PaperImperium

12月29日，Ethena DAT提交了一份S-4修正案。这读起来有些令人沮丧，因为它提醒我们，这个项目将以未实现亏损退出SPAC，所有的ENA(大部分将在几年内归属)，尽管在购买代币协议签订时获得了30%的折扣。
该DAT尚未获得纳斯达克或其他国家证券交易所的上市批准。这是完成交易的前提条件，除非被豁免。
SPAC的CEO预计将继续担任新DAT的CEO或CFO。他曾在Celsius担任CFO，时间为2019-2020年(背景资料第186页未提及)
我们还确认，Guy Young预计将持有5.5-5.6%的A类股(不包括他在PIPE中的参与)，Ethena实体持有约13%的股份(包括PIPE的参与)
拥有投票权的B类股将由Ethena控制(65.3-65.4%的所有权)，这确认了Ethena将对DAT拥有控制权。为避免疑问，DAT被禁止发行代币。
转到文件中的财务信息，我认为Ethena会后悔让其DAT与Ethena Foundation和Ethena OpCo如此紧密相关。以未实现亏损开始，ENA的账面价值只会让他们更希望自己能在设计这个DAT时更好地理解加密货币的GAAP估值规则。
文件似乎确认，财务报表几乎保证在完成去SPAC后需要审计的财务报表中，GAAP账面价值增长会很差。会计附注4(C)指出数字资产的价值“反映ENA代币的公允价值...”并继续写道“...因此将ENA代

12月29日，Ethena DAT提交了一份S-4修正案。这是一份令人沮丧的阅读，因为它提醒我们，这个项目将以未实现亏损的方式进行去SPAC化，所有的ENA(大部分将在几年内归属)，尽管在代币购买协议签订时给予了30%的折扣。
该DAT尚未获得纳斯达克或其他国家证券交易所的上市批准。这是完成交易的前提条件，除非被豁免。
SPAC的首席执行官预计将继续担任新DAT的首席执行官或财务官。他曾在Celsius担任财务官，时间为2019-2020年(在第186页的背景介绍中未提及)
我们还确认，Guy Young预计将持有5.5-5.6%的A类股份(不包括他在PIPE中的参与)，Ethena实体持有约13%的股份(包括PIPE的参与)
拥有投票权的B类股份将由Ethena控制(65.3-65.4%的所有权)，这确认了Ethena将对DAT拥有控制权。为避免疑问，DAT被禁止发行代币。
转到文件中的财务信息，我认为Ethena会后悔让其DAT与Ethena Foundation和Ethena OpCo如此紧密相关。以未实现亏损开始，只有让他们更希望自己在设计这个DAT时能更好地理解加密货币的GAAP估值规则。
文件似乎确认，财务报表几乎保证在去SPAC后需要审计财务报表时，GAAP账面价值增长会很差。会计附注4(C)指出数字资产的价值“反映了ENA代币的公允价值……”并继续写道“…因此将EN

我认为Aave的纷争暴露了它实际上是由其创始人主导的DAO。但它仍然是一个DAO，具有辩论和多个权力中心。
与Sky在8月将$60m 资金从金库转移到两个不对代币持有者负责的实体的做法形成对比。这一行为没有引起任何反应。
这两种权力动态在治理风险上存在实质性差异。
Aave有一个“国王”，但仍依赖一个去中心化的地方权力中介网络来运营Aave。有点像封建国王，他受到社会契约和特殊条件的限制。
然而，Sky已经成功集中到一个绝对君主制(，继续类比)，其联合创始人有很大的单方面行动能力。
缺乏约束意味着“国王”可以自由操作项目，这在他们有良好能力记录时是好事，如果他们有剥削或表现不佳的记录，则是坏事。
因此，治理风险会随着DAO向所有权转变而演变为关键人物风险。

人们问过为什么Uniswap基金会的高管薪酬被认为异常高。让我们将UF与另一个大型资助组织进行比较：Optimism Grants Council。
UF的申报显示，他们提供了$9,992,919的补助金，员工薪酬为$4,794,393。其中，$3,871,155用于高管。
这意味着员工薪酬为480万美元，以提供$10m 的补助金。让我们慷慨一点，假设280万美元的其他费用与补助金相当，支持Uniswap。
UF: $4.8百万的补偿以在2024年提供$12.8百万的支出
在大致相同的时间段内，Optimism Grants Council的总拨款预算为6350万美元(，基于每次预算批准时OP的价格)。
审查员和后续工作人员的补偿为 $2,139,300 (，基于每次预算批准时 OP 的价格。KYC 服务由 Optimism Foundation 处理，因此让我们保守一点，再增加一项 $500k 的费用。
这让我们清楚地了解到，Uniswap 基金会的自我支付过高。三位高管的费用与整个 Optimism Grants Council 的开支相当，而他们只提供了 20% 的资助。
UNI持有者应该期待UF董事会清楚地解释他们所创造的价值，因为UF在2024年的整体支出中有22%用于支付高管的薪酬。

人们问为什么Uniswap基金会的执行补偿异常高。让我们将UF与另一个大型资助组织进行比较：Optimism Grants Council。
UF文件显示，他们提供了$9,992,919的补助金，员工薪酬为$4,794,393。其中，$3,871,155用于高管。
这意味着需要480万美元的员工薪酬来发放$10m 的赠款。我们大方一点，假设280万美元的其他费用是与赠款相当的支持Uniswap。
UF: $4.8m的竞争以在2024年交付$12.8m的支出
在大致相同的时间段内，Optimism Grants Council的总拨款预算为6350万千(，具体基于每次预算批准时OP的价格)。
对审阅者和后续工作人员的补偿为2,139,300 (，基于每次预算批准时OP的价格。KYC服务由Optimism Foundation处理，因此我们要保守一些，再加上另一项$500k 费用。
这让我们清楚地看到，Uniswap 基金会的自我支付过高。三位高管的费用相当于整个 Optimism Grants Council 机构的费用，而他们只提供了 20% 的资金。
UNI持有者应该期待UF董事会清楚地解释他们所创造的价值，因为UF在2024年的全部支出中有22%用于支付官员的薪酬。

有趣的是不同方的反应。AAVE价格暴跌，但Stani却在疯狂买入。