美国经济衰退警报响起！顶级经济学家轰联准会视而不见

Swissblock 财富管理公司首席宏观经济学家 Henrik Zeberg 警告称，美国经济正在朝着不利方向发展，并认为联准会未能识别出清晰信号。他指出，11 月份美国失业率达到 4.6%，为四年来最高水平，逼近「萨姆规则」门槛，将经济衰退可能性提升至 40% 左右。

失业率 4.6% 触发萨姆规则的衰退警讯

Zeberg 为了支持他的悲观前景，指出了美国的失业率，认为它出现在每次重大衰退之前，并且仍然是一个「永远不会错误」的指标。他警告说，失业率上升表明美国经济正接近衰退。11 月份美国失业率达到 4.6%，为四年来最高水平，逼近「萨姆规则」门槛，将经济衰退可能性提升至 40% 左右。

萨姆规则（Sahm Rule）是由经济学家 Claudia Sahm 提出的衰退预警指标。该规则指出，当失业率的三个月移动平均值比过去 12 个月的最低点高出 0.5 个百分点或更多时，美国经济通常已经进入衰退。这个规则自 1970 年以来从未出现过误报，每次触发都准确预示了衰退。

美国失业率在 2023 年 4 月曾低至 3.4%，是 50 年来最低水平。若以此为基准，当前 4.6% 的失业率已上升 1.2 个百分点，远超萨姆规则的 0.5 个百分点阈值。这意味着按萨姆规则的标准，美国经济可能已经进入衰退，或至少处于衰退的边缘。然而，联准会并未承认这种风险，反而在 12 月再次降息，显示其认为经济仍在软着陆轨道上。

Zeberg 指出的美国经济三大衰退讯号

失业率飙升至 4.6%：四年新高且触发萨姆规则，历史上每次失业率快速上升都预示衰退

劳动力市场疲软：尽管新增就业数据因政府停摆失真，但失业率上升显示真实需求萎缩

消费者信心崩溃：密西根大学消费者信心指数 52.9，较去年同期暴跌 28.5%，显示经济前景恶化

Zeberg 坚持认为，劳动力、住房和消费者指标的疲软预示着未来美国经济将出现严重收缩，联准会短期流动性不太可能抵消更深层次的结构性压力。这种判断与联准会的官方立场形成鲜明对比。联准会主席鲍威尔在 12 月会议后的记者会上表示，经济表现强劲，劳动市场稳健，通膨正在下降，没有看到衰退迹象。

联准会为何「视而不见」的体制盲点

Zeberg 说道：「女士们、先生们——我们正径直走向一场严重衰退——而联准会在拥有如此庞大资源的情况下却完全视而不见。」这种严厉批评指向联准会的体制盲点。他指出，联准会雇用了数百名训练有素的经济学家，但仍然错过了「明显且具有揭示性」的经济模式。

在 Zeberg 看来，分析方法过度复杂，非但没有澄清商业周期的底层现实，反而将其遮蔽了。Zeberg 强调，理解商业周期内部事件发生的正确先后顺序，是预判衰退的关键。他指出，如果不能清晰把握美国经济各阶段如何展开并相互作用，那么即使投入多年研究、坐拥庞大的机构资源，也可能得出错误结论。他认为，正是这种误读，使政策制定者对未来可能出现的情况准备不足。

这位经济学家的评估意味着，联准会目前的前景低估了即将到来的经济衰退的严重程度和时机。尽管数据、研究能力和分析模型的获取前所未有，但 Zeberg 认为，联准会在对经济周期下一阶段没有清晰的认识的情况下仍在有效运作。

联准会的盲点可能源于三个层面。第一是模型依赖症。联准会使用复杂的计量经济模型来预测经济走势，但这些模型基于历史数据和假设，难以捕捉结构性变化。当经济面临前所未有的冲击（如 COVID-19、AI 革命、地缘政治剧变）时，历史模型的预测能力大打折扣。

第二是数据滞后性。联准会依赖的多数经济数据（GDP、失业率、通膨率）都是滞后指标，反映的是已经发生的事情。当这些数据显示问题时，经济可能已经深陷困境。领先指标（如制造业订单、消费者信心、信用利差）虽然更及时，但联准会对其重视程度不足。

第三是体制惯性。联准会作为庞大官僚机构，决策流程涉及多个委员会、无数会议和复杂的政治平衡。这种体制使其难以快速调整政策方向。即使部分官员意识到风险，也需要说服整个 FOMC 才能改变政策，这个过程可能耗时数月。

GDP 强劲与失业率飙升的致命矛盾

美国经济当前呈现的最大矛盾，是 GDP 强劲与失业率飙升的并存。第三季 GDP 年化成长率维持 3.2%，这在历史标准下属于强劲水平。然而，11 月失业率却飙升至 4.6%，创四年新高。这种矛盾如何解释？

一种解释是 K 型经济分化。GDP 成长主要由富裕阶层的科技投资和消费驱动，但对靠薪水过活的普通家庭而言，经济已经进入衰退。美国银行数据显示，收入上三分之一的家庭主导了超过一半的支出，四分之一的家庭靠薪水过活。这种分化使得 GDP 这个总量指标难以反映经济的真实健康度。

另一种解释是数据失真。政府停摆 43 天导致就业和通膨数据的收集中断，劳工统计局对多达 40% 的数据进行「插补」估算。多位经济学家警告，这些数据可能存在明显失真。若真实通膨率高于官方数据、真实失业率也高于官方数据，那么联准会基于失真数据做出的降息决策可能是错误的。

第三种解释是时滞效应。失业率是滞后指标，它反映的是过去几个月的经济状况。当失业率开始上升时，经济衰退可能已经开始。历史经验显示，一旦失业率开始上升趋势，往往会持续恶化数个季度。若这次遵循相同模式，2026 年失业率可能进一步上升至 5-6%，届时衰退将无可否认。

Zeberg 的核心论点是：联准会过于关注通膨数据（2.7% 显示温和），而忽略了失业率飙升这个更重要的衰退信号。当联准会在经济过热时担心通膨、在经济衰退时才开始担心失业时，政策总是慢半拍。这种「事后诸葛」的政策模式，是央行决策的通病。

Zeberg 这位经济学家的评估意味着，联准会目前的前景低估了即将到来的经济衰退的严重程度和时机。他认为联准会在对经济周期下一阶段没有清晰的认识的情况下仍在有效运作。这种批评虽然尖锐，但并非毫无根据。联准会在 2008 年金融危机前、2020 年疫情前都未能及时预警，这次是否又会重蹈覆辙？

对于投资者而言，Zeberg 的警告提供了重要的风险提示。若美国经济真的步入衰退，股市、加密货币等风险资产将遭受重创。防御性配置（增加现金、黄金、美债）可能是明智选择。然而，也需要保持谨慎：Zeberg 过去的预测并非全部准确，他可能过度悲观。平衡的策略是关注失业率和其他领先指标的变化，若趋势确认恶化再调整仓位，而非基於单一经济学家的警告就全面撤离市场。