Giám đốc đầu tư của Bitwise: Đừng lo lắng vô cớ, MicroStrategy sẽ không bán tháo Bitcoin

Tác giả: Matt Hougan, Giám đốc Đầu tư của Bitwise

Biên dịch: Luffy, Foresight News

Gần đây, hộp thư đến của tôi tràn ngập các câu hỏi về MicroStrategy (MSTR) – công ty niêm yết sở hữu dự trữ Bitcoin. Cụ thể, mọi người chủ yếu quan tâm đến hai vấn đề:

Liệu MicroStrategy có bị loại khỏi chỉ số MSCI, từ đó khiến cổ phiếu của họ bị bán tháo bắt buộc không?

Liệu MicroStrategy có bị buộc phải bán Bitcoin mà họ đang nắm giữ không?

Chúng ta hãy cùng phân tích từng vấn đề.

Mối liên hệ giữa chỉ số MSCI và MicroStrategy

Ngày 10/10, MSCI thông báo đang xem xét loại các công ty dự trữ tài sản số như MicroStrategy khỏi các chỉ số đầu tư của mình. Điều này rất quan trọng, vì gần 17 nghìn tỷ USD tài sản được xây dựng dựa trên các chỉ số này. JPMorgan ước tính, nếu MicroStrategy bị loại khỏi chỉ số, các quỹ chỉ số có thể bị buộc phải bán tới 2,8 tỷ USD cổ phiếu MSTR.

Bạn có thể thắc mắc: Vì sao MSCI lại làm vậy? Quan điểm của họ là các công ty dự trữ tài sản số như MicroStrategy thiên về dạng công ty holding hơn là công ty kinh doanh thực sự. Các chỉ số đầu tư của MSCI vốn đã loại trừ các quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REIT) và nhiều công ty holding, trong khi phần lớn hoạt động của các công ty dự trữ tài sản số chỉ là mua và nắm giữ tài sản số, do đó MSCI cho rằng họ không nên có mặt trong chỉ số. Sau khi trao đổi với khách hàng, MSCI sẽ công bố quyết định cuối cùng vào ngày 15/1.

Tôi không thể dự đoán kết luận cuối cùng của MSCI. Là một nhà nghiên cứu dày dạn trong lĩnh vực chỉ số, từng là tổng biên tập của tạp chí học thuật Journal of Indexes suốt mười năm, tôi cho rằng có hai khả năng xảy ra. Michael Saylor và những người khác đã phản bác mạnh mẽ, cho rằng MicroStrategy là một công ty kinh doanh thực thụ, không chỉ có mảng phần mềm vững chắc mà còn thực hiện các hoạt động tài chính phức tạp xoay quanh Bitcoin. Lập luận này hợp lý, và cá nhân tôi cũng đồng tình với tính chất kinh doanh của họ. Tuy nhiên, đây không phải là điều chắc chắn, và tôi cũng hình dung được có một số tổ chức sẽ giữ quan điểm ngược lại. Xét về tranh cãi xung quanh các công ty dự trữ tài sản số, và việc MSCI hiện đã có ý định loại bỏ, tôi dự đoán xác suất MicroStrategy bị loại khỏi chỉ số ít nhất là 75%.

Tuy nhiên, tôi không nghĩ việc bị loại khỏi chỉ số sẽ gây tác động lớn tới cổ phiếu của họ. Quy mô bán tháo 2,8 tỷ USD nghe có vẻ lớn, nhưng từ kinh nghiệm nhiều năm quan sát các sự kiện thêm/bớt cổ phiếu vào chỉ số, tôi nhận thấy ảnh hưởng thực tế thường nhỏ hơn dự báo, và sẽ được thị trường phản ánh trước. Ví dụ, vào tháng 12 năm ngoái, khi MicroStrategy được thêm vào chỉ số Nasdaq 100, các quỹ theo chỉ số này phải mua 2,1 tỷ USD cổ phiếu MSTR, nhưng giá cổ phiếu gần như không biến động.

Tôi cho rằng mức giảm nhẹ của cổ phiếu MSTR kể từ ngày 10/10 một phần là do thị trường đã phản ánh trước kịch bản “bị loại khỏi chỉ số”. Tuy nhiên, ở thời điểm hiện tại, xác suất cổ phiếu biến động mạnh là rất thấp.

Về lâu dài, giá trị của MSTR phụ thuộc vào hiệu quả thực thi chiến lược của họ, chứ không phải vì các quỹ chỉ số bị buộc phải nắm giữ cổ phiếu của họ.

MicroStrategy và vị thế nắm giữ Bitcoin

Một câu hỏi khác là liệu MicroStrategy có bán Bitcoin hay không. Lập luận của phe bi quan như sau:

MicroStrategy bị loại khỏi chỉ số MSCI;

Giá cổ phiếu sụt giảm mạnh, xuống sâu dưới giá trị tài sản ròng (NAV);

Cuối cùng bị buộc phải bán Bitcoin.

Logic này thoạt nhìn có vẻ hợp lý, nhưng thật đáng tiếc là hoàn toàn không đứng vững. Giá cổ phiếu MSTR xuống dưới NAV sẽ không kích hoạt hành động bán Bitcoin của họ, bạn có thể tự kiểm chứng các điều khoản liên quan.

Nợ của MicroStrategy chỉ có hai nghĩa vụ quan trọng: Thứ nhất là trả lãi khoảng 800 triệu USD mỗi năm, thứ hai là khi các công cụ nợ đến hạn thì phải chuyển đổi hoặc gia hạn.

Việc trả lãi trong ngắn hạn không có gì đáng lo. Công ty hiện đang nắm giữ 1,4 tỷ USD tiền mặt, đủ để thanh toán lãi trong 1,5 năm tới một cách dễ dàng.

Tương tự, việc chuyển đổi nợ cũng không phải vấn đề cấp bách. Đợt nợ đầu tiên chỉ đáo hạn vào tháng 2/2027, và quy mô chỉ khoảng 1 tỷ USD – con số này cực kỳ nhỏ so với 60 tỷ USD Bitcoin mà MicroStrategy hiện đang nắm giữ.

Nếu giá cổ phiếu MSTR tiếp tục giảm, liệu nội bộ công ty có gây áp lực buộc bán Bitcoin? Khả năng là cực kỳ thấp. Michael Saylor nắm giữ 42% quyền biểu quyết, và khó có ai tin tưởng giá trị dài hạn của Bitcoin hơn ông ấy. Năm 2022 khi giá cổ phiếu MSTR cũng từng giảm sâu, ông ấy cũng không bán ra.

Tôi hiểu tại sao phe bán khống thích thổi phồng luận điệu “ngày tận thế” của MicroStrategy. Nếu MicroStrategy buộc phải bán một lúc 60 tỷ USD Bitcoin, tác động đến toàn bộ thị trường Bitcoin sẽ là thảm khốc, quy mô này tương đương dòng tiền vào ETF Bitcoin trong hai năm. Nhưng với việc công ty không có khoản nợ đáo hạn trước năm 2027, và lượng tiền mặt dư sức chi trả lãi suất dự kiến, kịch bản cực đoan này chắc chắn sẽ không xảy ra. Chúng ta cũng nên nhìn nhận vấn đề ở góc độ vĩ mô hơn: Tại thời điểm viết bài, giá Bitcoin khoảng 92.000 USD, thấp hơn đỉnh lịch sử 27% nhưng vẫn cao hơn giá vốn trung bình mà MicroStrategy mua vào (74.436 USD) tới 24%. “Ngày tận thế” xét cho cùng chỉ là chuyện viển vông.

Kết luận

Nếu bạn thực sự muốn lo lắng cho một số vấn đề của ngành crypto, thực ra có không ít điểm đáng chú ý. Ví dụ, tôi hơi lo ngại về tiến độ thúc đẩy dự luật cấu trúc thị trường ở Quốc hội, tuy nhiên khi các cơ quan chính phủ trở lại hoạt động bình thường, tôi tin rằng tiến độ sẽ được cải thiện; tôi cũng lo ngại một số công ty dự trữ tài sản số quy mô nhỏ, vận hành kém có thể sẽ phá sản; đồng thời tôi dự đoán các công ty dự trữ tài sản số sẽ không tăng mua Bitcoin mạnh mẽ vào năm 2026, điều này có nghĩa thị trường sẽ mất đi một nguồn cầu quan trọng trong ngắn hạn.

Nhưng với MicroStrategy:

Không cần lo lắng về tác động của quyết định MSCI tới giá cổ phiếu MicroStrategy, ảnh hưởng thực tế nhỏ hơn nhiều so với dự đoán của đa số, và phần lớn đã được thị trường phản ánh trước;

Trong ngắn hạn không có bất kỳ cơ chế hợp lý nào buộc công ty phải bán Bitcoin, điều này sẽ không xảy ra.

Niềm tin vững chắc vào Bitcoin luôn phải trả giá: Khi thị trường biến động, cần giữ bình tĩnh và kiên nhẫn. Không ai hiểu điều này hơn Saylor và MicroStrategy, bởi chính họ cũng hiểu rõ mặt trái của sự kiên nhẫn này. Về lâu dài, sự kiên trì đó chắc chắn sẽ được đền đáp xứng đáng.