สำนักคุ้มครองสวัสดิการพนักงาน (EBSA) ของกระทรวงแรงงานสหรัฐฯ (DOL) เมื่อวันที่ 31 มีนาคม ได้เผยแพร่กฎระเบียบร่างใน《Federal Register》—《Fiduciary Duties in Selecting Designated Investment Alternatives》（หน้าที่ความไว้วางใจเมื่อผู้ได้รับประโยชน์เลือกทางเลือกการลงทุนที่กำหนดไว้）โดยอาศัย《Employee Retirement Income Security Act of 1974》（ERISA）และคำสั่งฝ่ายบริหารของประธานาธิบดีทรัมป์ที่ลงนามเมื่อวันที่ 7 สิงหาคม 2025 ฉบับ 14330 เพื่อให้ผู้ทำหน้าที่ความไว้วางใจของบัญชีที่ผู้เข้าร่วมกำหนดเอง เช่น 401(k) เมื่อเลือกตัวเลือกการลงทุนที่มีสินทรัพย์ทางเลือก จะต้องมี “safe harbor” (ช่องทางปลอดภัย) ที่ชัดเจน
ข้อเสนอนี้หมายความว่า: หุ้นเอกชน (private equity), สกุลเงินดิจิทัล (คริปโตเคอร์เรนซี), อสังหาริมทรัพย์, โครงสร้างพื้นฐาน, สินค้าโภคภัณฑ์ขนาดใหญ่ และกลยุทธ์รายได้ตลอดชีพ ในอนาคตมีโอกาสจะถูกบรรจุอย่างเป็นทางการให้เป็นตัวเลือกการลงทุนในบัญชีเกษียณของประชาชนทั่วไปในสหรัฐฯ
การเปลี่ยนทิศทางนโยบาย: จาก “คำเตือนอย่างระมัดระวัง” ของไบเดน สู่ “ดุลยพินิจสูงสุด” ของทรัมป์
ข้อเสนอนี้คือการกลับทิศนโยบายอย่างชัดเจน ในช่วงรัฐบาลไบเดน DOL เคยเพิกถอนแนวทางที่เกี่ยวข้องกับการอนุญาตให้หุ้นเอกชนเข้ามาใน 401(k) ในวาระแรกของทรัมป์เมื่อปี 2021 และได้ออกแนวทางกำกับดูแลเชิงลบเพิ่มเติมหลายครั้ง โดยใช้เหตุผลเรื่องความเสี่ยงเพื่อเตือนการลงทุนคริปโตเคอร์เรนซีในแผนเกษียณอายุ
เมื่อวันที่ 7 สิงหาคม 2025 ทรัมป์ได้ลงนามในคำสั่งฝ่ายบริหาร 14330《Democratizing Access to Alternative Assets for 401(k) Investors》（โอกาสในการเข้าถึงสินทรัพย์ทางเลือกสำหรับนักลงทุน 401(k) อย่างเป็นประชาธิปไตย）ซึ่งกำหนดให้ DOL ภายใน 180 วัน (ก่อนวันที่ 3 กุมภาพันธ์ 2026) ต้องทบทวนแนวทางหน้าที่ความไว้วางใจตาม ERISA อีกครั้ง และระบุขั้นตอนที่ผู้ทำหน้าที่ความไว้วางใจจำเป็นต้องปฏิบัติเพื่อบรรจุสินทรัพย์ทางเลือกให้ชัดเจน ข้อเสนอทางการในครั้งนี้จึงเป็นผลลัพธ์เชิงรูปธรรมของคำสั่งดังกล่าว
safe harbor ปัจจัยหกประการสำหรับดุลยพินิจใหม่: กรอบดุลยพินิจใหม่ของผู้ทำหน้าที่ความไว้วางใจ
แกนกลางของข้อเสนอนี้คือกลไก safe harbor ที่ตั้งอยู่บน “กระบวนการที่เป็นธรรม” ตามการตีความของสำนักงานกฎหมาย Ogletree หากผู้ทำหน้าที่ความไว้วางใจดำเนินการประเมินแบบ “เป็นกลาง ครอบคลุม และเชิงวิเคราะห์” ตามปัจจัยหกประการต่อไปนี้ ก็จะถือว่าได้ปฏิบัติตามหน้าที่ความรอบคอบตามมาตรา 404(a)(1)(B) ของ ERISA แล้วโดยปริยาย:
ผลการดำเนินงาน (Performance)
ค่าธรรมเนียม (Fees)
สภาพคล่อง (Liquidity)
วิธีการประเมินมูลค่า (Valuation)
เกณฑ์อ้างอิงผลการดำเนินงาน (Performance Benchmarks)
ความซับซ้อน (Complexity)
ตราบใดที่ผู้ทำหน้าที่ความไว้วางใจดำเนินการตัดสินใจตามกระบวนการข้างต้น ศาลควรให้ความเคารพตามหลัก “สันนิษฐานว่ารอบคอบ” ไม่ใช่ให้ทนายความคดีความเข้ามาตัดสิน “ตามผลลัพธ์” ทีหลังจากการดำเนินคดี DOL ในร่างข้อเสนอได้วิพากษ์อย่างชัดเจนถึง “ทนายความที่ใช้อำนาจตามโอกาสทางคดี” ที่แทรกแซงการตัดสินใจของกองทุนเกษียณมากเกินไป โดยชี้ให้เห็นว่าในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา คดีฟ้องแบบรวมกลุ่มเรื่องค่าธรรมเนียมมากกว่า 500 คดี การยุติคดีรวมมูลค่ามากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ เป็นปัญหาหลักที่เป็นต้นตอ
หลักความเป็นกลางต่อประเภทสินทรัพย์: ไม่ระบุ ไม่ห้าม
สิ่งที่ควรสังเกตคือ ร่างข้อเสนอใช้หลัก “ความเป็นกลางต่อประเภทสินทรัพย์” — ไม่บังคับให้ทำ และก็ไม่ห้ามสินทรัพย์ทางเลือกประเภทใดประเภทหนึ่งโดยเฉพาะ ตราบใดที่ตัวสินทรัพย์นั้นถูกต้องตามกฎหมาย ผู้ทำหน้าที่ความไว้วางใจจะมีดุลยพินิจสูงสุดในการตัดสินใจว่าจะบรรจุหรือไม่ ข้อนี้แตกต่างจากแนวทางในคำสั่งฝ่ายบริหาร 14330 ที่ระบุรายการสินทรัพย์เฉพาะประเภทอย่างหุ้นเอกชน (private equity), เงินกู้ภาคเอกชน (private credit), กองทุนเฮดจ์ฟันด์, อสังหาริมทรัพย์ และสินค้าโภคภัณฑ์ขนาดใหญ่ เป็นต้น ในระดับกฎระเบียบครั้งนี้ มีการเลือกกรอบที่กว้างขึ้นและเป็นกลางมากกว่า
นอกจากนี้ ร่างข้อเสนอไม่ได้ใช้กับการลงทุนสินทรัพย์เพียงรายการเดียวของแผนเกษียณที่ให้ผลประโยชน์ตามกำหนด (defined benefit plans) และไม่ได้ใช้กับบัญชีโบรกเกอร์แบบเปิดให้เลือก (brokerage windows) หรือบัญชีแบบกำหนดเอง (self-directed accounts)
การหารือเรื่องการบรรจุคริปโตเคอร์เรนซีอย่างเป็นทางการ สู่ยุคใหม่ของการจัดสรรเงินทุนเพื่อการเกษียณ
รายงานของรอยเตอร์ระบุว่า ร่างข้อเสนอครั้งนี้ “ปูทางสำหรับการบรรจุหุ้นเอกชนและคริปโตเคอร์เรนซีในบัญชี 401(k)” ก่อนหน้านี้ สินทรัพย์คริปโตเคอร์เรนซีถูกปฏิเสธจากแผนเกษียณอายุของกระแสหลักมาเป็นเวลานาน เนื่องจากความยากในการประเมินมูลค่าและความผันผวนสูง ทว่าภายใต้กรอบ safe harbor ในตอนนี้ หากผู้ทำหน้าที่ความไว้วางใจสามารถอธิบายได้ว่าตนได้ประเมินตามปัจจัยทั้งหกแล้ว ก็สามารถบรรจุสินทรัพย์คริปโตเข้าในรายการการลงทุนได้ภายใต้การคุ้มครองทางกฎหมาย
สหรัฐฯ มีผู้ถือบัญชี 401(k) ประมาณ 71 ล้านคน และมีขนาดสินทรัพย์รวมมากกว่า 10 ล้านล้านดอลลาร์ แม้เพียงสัดส่วนเล็กน้อยจะไหลไปยังสินทรัพย์ทางเลือก ก็จะส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อความต้องการในตลาดหุ้นเอกชนและสินทรัพย์ดิจิทัล
ขั้นตอนถัดไป: ระยะเวลารับฟังความคิดเห็นสาธารณะ 60 วัน
นี่คือกฎระเบียบร่าง (Proposed Rule) ซึ่งยังไม่เริ่มมีผลบังคับใช้ในขณะนี้ โดยจะเปิดระยะรับฟังความคิดเห็นสาธารณะอย่างเป็นทางการเป็นเวลา 60 วัน ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียสามารถไปที่ regulations.gov เพื่อค้นหารหัสระบุของกฎ RIN 1210-AC38 และส่งความคิดเห็น DOL จะสรุปวิเคราะห์ความคิดเห็นหลังสิ้นสุดระยะรับฟัง และตัดสินว่าจะมีการปรับเปลี่ยนอย่างไรหรือไม่ และจะประกาศเป็นกฎฉบับสุดท้ายอย่างเป็นทางการเมื่อใด
บทความนี้ “401(k) เตรียมบรรจุคริปโตเคอร์เรนซีและกองทุนเอกชน!” เผยแพร่โดยกระทรวงแรงงานสหรัฐฯ เสนอร่างกฎใหม่ เพื่อเปิดสินทรัพย์ทางเลือกให้กับบัญชีเกษียณ ออกอากาศครั้งแรกใน 鏈新聞 ABMedia
