比特币 22% 供应亏损！流动性比率破 5 才能真正突围

比特幣守住 80,700-83,400 美元支撐，但 Glassnode 警告流動性不足。已實現盈虧比需破 5 倍才能確認復甦，當前 22% 供應虧損增加回檔風險。幣安月均流入 5,700 枚創 2020 新低，顯示持幣情緒濃但無法取代流動性確認。

Glassnode：流動性比率 5 是關鍵門檻

（來源：Glassnode）

Glassnode 在 X 貼文中表示，比特幣在 80,700 美元至 83,400 美元的支撐區間站穩後，市場關注點已轉向流動性。持續上漲的趨勢必須反映在對流動性敏感的指標上，尤其是已實現盈虧比（90 日移動平均）。強勁的價格反彈，包括過去兩年中的周期中期反彈，都發生在比特幣價格與市盈率之比保持在 5 以上的時候。

已實現盈虧比是 Glassnode 獨創的鏈上指標，計算方式是（市場價格 - 已實現價格）/ 已實現價格。已實現價格是所有比特幣按其最後一次鏈上移動時的價格計算的平均成本，可以理解為整個市場的「平均持倉成本」。當比特幣價格遠高於已實現價格時，盈虧比上升，顯示市場整體獲利豐厚；當價格接近或低於已實現價格時，盈虧比下降，顯示市場陷入虧損。

90 日移動平均的引入是為了平滑短期波動，捕捉中期趨勢。歷史數據顯示，當這個比率突破 5 時，意味著比特幣價格已經比平均成本高出 400%，市場進入「利潤豐厚」狀態。此時持幣者信心高漲，惜售情緒濃厚，而新增買盤也願意追高，形成正向循環。相反，當比率低於 5 時，市場處於「謹慎觀望」狀態，雖然沒有恐慌性拋售，但也缺乏足夠動能推動持續上漲。

這種走勢一直預示著流動性重新流入，資金重新輪迴比特幣市場。從機制上理解，流動性恢復通常伴隨著美聯儲政策轉向寬鬆、美元走弱、或機構資金大規模配置。只有當這些宏觀催化劑出現時，已實現盈虧比才能突破 5 倍門檻，此時比特幣才具備持續上漲的基礎。當前該比率仍低於 5，顯示流動性尚未真正回歸，這也是 Glassnode 認為「上漲行情預計將是短暫的」的核心依據。

Glassnode 也強調了比特幣供應壓力日益加劇的問題。目前流通中的比特幣供應量超過 22% 處於虧損狀態，這種情況此前曾在 2022 年第一季和 2018 年第二季出現。這增加了回檔風險，如果比特幣未能守住其關鍵支撐位，特別是短期持有者成本基礎和真實市場均值的 -1 個標準差區間，長期持有者的拋售可能會重新開始。22% 虧損供應意味著約 460 萬枚 BTC 的持有者處於虧損狀態，這些持倉者在價格反彈至其成本線附近時可能選擇解套離場，形成阻力。

幣安流入創 2020 低點暗示持幣情緒

（來源：Glassnode）

CryptoQuant 數據顯示，目前拋售有限，而幣安每月比特幣流入量平均約 5,700 枚。這不到長期平均（約 12,000 枚）的一半，也是自 2020 年以來的最低水準。由於交易所的資金流入與賣出相關，持續低的資金流入表明投資者正在持有而不是準備賣出。

交易所流入量是鏈上分析中最直接的賣壓指標。當持幣者打算出售比特幣時，通常會將代幣從個人錢包轉移到交易所地址，在交易所掛單賣出後再將法幣或穩定幣提現。因此，交易所流入量的增加往往預示著拋壓上升，而流入量的下降則暗示惜售情緒濃厚。當前 5,700 枚的月均流入量創 2020 年以來新低，這是一個「相當積極的信號」。

加密貨幣分析師 Darkfost 補充道：「比特幣流入量處於歷史低位，這是一個相當積極的信號。儘管比特幣價格處於盤整期，宏觀經濟不確定性也在加劇，但投資者似乎更傾向於持有比特幣。」這種持幣行為在當前環境下尤為難得，因為宏觀不確定性（包括聯準會政策、川普關稅、地緣風險）理應推動投資者減倉避險，但實際數據顯示相反趨勢。

這降低了短期下行風險，但並不能取代流動性確認的必要性。Glassnode 強調，低流入量僅表明「沒有主動拋售」，但不代表「有新增買盤」。比特幣要真正突破當前區間並持續上漲，需要的不僅是持倉者的惜售，更需要增量資金的流入。這種增量資金可能來自 ETF、機構配置或散戶 FOMO，但目前這些跡象都不明顯。

比特幣流動性的兩個層面

存量流動性（當前狀態）：幣安流入 5,700 枚創新低，持幣者惜售，支撐下行風險較小

增量流動性（突破前提）：已實現盈虧比需破 5 倍，ETF 持續流入，機構新增配置，才能推動持續上漲

當前市場處於「存量流動性穩定、增量流動性不足」的狀態。這種配置使得比特幣可以守住支撐位不大跌，但也難以突破阻力位持續上漲。價格可能在 85,000-93,500 美元區間震盪，直到增量流動性真正回歸。

93,500 美元流動性搶購點

期貨市場數據顯示，短期內價格可能在 93,500 美元附近出現流動性搶購。這個價格水平是期貨市場的重要流動性集中區，大量限價買單和止損單堆積於此。當價格接近這個區域時，可能觸發連鎖買盤，推動價格短期加速上漲。然而，Glassnode 分析師認為，只有當關鍵市場流動性指標達到一定門檻時，更強勁的復甦才會發生。

93,500 美元並非隨意選擇的目標，而是基於期貨市場未平倉合約分布和流動性熱圖的分析結果。在這個價格附近，存在大量空頭的止損買單和多頭的加倉訂單。若比特幣突破這個水平，空頭被迫平倉將產生額外買盤，推動價格進一步上漲，形成「逼空」效應。

然而，這種期貨驅動的上漲往往是短暫的。一旦流動性搶購完成，若缺乏現貨市場的持續買盤支撐，價格很快會回落。這正是 Glassnode 強調「上漲行情預計將是短暫的」的原因。真正持久的牛市需要現貨市場的增量資金流入，而非僅依賴期貨市場的技術性搶購。

投資者應保持謹慎，93,500 美元的突破可能提供短期交易機會，但不宜視為趨勢反轉信號。只有當已實現盈虧比突破 5 倍、ETF 出現連續多日淨流入、且成交量明顯放大時，才能確認流動性真正恢復，屆時比特幣才具備挑戰 100,000 美元甚至更高水平的基礎。