—ในยุคนั้น สงครามอ่าวเปอร์เซียทำให้ราคาน้ำมันพุ่งสูง จนสุดท้ายผลักดันให้สหรัฐเข้าสู่ภาวะถดถอย เฟดในตอนนั้นก็ต้องเลือกระหว่าง “เงินเฟ้อที่ยังไม่คลายตัว” กับ “เศรษฐกิจที่อ่อนแออย่างชัดเจน”

Vincent Reinhart อดีตที่ปรึกษาเฟดและปัจจุบันเป็นหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ BNY ระบุว่า “แนวโน้มของเฟดยังคงเป็นแนวทางผ่อนคลาย นี่คือแนวทางหลัก แต่พวกเขาจะไม่ลดดอกเบี้ยโดยไม่แน่ใจว่าเงินเฟ้ออยู่ในเส้นทางที่มั่นคงแล้ว”

ยังมีแรงกดดันด้านเวลา: ระยะเวลาการดำรงตำแหน่งของ Powell จะสิ้นสุดในเดือนพฤษภาคมนี้ การคาดการณ์ในแผนจุดสัปดาห์นี้จะเป็นจุดเริ่มต้นของนโยบายสำหรับผู้สืบทอดตำแหน่งของเขา