机构卖出期权获取收益，比特币在2025 年进入“低波动时代”

2025 年，比特币市场整体表现趋于平静，一个核心原因在于机构投资者大规模采用“卖出期权获取收益”的策略。在现货比特币和现货比特币 ETF 持仓不断扩大的背景下，机构不再单纯押注价格上涨，而是通过衍生品持续兑现收益，这正在结构性地压低比特币的市场波动率。

从数据来看，比特币 30 天年化隐含波动率明显下行。Volmex 的 BVIV 指数和 Deribit 的 DVOL 指数显示，年初隐含波动率仍在 70% 左右，而到年末已降至约 45%，9 月份一度跌至 35% 的阶段低点。这类指标反映的是市场对未来一个月价格波动的预期，其持续回落意味着投资者对比特币短期剧烈波动的预期正在减弱。

这一变化的核心驱动力来自机构策略的转变。越来越多持有比特币现货或比特币 ETF 的机构，通过卖出价外看涨期权来获取稳定的期权费收入。由于价外看涨期权需要比特币大幅上涨才能产生价值，在价格横盘或温和波动阶段，这类期权往往到期作废，从而使卖方持续获利。Options Insights 创始人指出，机构资金的持续流入，使比特币隐含波动率出现了明显的结构性下降。

Wintermute 场外交易部门的研究也印证了这一点。报告显示，目前超过 12.5% 的比特币挖矿产出被配置在 ETF 和国债等低收益工具中。由于这些资产本身不产生现金流，卖出备兑看涨期权逐渐成为 2025 年的主导交易策略，从期权供给端持续压制隐含波动率。

与此同时，比特币期权市场的结构也在发生变化。2025 年大部分时间里，无论是短期还是长期到期合约，看跌期权的隐含波动率均高于看涨期权，呈现明显的看跌期权偏斜。这一现象并不等同于市场情绪转空，而更多反映了机构在持有多头现货的同时，主动买入看跌期权进行风险对冲。

整体来看，机构投资者的深度参与，正在让比特币的价格行为更接近传统金融资产。低波动、以收益为导向的交易结构，可能成为 2025 年比特币市场的重要特征之一。