1. 引言：RWA能否成為下一個市場里程碑？

隨著比特幣現貨 ETF 的推出，加密行業正進入一個新的轉折點。特朗普政府時期的政策為這一領域奠定了基礎，而如今，像黑石（ BlackRock ）這樣的傳統金融巨頭正進一步推動 RWA （真實世界資產）領域的發展。越來越多的金融機構正在探索如何利用區塊鏈技術實現傳統資產（如股票和債券）的鏈上交易和管理，而這一趨勢正在重塑金融市場的格局。 近期， Ondo Finance 的 Ondo Global Markets 和 Ondo Chain 等項目標誌著 RWA 領域的逐步主流化。這一轉變也引發了華爾街的新一輪競爭，悄然改變了加密市場與傳統金融之間的遊戲規則。

2. RWA 賽道項目的差異化與共性

圖片來源：Ondo官網

2.1 Ondo Finance —— 一個由黑石支持的代表性項目

Ondo Finance 最近非常活躍。2 月 5 日，他們推出了 Ondo Global Markets 平臺，主要為股票、債券和 ETF 提供區塊鏈集成服務。此後不久，Ondo Finance 宣佈了他們的新項目 —— 一條名為 Ondo Chain 的 Layer 1 公鏈，旨在構建更強大的金融基礎設施，並推動 RWA 的代幣化。

Ondo Chain 作為 Ondo Global Markets （Ondo GM）的基礎設施，專注於 RWA 代幣化與區塊鏈技術的結合。Ondo Chain 使全球投資者能夠通過區塊鏈訪問美國上市的證券（如股票、債券、ETF），打破地理限制，並提供 24/7 不間斷交易服務。

Ondo Chain 推出了一項解決方案，將機構級合規性集成到公鏈架構中，採用如許可驗證節點和原生跨鏈協議等創新方法，解決了 RWA 鏈上應用的當前痛點。通過將傳統金融資產作為抵押，Ondo Chain 確保了網絡安全，並與傳統清算系統互操作，進一步彌合了鏈上與鏈下流動性的鴻溝。

2.2 Ondo Finance 在同一賽道中的競爭力與侷限性

這種競爭力與其獨特的架構設計和強大的機構資源有關，同時也反映了區塊鏈與傳統金融之間的權力和利益鬥爭。

競爭力

通過與 BlackRock 等頂級金融機構的合作，Ondo Finance 構建了一個能夠支持真實世界資產大規模代幣化的區塊鏈金融基礎設施，確保了合規性與去中心化之間的平衡。

• RWA 的代幣化與自由轉移：通過將股票、債券和 ETF 等資產與代幣 1:1 配對，投資者可以自由地將這些代幣化資產轉移到美國以外，並與 DeFi 進行整合，參與借貸、收益農業等金融活動。
• 開放性與合規性的結合：Ondo Chain 將公鏈的開放性與許可鏈的合規性相結合。驗證節點經過合規審核，而任何開發者或用戶都可以在鏈上發行代幣並開發應用，確保了創新與活躍度。
• 機構參與與生態系統建設：Ondo Chain 的顧問團隊包括富蘭克林鄧普頓、惠靈頓管理和 WisdomTree 等金融機構，推動了在傳統金融（TradFi）和去中心化金融（DeFi）領域的機構級應用。
• 預言機機制與數據安全：內建的預言機系統確保了鏈上數據的準確性和及時性，減少了數據篡改的風險。這一設計提升了資產價格、利率和市場指數等關鍵數據的可信度。
• 跨鏈功能與安全性：通過 Ondo Bridge，實現了鏈間資產轉移，確保了去中心化驗證網絡（DVN）的安全性，並支持機構資產和流動性管理，以應對大規模交易。

侷限性

Ondo 對機構的高度依賴限制了零售用戶和去中心化社區的參與，集中化元素仍然在其中扮演著重要角色，大部分權力仍然掌握在少數機構手中。

• 對機構的高度依賴，缺乏社區驅動：Ondo Finance 的架構嚴重依賴傳統金融機構的參與，代幣化資產的信譽和流動性主要由這些機構提供支持。雖然這確保了資產質量和合規性，但也帶來了一個核心問題：其生態系統主要為機構設計，零售用戶的參與有限。與完全去中心化的 RWA 項目相比，Ondo 更像是傳統金融世界的延伸，代幣化資產的流通和交易主要發生在機構之間，減少了個人投資者和去中心化社區的影響力。
• 機構控制下的集中化權力分佈：儘管 Ondo Chain 保留了一定的開放性，但其驗證節點是許可制的，這意味著核心權力集中在少數機構手中。這與完全去中心化的 RWA 項目形成鮮明對比，在這些項目中，任何參與者都可以成為網絡中的關鍵節點。Ondo 的設計在某種程度上反映了傳統金融的權力結構，大部分控制仍然掌握在少數大型金融機構手中。這種集中化控制可能會導致未來治理和資源分配上的衝突，特別是在代幣持有者的利益與機構玩家的利益發生衝突時。
• 合規性和傳統機構可能限制創新速度：由於 Ondo Finance 的核心支柱是合規性和機構參與，這可能會限制其創新的速度。與完全去中心化的項目相比，Ondo 在推出新的金融產品或技術時可能面臨複雜的合規流程和機構審批。這可能使其在迅速發展的加密領域中反應較慢，尤其是在與更加靈活的 DeFi 項目競爭時，合規性和機構導向的結構可能會成為負擔。

3. RWA 項目面臨的現實障礙

首先，資產和鏈上數據的信任與一致性是 RWA 代幣化的核心挑戰。成功代幣化 RWA 的關鍵在於確保真實世界資產與鏈上數據之間的一致性。例如，一旦房地產被代幣化，鏈上記錄的所有權和價值必須與現實世界中的法律文件和資產狀態完全匹配。然而，這涉及兩個關鍵問題：鏈上數據的真實性，即如何確保鏈上數據是可信且防篡改的；以及數據的實時同步，即如何確保鏈上的信息能夠反映現實世界資產狀態的變化。解決這些問題通常需要引入可信的第三方或權威機構（如政府或認證機構），但這與區塊鏈的去中心化特性相沖突，信任問題仍然是 RWA 代幣化的核心挑戰。

網絡安全也是一個主要的關注點。區塊鏈網絡的安全性通常依賴於原生代幣的經濟激勵，但 RWA 的波動性通常低於加密貨幣，特別是在市場下行時，這可能導致網絡安全性下降。此外， RWA 的複雜性要求更高的安全標準，而現有的區塊鏈系統可能無法完全滿足這一要求。

RWA 與 DeFi 架構之間的兼容性問題也未得到解決。 DeFi 最初是為加密原生資產設計的，而非傳統證券。 RWA 的代幣化涉及複雜的金融行為（如股票分割和股息分配），這些行為在現有的 DeFi 系統中難以有效管理。特別需要關注的是預言機系統，它難以滿足處理大規模傳統金融數據所需的實時性和安全性要求。

跨鏈流動性碎片化和安全性問題進一步複雜化了 RWA 代幣化。 RWA 的跨鏈發行導致了流動性的碎片化，增加了資產管理的複雜性。雖然跨鏈橋機制提供瞭解決方案，但也帶來了新的安全風險，如雙重支付攻擊和協議漏洞。

機構監管和合規性是 RWA 代幣化的最大非技術性障礙。許多受監管的金融機構由於匿名性、缺乏合規框架以及全球監管標準差異等原因，無法在公有區塊鏈上進行交易。 KYC （瞭解你的客戶）和反洗錢等合規要求進一步增加了 RWA 代幣化的複雜性，在某些情況下，甚至限制了資本流動。

市場流動性和機構參與的限制也制約了 RWA 的發展。目前， RWA 的整體市場價值主要集中在低風險資產（如政府債券和基金）上，而股票和房地產等更大資產類別的代幣化進展緩慢。 RWA 的流動性仍然依賴於加密原生協議，整體市場仍處於初期發展階段。

最後， DeFi 與傳統金融之間的信任機制衝突是另一個必須解決的問題，以實現 RWA 的代幣化。 DeFi 依賴於代碼和加密學來建立信任，而傳統金融則依賴於法律合同和中心化機構。信任機制的差異使得傳統金融機構對區塊鏈技術保持謹慎，尤其是在託管、風險控制等關鍵方面。

儘管區塊鏈技術為 RWA 代幣化提供了可能性，但在其實際應用中仍面臨多個挑戰。從數據一致性、網絡安全和兼容性到流動性、合規性以及技術和經濟模型的對接，再到信任機制的衝突，這些問題必須在發展過程中逐步解決，以推動 RWA 在 DeFi 中的廣泛應用。

4. 如果 RWA 成功，Ondo Chain 可能成為“華爾街遊戲”中新舊金融體系之間權力的再分配

圖片來源：Occupy Wall Street

本章分析了 Ondo Chain 背後的核心華爾街利益，我認為有必要超越區塊鏈和真實世界資產代幣化現象，重點關注金融操作的邏輯和背後的利益競爭驅動力。如前所述，RWA 最大的非技術性挑戰是實現合規性，而合規背後則是對強大的集中化權力機構認同的需求。

全球最大資產管理公司 BlackRock 在推動比特幣 ETF 後，也參與了 RWA 的投資和建設。從本質上講，這是一次先行者嘗試，旨在實現傳統金融體系與基於區塊鏈的去中心化新興技術之間的權力再分配。這場鬥爭不僅僅是技術革命或金融創新的競爭，更是全球金融規則制定權、資本控制權和未來財富分配機制的爭奪。

儘管區塊鏈技術帶來了去中心化的希望，但在高度集中的資本和權力面前，華爾街正試圖通過新型市場操控和資產證券化形式，將這場技術革命納入其控制，從而保持在全球金融體系中的主導地位。

4.1 全球金融體系權力再平衡

華爾街長期以來主導著全球金融體系，控制著資本流動、資產管理和金融服務的關鍵節點。傳統金融機構通過壟斷金融基礎設施（如銀行、證券交易所和清算系統）實現了對全球資本的控制。然而，區塊鏈技術的崛起打破了這種局面：

去中心化金融（ DeFi ）通過去中心化中介角色，削弱了華爾街長期以來對傳統金融基礎設施的控制。 DeFi 允許資本流動和資產管理等關鍵功能在去中心化平臺上運行，使用戶能夠直接在區塊鏈上管理資產、借貸、交易等，而不需要像銀行或投資銀行這樣的中介機構。但這對華爾街構成了巨大的威脅，因為權力的轉移意味著華爾街可能會失去其在全球金融體系中的主導地位。

4.2 資產代幣化：誰能控制新的金融基礎設施？

像 Ondo Chain 這樣的平臺推動的 RWA 代幣化，雖然旨在提高資產流動性，但隱藏著對新金融基礎設施控制權的更深層次爭鬥。區塊鏈網絡正在成為下一代全球金融基礎設施的候選者。誰能主導這一基礎設施，誰將在未來主導將真實世界資產與區塊鏈連接的過程。

華爾街的利益體現在其控制這些去中心化網絡的意圖上。他們可能不會直接拒絕區塊鏈，而是投資、收購或與這些新興區塊鏈平臺合作，從而帶來資本的再集中化。儘管區塊鏈旨在去中心化，但大量資本和流動性仍然可能集中在少數大型金融機構或對衝基金手中。這最終將導致區塊鏈平臺上的關鍵資源（如流動性和協議治理）被少數玩家控制，使得去中心化的資產市場在很大程度上依賴於大型中心化權力的推動。

4.3 監管套利和法外權力

根據 Cointelegraph 2 月 6 日的報道，摩根大通最新的機構交易員調查顯示，29% 的機構交易員已經在交易或計劃今年交易加密貨幣，比去年增加了 7 個百分點。

套利長期以來是華爾街精英們精通的交易策略。在面對區塊鏈去中心化特性所帶來的不確定監管環境時，華爾街機構可能會利用各國和地區之間的監管差異，在監管較寬鬆的司法管轄區設立運營實體，從而避免更嚴格的監管。例如：

在像 Ondo Chain 這樣的項目中，一些 RWA 的代幣化可能會繞過傳統證券法規或金融市場法律。通過在不同的監管環境中操控資產流動和資本結構，華爾街可以進一步加強對新興市場的控制。這樣的“灰色地帶”操作可能是華爾街通過區塊鏈獲取更高回報的策略之一。

4.4 市場流動性與價格操控：爭奪主導地位的隱祕鬥爭

流動性是市場操控的核心，允許即使在看似“去中心化”的市場中，也能進行微妙的價格操控。Ondo Chain 的 RWA 代幣化為全球投資者提供了新的投資機會，但其流動性和交易深度仍然高度依賴於大量資本的流入。流動性控制將繼續是華爾街參與者的核心武器。即使在去中心化的區塊鏈環境中，擁有更多資本、交易技術和市場洞察力的機構仍能主導市場趨勢。

4.5 RWA 對衝基金：重塑資產證券化遊戲

歷史上，華爾街通過資產證券化（如次貸抵押證券）實現了鉅額利潤。區塊鏈上 RWA 的代幣化為下一代資產證券化提供了新的機會。例如，華爾街可以通過對資產組合進行代幣化，發行新的金融產品，吸引全球投資者。這些產品可以基於 RWA，例如房地產投資信託（REIT）代幣或公司債券代幣，為市場提供更多選擇。

與此同時，衍生品市場也可以通過區塊鏈得到擴展。華爾街可以設計複雜的金融衍生品（如期權、期貨和掉期），再次將風險進行重新包裝並賣給全球投資者。在 RWA 代幣化時代，風險轉移和利潤生成的博弈將繼續展開。

5. 加密世界的進步之路：行業被迫按下加速鍵

我們分析了以不同方式加速行業發展的三個因素——以比特幣為主導的加密資產 ETF、與唐納德·特朗普相關的事件以及 RWA 的未來。這些因素的直接影響是行業盈利難度加大。這些因素通過複雜的市場動態、監管壓力以及對傳統金融生態系統的逐漸滲透來影響加密行業。

5.1 ETF 引入推動市場成熟

ETF 的推出標誌著加密行業逐漸被主流金融機構和投資者接受。然而，這可能未必對加密行業的整體增長有利，類似於黃金通過 ETF 引入後導致了長期的價格增長期。

• 市場流動性和波動性的下降：
• ETF 的引入意味著加密資產進入了傳統金融市場，吸引了投資風格更為保守的機構投資者。同時，金融衍生品的增加也導致了加密資產波動性的降低。這種波動性的減少意味著高頻交易和套利機會變少，而這些機會對零售交易者和加密對衝基金至關重要，從而降低了盈利潛力。
• 資本流動的集中：
• ETF 導致加密市場資本的流動更加集中，主要流向像比特幣這樣的資產。這可能導致小型加密資產的流動性枯竭和價格下跌，減少了小型項目的發展機會。因此，新興項目的盈利機會減少，行業整體盈利能力變得更加困難。
• 來自傳統金融的競爭加劇：
• ETF 的引入意味著加密資產被制度化為傳統金融產品，帶來了更大的市場透明度和競爭。這加劇了加密行業與傳統金融工具（如股票、債券和商品）之間的競爭，分散了資金和投資者的注意力。c

5.2 特朗普效應帶來的市場不確定性

像特朗普這樣的政治人物通過其政策、監管立場和國際關係對加密市場產生影響，增加了行業的不確定性和複雜性：

• 政策不確定性的增加：
• 特朗普的政策立場和領導風格通常充滿不確定性，特別是在經濟和金融監管方面。在他的政府期間，任何監管政策（例如對數字貨幣的打壓或放鬆監管）都可能直接影響市場情緒，並增加加密市場的不穩定性。這種不確定性為加密行業帶來了更大的政策風險，影響了長期盈利能力的穩定性。
• 更嚴格的反洗錢和 KYC 需求：
• 像特朗普這樣的政治人物可能會實施更嚴格的反洗錢（AML）和了解你的客戶（KYC）規定，交易所和加密項目將面臨更高的合規成本。這將顯著提高運營成本，並壓縮利潤空間，尤其是對於缺乏合規經驗的加密企業。
• “特朗普”迷因幣在市場中產生的“虹吸效應”：
• 高波動性往往吸引投機資本，而“特朗普”有著天然的營銷效果，可以吸引大量資金流入這個單一資產。在流動性和資本有限的市場中，這種集中效應可能導致“虹吸效應”，資金湧入這一迷因幣。然而，當價格下跌時，流動性可能難以重新分配，這可能會損害整體市場平衡。

5.3 RWA 的發展滲透傳統金融

加密領域中 RWA（真實世界資產）代幣化的興起代表著加密市場與傳統金融資產的逐步融合，但這種融合也增加了實現盈利的難度：

• 傳統金融成本結構和競爭的引入：
• 一旦 RWA 項目在區塊鏈上完全代幣化並實現規模化，像債券、股票和房地產這樣的傳統金融資產將在同一生態系統內與加密資產競爭。傳統金融產品的成熟性、成本效率和低風險特點將吸引機構投資者，這意味著加密資產必須與這些成熟的金融產品競爭。
• 去中心化與合規之間的衝突：
• RWA 的代幣化涉及複雜的監管要求，特別是在合規性和法律責任方面。與當前的去中心化加密資產相比，RWA 的引入可能會推動許多加密項目朝向合規化發展，導致一些未能滿足監管標準的項目退出市場，從而減少盈利機會。
• 資本流向低風險資產：
• 像政府債券和公司債券等真實世界資產的代幣化將吸引保守的投資者進入區塊鏈市場。隨著更多資金流入低風險的 RWA，加密市場中的高風險、高回報項目（如 DeFi 協議或新興代幣）可能會失去一些資金支持。這一資本流向低風險資產的趨勢將進一步壓縮加密市場的利潤空間。

6. 結論：RWA 是泡沫敘事還是市場變革者？

基於上述討論，我個人的觀點是，ETFs 的興起、特朗普效應以及 RWA 的到來將通過不同的渠道和不同的強度增加加密行業的盈利難度。ETFs 帶來的市場成熟與機構化減少了市場波動性和盈利機會。特朗普的政策可能增加市場不確定性並帶來額外的政策風險。同時，RWA 的引入意味著加密市場將面臨更多來自傳統金融的競爭。隨著加密市場變得更加“傳統”，它面臨的瓶頸也更多，前方的挑戰也更大。

因此，RWA 究竟是“泡沫敘事”還是“市場變革者”，取決於其技術基礎、市場需求以及實施路徑的成熟度。從早期的發展和挑戰來看，RWA 具有一定的“泡沫敘事”特徵，但隨著知名機構的介入，它有潛力成為加密市場變革的新催化劑。

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