Lời nói đầu:

Bài viết này sẽ phân tích người chơi rwa track và đoạn track trên nền tảng ondo finance từ ba khía cạnh sau đây theo thứ tự:

1. Bắt đầu từ trạng thái toàn cầu của web3, bằng cách trích xuất dữ liệu thị trường gần đây và kết hợp dữ liệu từ hai thị trường chứng khoán toàn cầu lớn, thị trường A và thị trường Mỹ, để phân tích so sánh, chúng tôi sẽ quan sát các vấn đề hiện tại và trạng thái của dòng web3.
2. Bắt đầu từ hành trình RWA, phân tích tác động của hành trình RWA đối với sinh thái ngành công nghiệp

3. Sử dụng Ondo Finance như một trường hợp sử dụng để phân tích giải pháp doanh thu của sản phẩm này

4. Phân tích tình hình hiện tại của Web3

(1) Trạng thái phát triển Web3

Theo dữ liệu thị trường, giá trị thị trường trung bình của thị trường tiền điện tử vào năm 2024 sẽ khoảng 2,6 nghìn tỷ USD, tăng 62,5% so với thị trường tăng trưởng trước đó (giá trị thị trường trung bình vào năm 2021 là 1,6 nghìn tỷ USD);

Nhiều công ty tài chính và quỹ hàng đầu đã bao gồm tài sản tiền điện tử vào phân bổ tài sản của họ, và nhiều quốc gia chủ quyền đã chấp nhận tài sản tiền điện tử là các dự trữ chiến lược; các trường hợp đại diện bao gồm: MicroStrategy, Grayscale, Tesla…

Nhưng đồng thời, tiền điện tử cũng đối mặt với nhiều thách thức, như thanh khoản không đủ, đánh giá giá trị mơ hồ, an ninh và xem xét tập trung.

(2) Phân tích dữ liệu và so sánh

1. Tập trung & Vốn hóa thị trường

Theo dữ liệu vào buổi chiều ngày 23 tháng 2 năm 2025, giá trị thị trường của thị trường tiền điện tử là 3.319,774 tỷ USD. Trong cùng thời kỳ, theo dữ liệu đóng cửa vào ngày 20 tháng 2 năm 2025, tổng giá trị thị trường của thị trường cổ phiếu A Trung Quốc là khoảng 13.784,617 tỷ USD, và tổng giá trị thị trường cổ phiếu Mỹ là khoảng 82.102,492 tỷ USD. Dữ liệu chi tiết được hiển thị trong bảng dưới đây:

Nguồn dữ liệu: CoinGecko, wind

Dữ liệu cho thấy rằng bất kể việc loại bỏ ảnh hưởng của Bitcoin và Eth, hai loại tiền điện tử lớn nhất trên thị trường tiền điện tử hiện tại, thị trường tiền điện tử tập trung cao hơn nhiều so với thị trường cổ phiếu A và Mỹ.

Điều này có nghĩa là thị trường Crypto đang trong một hệ sinh thái cực kỳ độc quyền, với BTC+ETH chiếm 70% giá trị thị trường, tạo thành cấu trúc đôi độc quyền.

Nó phản ánh sự thiếu tự tin của thị trường trong việc nắm giữ các loại tiền điện tử khác. Nói một cách thẳng thắn, điều đó có nghĩa là các altcoin đã mất đi “sự công nhận giá trị” và tiền tập trung vào các loại tiền tệ chính thống. Kết quả là sự thiếu thanh khoản nghiêm trọng trong các dự án đuôi dài, điều này đã được thể hiện trong xu hướng giá dự án của TGE.

2. Khối lượng giao dịch & vốn hóa thị trường

Theo dữ liệu vào chiều ngày 23 tháng 2 năm 2025, khối lượng giao dịch thị trường tiền điện tử là 84,74 tỷ USD. Trong cùng một khoảng thời gian, theo dữ liệu đóng cửa vào ngày 20 tháng 2 năm 2025, tổng khối lượng giao dịch trên thị trường cổ phiếu A của Trung Quốc là khoảng 255,923 tỷ USD, và tổng khối lượng giao dịch trên thị trường cổ phiếu Mỹ là khoảng 536,172 tỷ USD. Dữ liệu chi tiết được hiển thị trong bảng dưới đây:

Đơn vị: tỷ đô la Mỹ

Nguồn dữ liệu: CoinGecko, gió

Dữ liệu cho thấy tỷ lệ giữa khối lượng giao dịch thị trường tiền điện tử so với vốn hóa thị trường (2,55%) tốt hơn so với cổ phiếu A (1,86%) và cổ phiếu Mỹ (0,65%), nhưng tính thanh khoản thị trường vẫn chưa đủ. Lý do là ngoài các loại tiền điện tử có tính thanh khoản tốt, tính thanh khoản của các loại tiền điện tử còn lại đang thiếu trầng trầng; nói một cách ngắn gọn, hầu hết các nhà giao dịch tập trung vào các loại tiền chính phổ biến nhất để giao dịch, và số lượng nhà giao dịch trong altcoins tương đối nhỏ.

Đơn vị: tỷ đô la Mỹ

Nguồn dữ liệu: CoinGecko, wind

Top 40 loại tiền điện tử có khối lượng giao dịch đóng góp 99,67% tổng khối lượng giao dịch, trong khi các loại tiền điện tử còn lại đóng góp 0,33% tổng khối lượng giao dịch, và tỷ lệ khối lượng giao dịch thị trường đến vốn hóa thị trường của họ (a/b) chỉ là 0,09%. Tuy nhiên, giá trị thị trường của các loại tiền điện tử khác khoảng 90% giá trị thị trường của eth. Từ quan điểm về giá trị thị trường một mình, đây là một bộ sưu tập tiền rất lớn.

Để cung cấp một tham chiếu dữ liệu khác, số lượng giao dịch bất động sản trung bình hàng ngày tại Bắc Kinh vào năm 2023 sẽ chiếm khoảng 0.042% số lượng bất động sản đang bán (mới + cũ) tại Bắc Kinh vào năm 2023. Dựa trên sự so sánh trên, tính thanh khoản của các loại tiền điện tử không phải là hàng đầu thực sự đáng lo ngại, điều này cũng khớp rất tốt với thông tin từ dữ liệu tập trung.

3. Biến động giá giao dịch

Như có thể thấy từ bảng dưới đây, biến động của tiền điện tử thực sự cao hơn so với tiền tệ truyền thống hoặc tương đương chung của vàng. Tuy nhiên, do sự củng cố của sự đồng thuận và sự phát triển của ngành công nghiệp, các thuộc tính vàng kỹ thuật số và thuộc tính tiền tệ của Bitcoin và Ethereum đang trở nên nổi bật hơn, và biến động giá cả có xu hướng ổn định hơn. Các loại tiền khác (như SOL, ví dụ) biến động khá mạnh, và chúng giống như chứng khoán mã hóa hơn là tiền điện tử.

Tôi tin rằng nếu chúng ta rút ra các loại tiền điện tử khác với thanh khoản thấp và vốn hóa thị trường thấp hơn đã được thảo luận ở trên, sự biến động phản ánh trong dữ liệu sẽ còn nghiêm trọng hơn. Sự biến động giá nghiêm trọng tăng nguy cơ cung cấp thanh khoản, điều này sẽ làm giảm sự sẵn lòng của các nhà tạo lập thị trường và người cung cấp thanh khoản để cung cấp thanh khoản trong bối cảnh không phù hợp về thu nhập, do đó tạo ra một chu kỳ tiêu cực. Ngay cả khi nhiều loại tiền điện tử có thể được niêm yết trên các nền tảng giao dịch, nhiều trong số chúng đạt đỉnh, và các tổ chức đầu tư và nhà đầu tư bán lẻ đã đầu tư và rút tiền cho đến khi thanh khoản cạn kiệt.

Nguồn dữ liệu: CoinGecko, gió, chỉ số đô la Mỹ sử dụng đô la Mỹ năm 1973 làm mốc 100.

Phạm vi thống kê: 1 tháng 1 năm 2021 - 23 tháng 2 năm 2025, trừ các ngày không có dữ liệu giao dịch vàng comex, phạm vi giao dịch của các sản phẩm khác ngoại trừ tiền điện tử là các ngày tự nhiên, và giá đóng cửa của các giao dịch tiền điện tử được tính vào lúc 0:00 theo múi giờ Bắc Kinh.

Công thức tính chỉ số: Công thức tính trung bình giá trị tuyệt đối của biến động là abs (giá đóng cửa hôm nay/giá đóng cửa hôm trước - 1), được lấy trung bình trong phạm vi thống kê; công thức tính biến động tối đa là trong thời kỳ thống kê (giá trị tối đa/giá trị tối thiểu - 1).

(3) Phân tích vấn đề hiện tại

1. Sự khó khăn về thanh khoản

Một cách cá nhân, tôi nghĩ rằng vấn đề thanh khoản tồn tại ở hai khía cạnh:

Một trong những lý do là vì sự đồng thuận tập trung vào tiền điện tử hàng đầu, và đó là do chiến lược đầu tư của người nắm giữ tiền và cơ chế đồng thuận như POS. Sự thanh khoản do việc nắm giữ trong thời gian dài hoặc cam kết/mất trên chuỗi tương ứng của các đồng tiền như BTC và ETH không thể được giải phóng.

Các giải pháp trong lĩnh vực này đã rất phong phú trong các ứng dụng và dự án trong các lĩnh vực Defi khác nhau. Cho dù đó là Solv phát hành các token thế chấp thông qua cơ chế thế chấp lại, cơ chế LSD và LST, hoặc Babylon giải phóng thanh khoản bằng cách thế chấp Btc từ xa, tất cả đều cung cấp nhiều giải pháp cho việc giải phóng thanh khoản của các đồng tiền hàng đầu.

Trong khi đó, theo phân tích dữ liệu trước đó, tình trạng lưu thông vốn rõ ràng trong việc thiếu lưu thông của các loại tiền điện tử không phải là hàng đầu (altcoins).

Tôi nghĩ những lý do chính của điều này là:

(1) Các kịch bản ứng dụng thực tế và sự đánh giá của người dùng về các nguyên tắc dự án là động lực cho tính thanh khoản. Nếu các kịch bản ứng dụng thực tế không rõ ràng và thiếu hỗ trợ cơ bản, thì sự đồng thuận về tiền tệ yếu sẽ dẫn đến sự thiếu thanh khoản tự nhiên;

(2) Thị trường blockchain thường được thúc đẩy bởi các “câu chuyện nóng”, và những câu chuyện này thường là ngắn hạn. Khi câu chuyện mất sức hấp dẫn, các quỹ thị trường sẽ nhanh chóng rút lui/chuyển đi, làm cho thanh khoản khô cạn và token mất đi người mua bán. Đối với các nhà cung cấp thanh khoản và các bên dự án, việc nắm bắt thời điểm trong quá trình này rất khó khăn, và họ phải chịu rủi ro cao khi cung cấp thanh khoản cho đồng tiền.

2. Giá trị mơ hồ

Giá trị của tiền điện tử đến từ sự đồng thuận, và bản thể của sự đồng thuận là sự tổng hợp của các giá trị và thứ không chính thống được nhận biết bởi các nhóm khác nhau; giống như BTC đã tạo nên một hệ thống tiền tệ phi tập trung, được mọi người công nhận là: xu hướng của giai đoạn tiếp theo của xã hội, đó chính là tương lai

Nhiều người đam mê tiền điện tử đồng ý rằng xã hội tương lai sẽ được phân quyền

Mỗi loại tiền điện tử đều phải tìm ra giá trị riêng của mình, dù đó là văn hóa & cảm xúc (meme), defi (mang lại nhiều lợi ích hơn cho người giữ tiền điện tử và người đặt cọc), hoặc giảm chi phí giao dịch ban đầu thông qua việc mở rộng, nhưng điều kiện tiên quyết để đạt được sự đồng thuận là một giá trị rõ ràng.

Không thể phủ nhận rằng những thuật ngữ tiên tiến và các kịch bản ứng dụng đều rất hấp dẫn, nhưng thị trường tiền điện tử vẫn đang ở giai đoạn tăng trưởng nhanh và chấp nhận thành viên bên ngoài. Logic kinh doanh mà nhiều nhà đầu tư mới với ít dự trữ kiến thức có thể nhận ra sẽ giúp web3 thu hút nhiều sự chú ý và xây dựng hơn.

3.Cách lan tỏa đức tin

Các sự kiện như chiến tranh Nga-Ukraina đã phơi bày sự không đáng tin cậy của hệ thống tài chính tập trung, và bản chất phi tập trung của hệ thống tiền điện tử cung cấp khả năng giải quyết vấn đề này. Làm thế nào để tăng tốc quá trình chấp nhận, giành được sự tin tưởng của đa số và lan tỏa niềm tin là các chủ đề quan trọng.

Việc token hóa tài sản thế giới thực có thể được xem như một trường hợp đáng để nghiên cứu trong bối cảnh này, bởi vì nó có thể thuyết phục các nhà đầu tư bên ngoài về giá trị của Web3 một cách tốt hơn.

2. Phân tích theo dõi RWA

(1) Định nghĩa

Để đưa tài sản thế giới thực vào DeFi, giá trị của tài sản phải được “token hóa”—tham chiếu đến quá trình chuyển đổi một cái gì đó có giá trị tiền tệ thành một token số hoá để giá trị của nó có thể được đại diện và giao dịch trên blockchain.

Các tài sản thế giới thực được mã hóa (RWAs) là các mã thông báo kỹ thuật số được ghi lại trên blockchain đại diện cho quyền sở hữu hoặc quyền pháp lý đối với tài sản vật lý hoặc vô hình. Bất kỳ tài sản thế giới thực nào có giá trị tiền tệ rõ ràng đều có thể được đại diện bằng một RWA, có thể đại diện cho tài sản hữu hình bao gồm bất động sản (căn hộ, bất động sản thương mại và quỹ đầu tư bất động sản REITs), hàng hóa (vàng, bạc, dầu và các sản phẩm nông nghiệp); và tài sản vô hình như nghệ thuật và tác phẩm sưu tập (nghệ thuật có giá trị cao, tem hiếm và rượu cổ điển), tài sản trí tuệ (bằng sáng chế, nhãn hiệu và bản quyền), chỉ số phát thải carbon và công cụ tài chính (trái phiếu, hợp đồng vay và chính sách bảo hiểm).

Nguồn: Nghiên cứu Binance
Nguồn: Nghiên cứu Binance

(2) Quá trình và phương pháp mã hóa token

Quá trình token hóa:

Bốn phương pháp của việc biến token là như sau:

• Trong phương pháp này, token số hóa chính là hồ sơ chính thức của quyền sở hữu, loại bỏ nhu cầu về người giữ. Phương pháp này chỉ hoạt động cho tài sản số hóa. Hệ thống sử dụng một sổ cái duy nhất (có thể là một sổ cái phân tán) để ghi lại quyền sở hữu token. Ví dụ, thay vì phát hành token được bảo đảm bằng một sổ đăng ký cổ đông, sổ đăng ký có thể được số hóa trực tiếp, biến token trở thành một hồ sơ thực sự về quyền sở hữu. Phương pháp tinh gọn này loại bỏ nhu cầu về người giữ hoặc đăng ký trùng lặp. Mặc dù phương pháp này có thể sử dụng sổ cái phân tán, hệ thống đăng ký chính nó không nhất thiết phải được phân tán. Tuy nhiên, cơ cấu pháp lý hiện tại cho hầu hết các loại tài sản cho phương pháp số hóa token này vẫn hạn chế và cơ cấu quản lý chưa phát triển.
• 1:1 token được bảo đảm bằng tài sản: Trong phương pháp này, người giữ tài sản giữ tài sản và phát hành các token đại diện cho một quyền lợi trực tiếp trong tài sản cơ bản. Mỗi token có thể được trao đổi lấy các tài sản thực sự hoặc giá trị tiền mặt tương đương của chúng. Ví dụ, một tổ chức tài chính có thể phát hành các token trái phiếu dựa trên các trái phiếu được giữ trong tài khoản tin cậy, hoặc một ngân hàng thương mại có thể phát hành các token stablecoin được bảo đảm một-một bằng tiền ngân hàng thương mại trong một tài khoản dành riêng.
• Mã thông báo đảm bảo: Phương pháp này được sử dụng để phát hành các mã thông báo tài sản được bảo đảm bằng tài sản khác ngoài tài sản hoặc quyền liên quan dự kiến ​​đại diện cho chúng. Thông thường, các mã thông báo được bảo đảm quá mức đáp ứng với sự biến động trong giá trị của các tài sản đảm bảo so với giá trị tài sản dự kiến của mã thông báo. Ví dụ, stablecoin Tether không chỉ được bảo đảm bằng tiền mặt mà còn bằng một loạt các tài sản khác như chứng khoán thu nhập cố định. Tương tự, có thể tạo ra một mã thông báo trái phiếu chính phủ được bảo đảm bằng các trái phiếu ngân hàng thương mại, hoặc một mã thông báo cổ phiếu được bảo đảm bằng một danh mục đa tài sản vượt mức bảo đảm của các cổ phiếu cơ bản.
• Các token thiếu tài sản đảm bảo: Các token được phát hành dưới phương pháp này được thiết kế để theo dõi giá trị của một tài sản nhưng không được bảo đảm đầy đủ. Tương tự như hệ thống ngân hàng dự trữ phần trăm, việc duy trì giá trị token đòi hỏi quản lý hoạt động của một danh mục dự trữ phần trăm và các hoạt động trên thị trường mở. Đây là một hình thức tài sản token rủi ro hơn và có lịch sử thất bại. Ví dụ, stablecoin Terra/Luna đã sụp đổ không được bảo đảm bởi một tài sản độc lập mà thay vào đó dựa vào ổn định theo thuật toán thông qua một thuật toán kiểm soát cung cấp. Các token khác có tỷ lệ tài sản đảm bảo một phần ít rủi ro hơn cũng đã được phát hành.

(3) Lịch sử phát triển và tình hình hiện tại

1.Quy trình phát triển

Lịch sử, chứng chỉ sở hữu vật lý đã được sử dụng để chứng minh quyền sở hữu tài sản. Mặc dù hữu ích, những chứng chỉ này dễ bị mất cắp, mất mát, làm giả và rửa tiền. Các công cụ giữ tài sản kỹ thuật số đã nổi lên như một giải pháp tiềm năng từ những năm 1980. Ví dụ: chữ ký số RSA, chữ ký mù và tiền điện tử, chứng chỉ số và cơ sở hạ tầng khóa công khai (PKI)

Tuy nhiên, do hạn chế về sức mạnh tính toán và công nghệ mã hóa vào thời điểm đó, một công cụ như vậy không thể được triển khai. Thay vào đó, ngành công nghiệp tài chính đang chuyển sang các hệ thống đăng ký điện tử tập trung để ghi nhận tài sản kỹ thuật số. Mặc dù những tài sản không giấy này mang lại một số lợi ích về hiệu quả, bản chất tập trung của chúng đòi hỏi sự tham gia của nhiều trung gian, điều này đem lại chi phí và không hiệu quả mới.

Một trong những hình thức sớm nhất của RWA là stablecoins. Stablecoins hoạt động như phiên bản token hóa của tiền tệ fiat, cung cấp một đơn vị giao dịch ổn định. Kể từ năm 2014, các công ty như Tether và Circle đã phát hành tài sản ổn định token hóa được bảo đảm bằng tài sản thế giới thực như tiền gửi ngân hàng, giấy nợ ngắn hạn, và thậm chí là vàng vật lý.

Trong năm 2019, ngoài việc tạo ra các phiên bản token hóa của tiền tệ fiat, các công ty như Paxos cũng đã tung ra các phiên bản token hóa của vàng, giá trị của nó được liên kết với giá của một lượng cụ thể. Vàng token hóa được bảo đảm bằng vàng vật lý được lưu trữ trong các hầm ngân hàng và được xác minh thông qua báo cáo xác nhận hàng tháng.

Trong năm 2021 và 2022, các thị trường tín dụng riêng tư đã xuất hiện thông qua các nền tảng cho vay không đảm bảo như Maple, Goldfinch và Clearpool, cho phép các tổ chức đã thành lập vay tiền dựa trên khả năng thanh toán của họ. Tuy nhiên, các giao thức này đã bị ảnh hưởng bởi sự sụp đổ của Luna, 3AC và FTX và chứng kiến sự nợ xấu đáng kể.

Khi lợi suất DeFi giảm mạnh vào năm 2023, trái phiếu Thủy quỹ được mã hóa bùng nổ khi người dùng đổ xô để tiếp cận lãi suất Thủy quỹ Mỹ tăng. Các nhà cung cấp như Ondo Finance, Franklin Templeton và OpenEden đã chứng kiến sự tăng mạnh khi giá trị tổng cộng được khóa trong trái phiếu Thủy quỹ mã hóa tăng 782% từ 104 triệu USD vào tháng 1 năm 2023 lên 917 triệu USD vào cuối năm.

2. Tình hình phát triển

Theo dữ liệu từ defillama, tổng giá trị cầm cố hiện tại của RWA track là khoảng 9 tỷ đô la Mỹ, tăng khoảng 34% so với đầu năm 2024 (6,7 tỷ đô la Mỹ).

3. Người tham gia chính

Như được hiển thị trong bảng sau:

Theo dữ liệu thị trường, tính đến ngày 24 tháng 2 năm 2025, 10 dự án theo dõi RWA hàng đầu với tổng khối lượng bị khóa là như sau trong bảng dưới đây:

(4) Theo dõi ưu điểm

Điều đó có nghĩa cho web3

(1) Hỗ trợ giá trị

Dưới bối cảnh tổng thể về mặt kinh tế, tài sản DeFi thiếu mức lợi suất; đồng thời, mức lợi suất của tài sản DeFi biến động mạnh và khó cung cấp tính chắc chắn; so với đó, các sản phẩm tài chính truyền thống phong phú và đa dạng hơn, các phương pháp cơ cấu tỷ giá cũng đầy đủ hơn và có thể cung cấp lợi suất ổn định hơn. Và hệ thống định giá đã chín chắn, việc đưa tài sản thật vào chuỗi sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ giá trị của ngành công nghiệp web3;

Các tài sản tiền điện tử với sự hỗ trợ giá trị vững chắc sẽ có sẵn sàng thị trường mạnh mẽ để cung cấp thanh khoản, và sẵn lòng giữ chúng của các nhà đầu tư cũng sẽ tăng, điều này có thể giảm bớt vấn đề về thanh khoản không đủ và tập trung tổng thể quá mức của các loại tiền điện tử không thuộc hàng đầu một cách nhất định.

(2) Chống lại biến động chu kỳ

Tài sản trên blockchain có mối tương quan cao, và biến động thị trường có thể dễ dàng kích hoạt các liên kết giữa tất cả các loại tài sản, gây ra thỏa thuận cho vay dễ bị chạy hoặc thanh lý quy mô lớn, làm tăng thêm biến động thị trường; giới thiệu các tài sản thế giới thực, đặc biệt là bất động sản, trái phiếu và các tài sản khác ít biến động và không quá liên quan đến thị trường tiền điện tử bản địa, có thể đạt được một mức độ chống đỡ nhất định, làm phong phú hóa các loại tài sản và chiến lược đầu tư của hệ thống DeFi, và giúp cải thiện tổng thể sinh thái kinh tế Web3.0 trở nên lành mạnh hơn.

(3) Đa dạng hóa các sản phẩm quản lý tài sản trên chuỗi

Quản lý tài sản trên chuỗi tìm kiếm thu nhập ổn định và tính thanh khoản tốt hơn, và các sản phẩm tài chính như trái phiếu Trésor Mỹ được công nhận rộng rãi là mục tiêu đầu tư.

(4) Xây dựng một cầu nối của sự biến đổi và niềm tin

Việc thay thế tài sản thế giới thực lên chuỗi là một cầu nối cho sự chuyển đổi từ tài chính truyền thống sang tài chính phi tập trung, và cũng là việc xây dựng cầu nối của niềm tin.

2. Ý nghĩa đối với quỹ tài chính truyền thống

(1) Khả năng linh hoạt đầu tư được cải thiện

Tokenization democra tizes investment opportunities by enabling fractional ownership of high-value assets, such as real estate and art, into tradable tokens, allowing small investors to participate in markets that were previously inaccessible due to high costs.

(2) Cải thiện khả năng thanh khoản và khả năng phát hiện giá

Tokenization giảm ma sát trong việc bán tài sản, chuyển nhượng và ghi chép, cho phép tài sản không lỏng lẻo khác được giao dịch một cách liền mạch với chi phí gần như bằng không.

Trong các thị trường tài chính truyền thống, việc chuyển giao tài sản thường liên quan đến nhiều bên trung gian, làm cho quy trình giao dịch trở nên phức tạp và tốn thời gian. Lấy việc giao dịch đá quý hiếm hoặc vốn tư nhân làm ví dụ. Trong quá khứ, việc giao dịch vị thế trong những lớp tài sản này rất khó khăn, thường đòi hỏi nhiều thời gian và công sức để tìm người mua hoặc người bán.

Việc token hóa tận dụng tính phân quyền của blockchain để đơn giản hóa quá trình này, cho phép người mua và người bán tiến hành giao dịch trực tiếp, từ đó giảm thiểu chi phí giao dịch. Với công nghệ blockchain, các nhà đầu tư không còn cần phải chờ đợi hàng tháng hoặc thậm chí là nhiều năm để tìm người mua phù hợp, mà có thể nhanh chóng chuyển tài sản cho nhà đầu tư khác khi cần thiết, cung cấp tính thanh khoản thị trường phụ một cách an toàn và tuân thủ quy định.

Ngoài ra, người mua và người bán có thể dễ dàng tiến hành giao dịch và định giá tài sản dựa trên thông tin liên quan mới nhất. Sự minh bạch và tính chất thời gian thực này cho phép các bên tham gia thị trường đánh giá chính xác hơn giá trị của tài sản và đưa ra quyết định đầu tư có thông tin hơn.

(3) Cải thiện sự minh bạch của các sản phẩm tài chính và giảm thiểu các rủi ro hệ thống

Đại suy thoái tài chính năm 2008 là một trường hợp kinh điển của một thảm họa tài chính toàn cầu do các sản phẩm phái sinh tài chính gây ra. Trong cuộc khủng hoảng này, các tổ chức tài chính đóng gói những khoản vay dưới chuẩn thành chứng khoán (như chứng khoán dựa vào tín dụng (MBS) và các khoản nợ phó thế (CDO)) và bán chúng cho các nhà đầu tư, tạo ra các sản phẩm tài chính quá phức tạp đến mức hoàn toàn không thể truy vết được tài sản vật lý đằng sau chúng.

Dưới hệ thống blockchain, nhà đầu tư có thể dễ dàng và minh bạch theo dõi tài sản cơ bản của các sản phẩm tài chính, từ đó giảm thiểu khả năng rủi ro hệ thống từ gốc.

(5) Các rủi ro tiềm năng

1. Rủi ro tách rời giữa sở hữu giữa thế giới thực và ảo

Mặc dù tài sản trong thế giới thực có thể được giao dịch trên chuỗi thông qua mã hóa và một số tài sản cũng có thể được giao dịch thông qua mã hóa, do đặc điểm vật lý của một số tài sản trong thế giới thực, việc chuyển giao tài sản thực tế không thể được thực hiện, vì vậy chúng vẫn bị hạn chế bởi chủ quyền và các khía cạnh khác ở cấp độ vật chất;

2. Những rủi ro về tính nhất quán giữa thị trường thực tế và thị trường tiền điện tử

Vấn đề tin cậy và nhất quán giữa tài sản và dữ liệu on-chain là thách thức cốt lõi của RWA on-chain. Chìa khóa để đưa RWA vào chuỗi là đảm bảo tính nhất quán giữa tài sản trong thế giới thực và dữ liệu trên chuỗi. Ví dụ, sau khi bất động sản được token hóa, quyền sở hữu, giá trị và các thông tin khác được ghi lại trên chuỗi phải hoàn toàn phù hợp với các tài liệu pháp lý thực tế và tình trạng tài sản.

Tuy nhiên, điều này liên quan đến hai vấn đề chính: một là tính xác thực của dữ liệu trên chuỗi, tức là làm thế nào để đảm bảo rằng nguồn gốc của dữ liệu trên chuỗi là đáng tin cậy; hai là cập nhật đồng bộ dữ liệu, tức là làm thế nào để đảm bảo rằng thông tin trên chuỗi có thể phản ánh các thay đổi tình trạng của tài sản thực trong thời gian thực. Việc giải quyết những vấn đề này thường đòi hỏi sự giới thiệu của một bên thứ ba đáng tin cậy hoặc cơ quan có thẩm quyền (như một cơ quan chính phủ hoặc chứng nhận), nhưng điều này xung đột với tính phân tán của blockchain, và vấn đề tin cậy vẫn là một thách thức lõm lẻo không thể tránh khỏi cho RWA trên chuỗi.

3.Sự cân bằng giữa phân quyền và tuân thủ

Về việc công nhận pháp lý, tài sản được mã hóa phải có cùng hiệu lực pháp lý như tài sản trong thế giới thực. Điều này có nghĩa là quyền sở hữu, trách nhiệm và bảo vệ của tài sản mã hóa phải nhất quán với các khuôn khổ pháp lý truyền thống. Tuy nhiên, thiếu sự phối hợp quy định hợp lý, quyền sở hữu của tài sản được mã hóa có thể đối mặt với nguy cơ khó thực thi tại tòa án hoặc không được công nhận ở một số lãnh thổ.

Tuy nhiên, các điều kiện được đề cập ở trên để phải chịu sự giám sát của cơ quan quản lý và tư pháp đối lập với tầm nhìn phi tập trung của blockchain chính nó. Việc tìm cân bằng giữa tuân thủ và phi tập trung trong lĩnh vực RWA vẫn là một thách thức.

3. Ondo Finance như một phân tích trường hợp sử dụng

(1) Tình hình cơ bản

(2) Tình hình sản phẩm

1. Sản phẩm của riêng mình

(1) USDY (tỷ lệ lãi suất USD)

USDY là một công cụ được mã hóa hỗ trợ bởi các giấy nợ ngắn hạn của Bộ Thủy quân lực Hoa Kỳ và tiền gửi đòi hỏi của ngân hàng. USDY mở cho nhà đầu tư thông thường với giới hạn mua là 500 đô la trở lên, và có thể được đúc và chuyển trên chuỗi từ 40-50 ngày sau khi mua.

So với các loại stablecoin USDT và USDC thường được sử dụng trong thế giới tiền điện tử, USDY giống hơn là một loại stablecoin có lãi suất, và cũng có thể được phân loại vào lĩnh vực stablecoin có lãi suất. Tuy nhiên, so với các loại stablecoin có lãi suất khác, nó được hỗ trợ bởi các ngân hàng truyền thống, và theo trang web chính thức của nó, USDY đáp ứng các yêu cầu quy định của Mỹ.

Vì USDY có thể được đúc và lưu thông trên chuỗi sau một khoảng thời gian nhất định và hoạt động như một loại tiền tệ ổn định, việc thiết kế cấu trúc và kiểm soát rủi ro của USDY cực kỳ quan trọng. Dưới đây là những điểm chính về thiết kế USDY và phương pháp giám sát.

• Thiết kế cấu trúc: USDY được phát hành bởi Ondo USDY LLC và hoạt động như một SPV. Tài sản được quản lý một cách riêng biệt so với Ondo Finance và sổ sách và tài khoản riêng biệt được duy trì. Cấu trúc này đảm bảo rằng tài sản thế chấp của USDY được tách biệt khỏi các rủi ro tài chính tiềm ẩn của Ondo Finance;
• Quá Bảo Đảm Tài Chính: USDY sử dụng quá bảo đảm tài chính như một biện pháp hạn chế rủi ro. Vị thế thua lỗ đầu tiên tối thiểu 3% được sử dụng để giảm thiểu những biến động ngắn hạn trong giá trị trái phiếu Chính phủ Mỹ. Hiện tại, USDY đã quá bảo đảm tài chính bởi 4.64% vị thế thua lỗ đầu tiên;
• Ưu tiên hàng đầu: Nhà đầu tư USDY có “ưu tiên hàng đầu” trong tiền gửi ngân hàng cơ bản và trái phiếu chính phủ. Ankura Trust hoạt động như một đại lý tài sản đảm bảo, giám sát quyền lợi bảo đảm của người nắm giữ USDY. Thỏa thuận kiểm soát đã được thiết lập với các ngân hàng và người giữ tài sản, mang lại cho Ankura Trust các quyền và nghĩa vụ pháp lý để kiểm soát tài sản và hoàn lại cho người nắm giữ Token trong trường hợp xảy ra một số vấn đề mặc định hoặc tăng tốc vay thông qua quyền bỏ phiếu của người nắm giữ USDY;
• Báo cáo minh bạch hàng ngày: Ankura Trust đóng vai trò là người chứng nhận và cung cấp báo cáo minh bạch hàng ngày về tình trạng dự trữ. Những báo cáo này chi tiết về tài sản nắm giữ, đảm bảo sự minh bạch và trách nhiệm. Các báo cáo được xác minh độc lập, mang lại sự đảm bảo bổ sung về độ tin cậy;
• Phân Bổ Tài Sản: USDY áp dụng một chiến lược đầu tư thận trọng để duy trì sự an toàn và tính thanh khoản của quỹ. Mục tiêu phân bổ tài sản là 65% tiền gửi ngân hàng và 35% trái phiếu Chính phủ Mỹ ngắn hạn. Phương pháp đầu tư bảo thủ này chỉ tập trung vào những công cụ an toàn và thanh khoản hơn, giảm thiểu rủi ro;
• Việc lưu giữ tài sản: Trái phiếu Thủy viện Mỹ hỗ trợ USDY được lưu trữ trong các tài khoản “lưu trữ tiền mặt” của Morgan Stanley và StoneX để đảm bảo an toàn cho tài sản. Những tài sản này sẽ không được cầm cố lại. Ankura Trust xác minh sự tồn tại của các khoản tiền gửi này hàng ngày.

Thông qua các phương pháp trên, các sản phẩm USDY cô lập tài sản và các dự án tiền điện tử để giảm rủi ro RUG của dự án; tài sản thế chấp được thế chấp quá mức để giảm nguy cơ giảm lãi suất trái phiếu chính phủ; Ankura Trust đóng vai trò là cơ quan quản lý để đảm bảo an toàn cho tiền và thu nhập của nhà đầu tư; Tài sản thế chấp được lưu trữ trong tài khoản lưu ký tiền mặt tại ngân hàng truyền thống để đảm bảo rằng tiền sẽ không bị tái sử dụng.

Ngưỡng đầu tư của USDY thấp hơn so với các sản phẩm RWA khác, và ngoài việc mua trên chuỗi với USDC, bạn cũng có thể tham gia thông qua chuyển khoản.

(2) OUSG (USD Treasury Bond)

Đa số tài sản cơ bản của OUSG đến từ ETF trái phiếu Mỹ ngắn hạn của BlackRock: iShares Short Treasury Bond ETF (NASDAQ: SHV), và một phần nhỏ là USDC và USD là thanh khoản.

Trong số chúng, Ondo I LP đáng chú ý, như là quản lý quỹ, quản lý cổ phiếu của OUSG’s SHV ETF được mua bởi các nhà đầu tư. Là SPV của OUSG, Ondo I LP là một công ty thực thể Hoa Kỳ, giúp cô lập rủi ro cho các nhà đầu tư và giúp người dùng đổi cổ phiếu của họ trong trường hợp khẩn cấp (tình huống khẩn cấp bao gồm phá sản dự án và các lý do khác).

(3) OMMF (Quỹ Thị trường Tiền tệ Chính phủ Mỹ)

OMMF là một token RWA dựa trên Quỹ Thị trường Tiền Chính phủ Mỹ (MMF), chưa được phát hành chính thức.

2. Phân tích sản phẩm cạnh tranh

(3) Token Economics

Được ra mắt trên Ethereum vào tháng 1 năm 2024, token ONDO là token điều khiển hệ sinh thái Ondo Finance, với nguồn cung tối đa là 10 tỷ token, phân phối như sau:

• Bán token truy cập cộng đồng: 198.884.411 token (khoảng 2%) được phát hành cho các nhà đầu tư sớm thông qua CoinList, với khoảng 90% mở khóa khi ra mắt.
• Sự phát triển hệ sinh thái: 5,210,869,545 token (~52.1%) được sử dụng cho các chương trình airdrop, khuyến khích động viên cho người đóng góp và mở rộng. 24% được mở khóa khi ra mắt, phần còn lại sẽ được phân chia trong vòng năm năm sau.
• Phát triển giao thức: 3,300,000,000 token (tương đương khoảng 33%) được phân bổ cho cơ sở hạ tầng và xây dựng sản phẩm, bị khóa ít nhất 12 tháng và dần mở khóa trong vòng năm năm.
• Bán riêng tư: 1,290,246,044 token (tương đương khoảng 12.9%) được phát hành cho các nhà đầu tư Seed và Series A với khoảng thời gian khóa tối thiểu là 12 tháng và việc phát hành dần dần trong vòng năm năm.

(4) Phù hợp giữa ngành và đường đua

1. Phù hợp với sự tập trung của ngành công nghiệp

Câu chuyện cốt lõi của thị trường bò năm 2024-2025 bao gồm RWA, nhập khẩu cơ sở và nhu cầu thu nhập ổn định, điều này hoàn toàn phù hợp với chiến lược của Ondo;

2. Xây dựng cầu nối giữa Tradfi và Defi

Là cầu nối cho các tổ chức tài chính truyền thống triển khai trong web3, Ondo đã cài đặt công cụ blockchain cho tài chính truyền thống, cho phép các tài sản tài chính truyền thống định hình lại thanh khoản trên chuỗi, đồng thời cung cấp hỗ trợ giá trị vững chắc cho ngành tiền điện tử và đáp ứng nhu cầu hai chiều của Tradfi và Dfi;

3.Sản phẩm đáp ứng nhu cầu ngành công nghiệp

Trong thị trường tiền điện tử thiếu thanh khoản, Ondo đã chọn trái phiếu Mỹ và tài sản liên quan có uy tín công cộng cao là bước đầu tiên trong RWA, có thể cung cấp thanh khoản trong khi giới thiệu RWA. Đồng thời, thị trường tiền điện tử nổi tiếng với lợi nhuận cao và biến động cao, điều này khiến nhiều nhà đầu tư ít có khả năng chịu risk rụt rè. Sản phẩm RWA ổn định của Ondo chắc chắn tăng sức hấp dẫn của nhà đầu tư ít rủi ro muốn tham gia thị trường tiền điện tử.

4. Đáp ứng yêu cầu về tuân thủ và niềm tin

Sau khi ngành công nghiệp trải qua một giai đoạn tăng trưởng hoang dã, nó chắc chắn sẽ trở nên chuẩn hóa hơn. ONDO đã thực hiện thử nghiệm của riêng mình với một giải pháp RWA kết hợp tính mở của chuỗi công khai với mức độ bảo mật cấp tổ chức. Việc thử nghiệm về tuân thủ cũng có nghĩa là nỗ lực lan rộng niềm tin, đáp ứng nhu cầu tương lai của ngành công nghiệp.

(5) Đổi mới - sự cân bằng giữa tuân thủ và phân cấp

1. Hỗ trợ nguyên bản cho tài sản RWA

Điểm nổi bật chính của Ondo Chain là sự hỗ trợ bản địa cho tài sản RWA, cụ thể là các token được phát hành bởi Ondo GM. Ondo Chain dự định hỗ trợ việc đặt cược token Ondo GM và các tài sản lưu thông chất lượng cao khác, không chỉ cung cấp bảo mật cho mạng lưới, mà còn tạo ra cơ hội thu nhập cho các tài sản không hoạt động.

2. Giới thiệu hợp tác với các tổ chức Tradfi

Bằng việc hợp tác với các tổ chức truyền thống như Morgan Stanley, BlackRock, Coinbase và các công ty hàng đầu khác trong ngành (Coinbase cũng là một nhà đầu tư của Ondo), trái phiếu Trésor Hoa Kỳ, quỹ thị trường tiền và các tài sản khác được mã hóa thành token, và tuân thủ nghiêm ngặt các luật và quy định liên quan của Hoa Kỳ giúp dễ dàng mà có được sự tin tưởng của các nhà đầu tư;

Thứ hai, Ondo đạt được kết nối liền mạch với mạng lưới riêng và môi trường tài chính truyền thống bằng cách cho phép một nhóm chọn lọc các cơ quan tài chính chạy các nút xác minh một phần. Thiết kế này có thể giảm thiểu độ trễ giao dịch, ngăn chặn giao dịch chạy trước, và cung cấp cho các cơ quan quyền truy cập vào tài sản và thanh khoản độc đáo của họ, từ đó nâng cao sức hấp dẫn và tính hữu ích của Chuỗi Ondo trong các ứng dụng cấp cơ sở hạ tầng.

3. Dữ liệu trên chuỗi là chính xác và gian lận được loại bỏ.

Bộ truy vấn tích hợp đảm bảo đồng bộ thời gian thực giữa giá tài sản, lãi suất và dữ liệu khác, và sự xác thực của dữ liệu được duy trì bởi các nút xác minh được cấp phép. Sự minh bạch này giảm khả năng can thiệp vào thị trường;

4. Tương tác liên chuỗi

Ondo Chain thực hiện việc gửi tin nhắn toàn chuỗi và chuyển tài sản qua chuỗi bằng cách tích hợp cốt lõi với Ondo Bridge. Mạng Xác minh Phi tập trung (DVN) của nó cung cấp bảo mật chính cho hệ thống, và bảo vệ có thể được tăng cường thêm với DVN bổ sung ở mức giao dịch cao. Quan trọng hơn, Ondo Chain hỗ trợ việc chia sẻ mượn thông tin KYC, danh sách trừng phạt, số tiền thế chấp và dữ liệu khác một cách liền mạch, đơn giản hóa quá trình cho các nhà phát triển tạo các ứng dụng toàn chuỗi.

5. Tiên phong trong việc tuân thủ

(1) Tuân thủ Luật Chứng khoán: Miễn trừ Reg D và Hạn chế Nhà đầu tư Đủ điều kiện

• Reg D 506(c): Các sản phẩm trái phiếu của Mỹ được mã hóa của Ondo (như OUSG, USDY) được phát hành theo Quy định D 506(c) của Đạo luật Chứng khoán Mỹ, cho phép đặt ra riêng tư các chứng khoán đếnnhà đầu tư đủ điều kiện (Nhà đầu tư có chứng chỉ)không cần đăng ký SEC, nhưng phải đạt mục tiêu: Nhà đầu tư cần xác minh tài sản (giá trị rồng cá nhân > 1 triệu đô la Mỹ hoặc thu nhập hết hàng năm > 200.000 đô la Mỹ) Người phát hành cần xác minh điều kiện đầu tư của nhà đầu tư qua các bơức điều hài lý (như số báo cáo ngân hàng, tài liệu thuế). Token bị cấm bán lại công khai trong vòng 1 năm sau khi phát hành.
• Ý nghĩa tuân thủ: Tránh bị xác định là phát hành chứng khoán công cộng bất hợp pháp và giảm thiểu các rủi ro thực thi của SEC.

(2) Các điều kiện chính

(3)So sánh với đồng nghiệp về tuân thủ

(6) Limitations

1、Sự phụ thuộc quá nhiều vào các cơ sở và thiếu động lực cộng đồng

Cấu trúc của Ondo Finance phụ thuộc nhiều vào sự tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống, và uy tín và tính thanh khoản của tài sản được mã hóa chủ yếu được hỗ trợ bởi những tổ chức này. Trong khi điều này đảm bảo chất lượng và tuân thủ của tài sản, nó cũng tạo ra một vấn đề cốt lõi: hệ sinh thái của nó chủ yếu hướng đến các tổ chức, với sự tham gia giới hạn từ người dùng bán lẻ. So với dự án RWA hoàn toàn phi tập trung, Ondo giống như một phần mở rộng của thế giới tài chính truyền thống. Việc lưu thông và giao dịch tài sản được mã hóa chủ yếu xảy ra giữa các tổ chức, giảm thiểu ảnh hưởng của các nhà đầu tư cá nhân và cộng đồng phi tập trung.

2、Phân phối quyền lực tập trung dưới sự kiểm soát cơ quan

Mặc dù chuỗi Ondo giữ lại một số tính mở, nhưng các bên xác minh của nó được phép, điều này có nghĩa là quyền lực cốt lõi tập trung trong tay một số tổ chức. Điều này đối lập mạnh mẽ với dự án RWA hoàn toàn phi tập trung, nơi mà bất kỳ người tham gia nào cũng có thể trở thành một nút quan trọng trong mạng lưới. Thiết kế của Ondo phản ánh một phần cấu trúc quyền lực của tài chính truyền thống, nơi mà hầu hết quyền kiểm soát vẫn nằm trong tay một số tổ chức tài chính lớn. Sự kiểm soát tập trung này có thể dẫn đến xung đột trong quản trị và phân phối tài nguyên trong tương lai, đặc biệt khi lợi ích của người giữ token xung đột với lợi ích của các nhà chơi lớn.

3、Tuân thủ và các cơ sở cũ có thể hạn chế tốc độ đổi mới

Vì các trụ cột cốt lõi của Ondo Finance là tuân thủ và sự tham gia của tổ chức, điều này có thể hạn chế tốc độ đổi mới của nó. So với các dự án phi tập trung hoàn toàn, Ondo có thể phải đối mặt với các quy trình tuân thủ phức tạp và phê duyệt của tổ chức khi tung ra các sản phẩm hoặc công nghệ tài chính mới. Điều này có thể khiến phản ứng chậm hơn trong ngành công nghiệp tiền điện tử đang phát triển nhanh chóng, đặc biệt là khi cạnh tranh với các dự án DeFi nhanh nhẹn hơn, nơi tuân thủ và cấu trúc định hướng đại lý có thể trở thành gánh nặng.

(7) Phát triển trong tương lai

1. Sản phẩm

Tôi tin rằng Ondo Finance sẽ tiếp tục củng cố hợp tác với các tổ chức trong tương lai, bắt đầu từ việc token hóa nợ Mỹ với tính thanh khoản cao và lợi suất ổn định, và dần dần dựa vào sự bảo trợ sản phẩm của các ông lớn tài chính hợp tác để giới thiệu các tài sản tài chính khác từ các công ty tài chính truyền thống lên chuỗi để tăng sâu hơn vào thị trường của riêng mình.

Đồng thời, Ondo có thể sử dụng RWA trái phiếu Hoa Kỳ hiện đang triển khai như một vị trí phòng thủ về việc mở sản phẩm; phát triển RWA bất động sản để nắm bắt chênh lệch giá khu vực (chẳng hạn như chênh lệch lợi suất cho thuê giữa Đông Nam Á và Bắc Mỹ), tín chỉ carbon RWA như một công cụ phòng ngừa rủi ro sự kiện thiên nga đen (tương quan với hợp đồng tương lai năng lượng đạt 0,72) và các sản phẩm RWA khác, đồng thời đa dạng hóa các loại sản phẩm RWA của riêng mình để đáp ứng nhu cầu đầu tư đa dạng của các nhà đầu tư.

Nguồn dữ liệu: Chỉ số MSCI RWA (2025Q2), giai đoạn backtest 2023-2025

2. Tuân thủ bản chất của phân quyền

Làm thế nào để duy trì sự cân bằng giữa tuân thủ và phân quyền vẫn là một câu hỏi mở cho ONDO. Trong ngữ cảnh của hệ thống quyền xác nhận nút, mô hình phân quyền chỉ là một ảo tưởng? Liệu ONDO vẫn có thể đạt được tầm nhìn ban đầu của mình là một thành viên của blockchain không thể bị can thiệp hoặc tác động?

(8) Gợi ý đầu tư

1. Lời khuyên ngắn hạn - Đầu tư

(1) Chu kỳ

Đánh giá từ những biến động theo chu kỳ của blockchain, nếu chúng ta bước vào thị trường gấu trong tương lai, các giao thức stablecoin chính thống như Ondo và EVA có thể trở thành con cưng của thị trường và các sản phẩm trái phiếu Mỹ của họ phù hợp với các nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro thấp.

(2) Sự hợp tác giữa Tradfi và Defi vẫn đang trong giai đoạn trăng mật

Hiện tại, tôi nghĩ rằng Tradfi và Defi vẫn đang ở giai đoạn tình yêu đầu hợp tác, và RWA là một hợp tác đôi bên cùng có lợi. Hai bên sẽ tăng tốc quá trình ấp ủ thêm các sản phẩm RWA có giá trị hơn trong giai đoạn tình yêu đầu, và doanh nghiệp của Ondo cũng sẽ bước vào một chu kỳ phát triển nhanh chóng, tạo điều kiện thuận lợi để đầu tư.

(3) Các yếu tố động lực phong phú (xem Phụ lục 1)

Theo mô hình yếu tố động lực (4+3 yếu tố), ONDO có yếu tố động lực mạnh mẽ trong năm khía cạnh: Tiêu chuẩn, Trạng thái, Tầm nhìn, Hữu ích và Tạo ra doanh thu. Tuy nhiên, mô hình kinh tế token yếu, thu nhập đơn nhất và áp lực cạnh tranh là những rủi ro lớn. Nếu Ondo Chain có thể kết nối thành công tài chính truyền thống và thanh khoản trên chuỗi, dự kiến giá trị của nó sẽ vượt qua hàng chục tỷ đô la.

(4) Đánh giá thấp (xem phụ lục 2 để biết quy trình chi tiết)

Theo phương pháp định giá tuyệt đối, dưới giả định về WACC 22%, biên lợi nhuận 30%, và tốc độ tăng trưởng bền vững là 8%, nếu số lượng token không thay đổi, giá của mỗi token ONDO được ước lượng là 1.81$. Dữ liệu hiện tại vào ngày 24 tháng 2 cho thấy giá của ONDO là 1.23$, và có một phần mềm nhất định để tăng trưởng.

phụ lục

1. Phân tích động lực định giá (4+3)

Ondo Finance chiếm vị trí hàng đầu trong đường đua RWA nhờ lợi thế đi đầu trong việc tuân thủ và đổi mới sản phẩm. Tuy nhiên, mô hình kinh tế token yếu, thu nhập đơn lẻ và áp lực cạnh tranh là những rủi ro lớn.

Các cơ hội đầu cơ ngắn hạn và giá trị dài hạn cần được đánh giá dựa trên chính sách của Fed và tiến trình mở rộng sinh thái. Nếu Ondo Chain có thể kết nối thành công tài chính truyền thống và thanh khoản trên chuỗi, định giá của nó dự kiến sẽ vượt quá hàng chục tỷ đô la.

2. Phân tích định giá của Ondo Finance (ONDO) vào ngày 24 tháng 2 năm 2025 (dựa trên mô hình kết hợp)

(1) Ước lượng tăng trưởng TVL và dự báo lưu lượng tiền mặt

1. Con đường tăng trưởng TVL

2. Tính toán lưu chuyển tiền mặt tự do (FCF)

• Tỷ lệ phí thỏa thuận: 1,00% (TVL × tỷ lệ phí) (bao gồm: tỷ lệ phí quản lý tài sản 0,35%, tỷ lệ phí cam kết 0,5%, tỷ lệ phí giao dịch 0,15%)
• Tỷ lệ chi phí: 30% (phí gas 15% + kiểm toán 5% + vận hành 10%)
• Dòng tiền tự do hàng năm = TVL × 1.00% × 70% \
  Dòng tiền tự do trước khi lão hóa = TVL × 1.00% × 70%

ba, Tính toán mô hình định giá Hybrid

1. Phần DCF truyền thống

(1) Tỷ lệ chiết khấu và giá trị bền vững

• Tỷ lệ chiết khấu: 22% (WACC 12% + Phần thưởng rủi ro Web3 10%)
• Giá trị vĩnh viễn (mô hình Gordon):

• Giá trị DCF mỗi token: 521,8 triệu / 1,445 tỷ ≈ USD 0,36

2. Mô hình hóa yếu tố cụ thể cho Web3

(1) Bội số kinh tế của token

• Thu nhập đặt cọc: tỷ lệ cam kết 30%, số tiền cam kết = 1,445 tỷ × 30% = 433,5 triệu chiếc, lợi suất hằng năm 8%Giá trị hiện tại của thu nhập đặt cọc = 4,335×8%×1,23 (giá hiện tại)/22% (WACC)/14,45=0,13 USD/token
• Phí bảo hiểm quản trị: tỷ lệ tham gia quản trị 15%, phí bảo hiểm +9% →0,11 USD/token

(2) Giá trị tác động mạng lưới

Giá trị tác động mạng = β1⋅TVL^k = 0.15*186.62^1.1/14.45/2.7=1.21 USD/token

• β₁=0.15 (Dựa trên các dự án tiêu biểu: tham khảo mối quan hệ tỷ lệ của TVL và giá trị thị trường của giao protocole DeFi như Compound và Aave. Trường hợp: Khi TVL của Compound là 10 tỷ đô la Mỹ, giá trị thị trường của nó là khoảng 2.5 tỷ đô la Mỹ →b1=25/100^1.2≈0.15）
• Chỉ số TVL (k=1.1）
• Cơ sở lý thuyết: phiên bản sửa đổi của Định luật Metcalfe.
• Công thức ban đầu: Giá trị mạng ∝n2 (là số lượng người dùng)
• Điều chỉnh thực tế: Do sự khác biệt về tính thanh khoản tài sản, hiệu ứng mạng của TVL yếu hơn so với tương tác trực tiếp của người dùng và giảm xuống còn 1.1.
• Hỗ trợ kinh nghiệm: Nghiên cứu cho thấy giá trị của các giao thức DeFi liên quan đến TVL được nâng lên mũ 1.1-1.3 (“Giao dịch Blockchain IEEE, 2023”). Ondoselectk=1.1, cân bằng giữa bảo thủ và kỳ vọng tăng trưởng.

(3) Kết quả định giá toàn diện

Vtotal=0.36 (DCF) + 0.13 (staking) + 0.11 (governance) + 1.21 (network) = 1.81 USD/token

(4) Kết luận và đề xuất hoạt động

Dải định giá hợp lý: US$1.81-2.40

1. Giá hiện tại đang bị định giá thấp hơn đáng kể, lái kéo cốt lõi: động cơ tăng trưởng TVL. Tối ưu hóa tỷ lệ thỏa thuận, tỷ lệ 1% cân đối thu nhập và tính cạnh tranh. Hệ sinh thái đa chuỗi phát nổ, và tài sản đa chuỗi được tiêm sau khi Ondo Chain đi vào hoạt động.

Tuy nhiên, theo tình hình thị trường hiện tại, sự tăng giảm của tài sản này có thể không phải là sự lựa chọn tốt nhất trên thị trường. Nó chỉ được phân tích như một trường học trong báo cáo nghiên cứu này.

Tuyên bố:

1. Bài viết này được sao chép từ [X], bản quyền thuộc về tác giả gốc [ @Moose777_, @Nihaovand], nếu bạn có bất kỳ ý kiến phản đối nào về việc sao chép, vui lòng liên hệ Gate Họcđội, đội sẽ xử lý ngay theo các quy trình liên quan.
2. Cảnh báo: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả và không hình thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được dịch bởi nhóm Gate Learn và không được đề cập trong Gate.io, bài viết dịch có thể không được sao chép, phân phối hoặc đạo văn.