Vào ngày 29 tháng 12, một sửa đổi S-4 cho Ethena DAT đã được nộp. Đọc tài liệu này khá buồn, vì nó nhắc nhở rằng dự án này sẽ de-SPAC với các khoản lỗ chưa thực hiện trên tất cả các ENA của nó (phần lớn trong số đó sẽ vest trong vài năm), mặc dù đã được giảm giá 30% vào thời điểm ký hợp đồng mua token.

DAT cũng chưa được phê duyệt niêm yết trên Nasdaq hoặc một sàn chứng khoán quốc gia khác. Đây là điều kiện để quá trình đóng cửa diễn ra trừ khi được miễn.

CEO của SPAC dự kiến sẽ tiếp tục giữ chức vụ CEO hoặc CFO của DAT mới. Trước đó, ông là CFO tại Celsius trong giai đoạn 2019-2020 (không đề cập trong hồ sơ lý lịch của ông trên trang 186)

Chúng tôi cũng xác nhận rằng Guy Young dự kiến sẽ sở hữu khoảng 5.5-5.6% cổ phần Class A (không bao gồm phần tham gia vào PIPE), các thực thể của Ethena sở hữu khoảng 13% (bao gồm phần tham gia vào PIPE).

Cổ phần Class B, có quyền biểu quyết, sẽ do Ethena kiểm soát (65.3-65.4% sở hữu), điều này xác nhận Ethena sẽ kiểm soát DAT. Để rõ ràng, DAT bị cấm phát hành token.

Chuyển sang phần thông tin tài chính trong hồ sơ, tôi nghĩ Ethena sẽ hối tiếc vì đã liên kết chặt chẽ DAT của mình với Ethena Foundation và Ethena OpCo. Bắt đầu cuộc đời với các khoản lỗ chưa thực hiện trên ENA chỉ khiến họ ước lượng tốt hơn rằng họ nên cấu trúc DAT này với hiểu biết tốt hơn về các quy tắc định giá theo GAAP đối với crypto.

Hồ sơ dường như xác nhận rằng các báo cáo kế toán gần như đảm bảo giá trị sổ sách theo GAAP sẽ tăng trưởng kém sau khi có báo cáo kiểm toán bắt buộc sau khi de-SPAC. Ghi chú kế toán 4(C) cho biết giá trị tài sản kỹ thuật số “phản ánh giá trị hợp lý của các token ENA...” tiếp tục với “…đã định giá các token ENA tính đến ngày 22 tháng 12 năm 2025…”

Không may cho DAT, họ sẽ KHÔNG thể sử dụng giá trị hợp lý và không nên sử dụng chúng ngay bây giờ. GAAP thường chỉ cho phép kế toán theo giá trị hợp lý của crypto trong các trường hợp đặc biệt, điều mà rõ ràng DAT này sẽ không thể đáp ứng do mối liên hệ gần gũi với các nhà phát hành token. Họ có thể cần sử dụng phương pháp giảm giá không gây tổn thất, nghĩa là giá trị kế toán chỉ có thể giảm xuống chứ không thể tăng lên.

Hiện tại, ước tính giá trị này (~20 cent) sẽ không gây ra vấn đề vì nó gần như là mức giá thấp nhất kể từ khi nắm giữ. Nhưng DAT sẽ phải tiếp tục ghi nhận các token này ở mức giá thấp này ngay cả khi ENA tăng gấp 10 lần.

Với khoản lỗ ròng ước tính mỗi cổ phần là 0,41 đô la cho năm 2025, DAT sẽ cảm nhận được tác động của việc không được phép thể hiện lợi nhuận nếu giá ENA phục hồi. Họ sẽ cần nỗ lực để phát sóng các chỉ số kế toán phi tiêu chuẩn đến khán giả bán lẻ (như Saylor làm với mNAV), nhưng điều đó dễ nói hơn làm vì bạn cần thuyết phục các nhà đầu tư tiềm năng rằng GAAP không thực sự là cách tốt để nhìn nhận công ty của bạn.

Trong tất cả công bằng, có thể DAT của Ethena không phải là duy nhất bỏ qua các ưu đãi kế toán cho crypto, nhưng đó là lý do tại sao bạn không muốn các nhà phát hành token tham gia vào DAT — bạn sẽ nhận được cách xử lý kế toán tệ hơn!