TD Cowen：加密货币市场结构法案恐延后，2029 年才生效

TD Cowen 警告，美國加密貨幣市場結構法案可能推遲到 2027 年通過、2029 年實施。主要障礙是民主黨要求川普等高官利益衝突限制，而川普家族已從加密計畫獲利 6.2 億美元。參議院需 60 票通過，政策專家認為 2026 年通過機率僅 50-60%。

川普 6.2 億美元利益成最大絆腳石

TD Cowen 董事總經理 Jaret Seiberg 領導的華盛頓研究小組週一在報告中指出，儘管今年加密貨幣市場結構法案仍有可能獲得通過，但國會的政治動態使得法案延期的可能性更大。預計主要癥結在於利益衝突條款，民主黨人可能會力推禁止高級政府官員及其家人（包括唐納德·川普總統）擁有或經營加密貨幣業務的條款。

彭博社去年 7 月估計，川普透過與家族相關的加密貨幣計畫獲利約 6.2 億美元，其中包括 World Liberty Financial，這是一個由川普及其三個兒子共同創立的去中心化金融（DeFi）和穩定幣計畫。該家族也持有比特幣挖礦公司 American Bitcoin 的股份。同時，議員們對川普就職前不久推出的「TRUMP」和「MELANIA」迷因幣表示擔憂。

Seiberg 表示，除非生效日期推遲數年，否則川普絕對不會接受這樣的利益衝突條款。他指出，克服川普反對意見的一個潛在方法是，將利益衝突條款的生效日期推遲到法案通過三年之後。這樣一來，該條款的生效日期就過了下一次總統就職典禮，這意味著它永遠不會適用於川普。

然而，民主黨人不太可能接受這種單方面妥協。Seiberg 認為，除非民主黨人也同意將加密貨幣市場結構法案的其他部分推遲三年生效，否則他們不會接受這項協議。這種僵局實際上為法案延後到 2027 年通過、2029 年實施鋪平了道路。

民主黨的政治算盤與時間槓桿

該小組表示，民主黨人可能缺乏快速推進法案的動力，尤其是在他們認為自己能夠在 2026 年中期選舉中重新掌控眾議院的情況下。Seiberg 寫道：「選舉結果總是充滿不確定性，所以民主黨人可能會達成協議。這種情況可能會很快發生，因為工作人員已經就技術條款進行了數月的研究。」

不過，Seiberg 更傾向於另一種情境：「時間有利於法案的通過，如果該法案在 2027 年獲得通過並在 2029 年生效，那麼問題就會消失。加密貨幣行業需要接受總統選舉可能會影響最終規則，而民主黨人也需要接受利益衝突條款不適用於川普。」

這種動態賦予民主黨人籌碼，使其能夠將法案的通過推遲到中期選舉之後。較晚的生效日期也可能將實施時間推遲到下一任總統就職典禮之後，從而使民主黨監管機構能夠在民主黨贏得白宮後製定最終規則。Seiberg 指出，複雜的立法通常需要數年才能生效，並以《GENIUS 法案》的三年實施週期為例。

要打破參議院的阻撓議事規則需要 60 票，這意味著即使所有共和黨人都支持這項法案，他們也至少需要 7 名民主黨人的支持。Seiberg 補充說，實際上可能需要 8 到 9 張民主黨人的票，因為預計一些共和黨人會反對這項立法。這種票數結構使得民主黨在談判中握有關鍵籌碼。

加密貨幣市場結構法案延後的三大連鎖效應

監管不確定性持續：產業在缺乏明確規則下運作，創新與合規成本高昂，可能推動企業外移

競爭優勢流失：歐盟 MiCA 法規已生效，中國推動數位人民幣，美國延後將喪失全球數位資產監管話語權

川普 2028 連任變數：若法案推遲到 2029 年實施，川普家族利益衝突問題可能在 2028 年大選中再次成為焦點

產業與政府的利益分歧

這導致加密貨幣產業與政府產生摩擦，該產業更希望這項法律在川普執政期間生效，並且對利益衝突條款持中立態度。Seiberg 表示，這種分歧是加密貨幣市場結構法案在政治上進展緩慢的核心原因。加密貨幣市場結構立法被廣泛視為繼穩定幣《GENIUS 法案》通過之後又一項重要的監管里程碑，將為美國數位資產的監管建立一個清晰的框架，包括機構監管和資產分類。

眾議院去年通過了其版本的市場結構法案，但參議院的進展有所放緩，預計各委員會將於今年稍後審議該議題。政策專家最近告訴 The Block，他們認為加密貨幣市場結構法案在 2026 年成為法律的可能性為 50-60%。這個相對保守的預測與 TD Cowen 的分析相呼應，顯示業界對短期內通過法案並不樂觀。

從產業角度看，延後 4 年意味著更長時間的監管真空期。企業在產品設計、合規架構和市場拓展上都將面臨持續的不確定性。更嚴重的是，這可能推動更多加密企業將總部遷往監管更明確的司法管轄區，如歐盟、新加坡或阿聯酋。

整體來看，加密貨幣市場結構法案延後到 2027 年通過、2029 年實施的可能性正在上升。川普家族的 6.2 億美元加密利益與民主黨的利益衝突要求形成僵局，而參議院 60 票門檻使得兩黨必須妥協。產業苦等監管明確性的時間可能再拉長 4 年。