พาวเวลเปิดประตูลดดอกเบี้ย: ความเสี่ยงจากการตกงานลดลงอย่างมีนัยสำคัญ

Li Dan, ข่าวจากวอลล์สตรีท

ในการแถลงข่าวเกี่ยวกับเศรษฐกิจและนโยบายการเงินครั้งสุดท้ายก่อนช่วงเงียบของการประชุมธนาคารกลางสหรัฐในปลายเดือนนี้ ประธานธนาคารกลางสหรัฐ เจอโรม พาวล์ ได้ชี้ให้เห็นว่าตลาดแรงงานในสหรัฐยังคงเสื่อมโทรมอย่างต่อเนื่อง แม้ว่าการปิดรัฐบาลจะมีผลกระทบต่อการประเมินเศรษฐกิจ แต่ก็ยังคงมีความเป็นไปได้ที่จะลดดอกเบี้ยในเดือนนี้ เขายังกล่าวอีกว่า ธนาคารกลางอาจจะหยุดการลดขนาดงบดุล (การลดขนาด) ซึ่งเป็นการดำเนินการเชิงปริมาณ (QT) ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า.

ในการบรรยายที่เตรียมไว้ล่วงหน้า ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) เจอโรม พาวเวลล์ กล่าวในงานประชุมประจำปีของสมาคมเศรษฐกิจธุรกิจแห่งชาติ (NABE) ว่า ตั้งแต่การประชุมตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐเมื่อเดือนที่แล้ว สถานการณ์ด้านการจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อในสหรัฐอเมริกาแทบจะไม่มีการเปลี่ยนแปลงในช่วงเวลาประมาณหนึ่งเดือน เขากล่าวว่า แม้ว่าข้อมูลเศรษฐกิจที่สำคัญบางอย่างจะถูกเลื่อนออกไปเนื่องจากการปิดรัฐบาลกลางของสหรัฐอเมริกา แต่

“ตามข้อมูลที่เรามี สามารถพูดได้อย่างยุติธรรมว่า ตั้งแต่การประชุมในเดือนกันยายนเมื่อสี่สัปดาห์ก่อน หน้าที่การงานและแนวโน้มเงินเฟ้อดูเหมือนจะไม่มีการเปลี่ยนแปลงมากนัก.”

ต่อมา พาวเวลล์ชี้ให้เห็นว่า ข้อมูลก่อนที่รัฐบาลจะปิดตัวลงแสดงให้เห็นว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจอาจแข็งแกร่งกว่าที่คาดการณ์ไว้เล็กน้อย. อัตราการว่างงานในเดือนสิงหาคมยังคงอยู่ในระดับต่ำ ขณะที่การเติบโตของค่าจ้างชะลอตัวลงอย่างมาก ซึ่งอาจเกิดจากการลดลงของผู้อพยพและอัตราการมีส่วนร่วมในแรงงานที่ลดลงทำให้การเติบโตของแรงงานชะลอตัว.

“ในตลาดแรงงานที่ขาดพลังและดูอ่อนแอเช่นนี้ ความเสี่ยงในการว่างงานดูเหมือนจะเพิ่มขึ้น”

พาวเวลล์ได้ย้ำในเอกสารการพูดของเขาว่า เนื่องจากความเสี่ยงด้านการจ้างงานที่ลดลงเพิ่มขึ้น การประเมินความเสี่ยงที่ส่งผลกระทบต่อเป้าหมายการจ้างงานและเงินเฟ้อของเฟดจึงเปลี่ยนไป ดังนั้นจึงมีการตัดสินใจลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน เพื่อรับมือกับความตึงเครียดของเป้าหมายทั้งสอง “ไม่มีเส้นทางนโยบายใดที่ปราศจากความเสี่ยง” เขาได้กล่าวว่า ข้อมูลและการสำรวจที่มีอยู่ยังคงแสดงให้เห็นว่า “การเพิ่มขึ้นของราคา สินค้าเป็นภาพสะท้อนหลักของภาษีศุลกากร ไม่ใช่แรงกดดันเงินเฟ้อที่กว้างขึ้น.”

ในช่วงถามตอบ เมื่อถูกถามเกี่ยวกับภาษีศุลกากรจะมีผลกระทบต่อเงินเฟ้ออย่างช้าๆ และต่อเนื่องหรือไม่ พาวเวลล์ยอมรับว่าภาษีศุลกากรเป็นความเสี่ยง แต่เขาชี้ให้เห็นว่าตลาดแรงงานมีความเสี่ยงลงอย่าง “ค่อนข้างมาก” ตลาดแรงงานมีความต้องการมากกว่าการจัดหาเล็กน้อย.

พาวเวลล์กล่าวว่า ธนาคารกลางสหรัฐพยายามที่จะสร้างความสมดุลระหว่างความเสี่ยงในการดำเนินการเพื่อบรรลุภารกิจคู่ด้านการจ้างงานและเงินเฟ้อ การลดอัตราดอกเบี้ยเร็วเกินไปอาจ “นำไปสู่การไม่บรรลุเป้าหมายด้านเงินเฟ้อ” ขณะที่การลดอัตราดอกเบี้ยช้าเกินไปอาจทำให้ “ตลาดแรงงานประสบความสูญเสียอย่างหนัก” เขายืนยันอีกครั้งว่าเส้นทางอัตราดอกเบี้ยไม่ได้ปราศจากความเสี่ยง โดยกล่าวว่า:

“ตอนนี้ไม่มีเส้นทางที่ปราศจากความเสี่ยงเลย เพราะ (เงินเฟ้อ) ดูเหมือนจะยังคงเพิ่มขึ้นอย่างช้าๆ… และตอนนี้ตลาดแรงงานแสดงให้เห็นถึงความเสี่ยงขาลงที่ค่อนข้างมาก อุปทานและอุปสงค์ของแรงงานลดลงอย่างรวดเร็ว.”

พาวเวลล์กล่าวว่า แม้ว่าตลาดแรงงานจะอ่อนแอ แต่ข้อมูลเศรษฐกิจกลับ “ขยับขึ้นอย่างไม่คาดคิด”.

พาวเวลกล่าวถึงอัตราการจ้างงานที่ช้าลงหลายครั้งในวันอังคาร และชี้ว่าระดับการจ้างงานอาจลดลงอีก เขากล่าวว่า: “ขณะนี้จำนวนตำแหน่งงานว่างลดลงอีก ซึ่งน่าจะสะท้อนให้เห็นในอัตราการว่างงาน หลังจากประสบกับช่วงเวลาที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง ฉันคิดว่า ในที่สุดเราจะถึงจุดที่อัตราการว่างงานเริ่มเพิ่มขึ้น”

พาวเวลล์ไม่ได้ให้ตัวเลขเฉพาะเจาะจงว่าเขาคิดว่า จุดสมดุลของการเติบโตของการจ้างงานอยู่ที่ไหน ซึ่งหมายถึงระดับพื้นฐานที่รักษาอัตราการว่างงานให้คงที่ เขากล่าวว่า อัตราการว่างงานชัดเจนว่า “ลดลงอย่างมาก” เขากล่าวว่า ในกรณีที่การเติบโตของการจ้างงานชะลอตัว อัตราการว่างงานแทบไม่มีการเปลี่ยนแปลง ซึ่ง “น่าประทับใจมาก”.

นักข่าว Nick Timiraos ผู้มีชื่อเสียงในชื่อ “New Federal Reserve News Agency” ได้เขียนว่า พาวเวลทำให้เฟดยังคงอยู่ในเส้นทางการลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง เขาแสดงให้เห็นว่า แม้ว่าจะมีความกังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อ แต่ยังอาจมีการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนนี้เนื่องจากตลาดแรงงานอ่อนแอ.

นักเศรษฐศาสตร์ Chris G. Collins แสดงความคิดเห็นว่า พาวเวลล์กล่าวว่ามุมมองตั้งแต่การประชุมเดือนกันยายนยังไม่มีการเปลี่ยนแปลงมากนัก ซึ่งยังคงยืนยันถึงความคาดหวังในการลดอัตราดอกเบี้ยอีกสองครั้งในปีนี้หลังจากการประชุมเดือนกันยายน อย่างไรก็ตาม เขาไม่ได้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนนี้ แต่ชี้ให้เห็นว่า “แนวโน้มการเติบโตของกิจกรรมทางเศรษฐกิจอาจแข็งแกร่งกว่าที่คาดไว้เล็กน้อย”.

เงินทุนเพียงพอ มีสัญญาณแสดงให้เห็นถึงการรัดกุมสภาพคล่อง จะดำเนินการอย่างระมัดระวังเพื่อหลีกเลี่ยง “ความตื่นตระหนกในการลดลง”

พาวเวลล์คาดการณ์ว่า เฟดอาจหยุดการลดงบดุลในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า เขากล่าวในเอกสารว่า แผนระยะยาวของเฟดคือการหยุดดำเนินการเมื่อทุนสำรองสูงกว่าระดับที่เฟดพิจารณาว่าเพียงพอเล็กน้อย.

“เราอาจจะเข้าใกล้ระดับนี้ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า เรากำลังติดตามตัวชี้วัดต่าง ๆ อย่างใกล้ชิดเพื่อใช้ในการตัดสินใจนี้。”

พาวเวลล์รับรองว่ามีสัญญาณแสดงให้เห็นว่าความสามารถในการทำธุรกรรมกำลังค่อย ๆ ถูกจำกัด แต่ได้กล่าวว่าแผนที่เฟดวางไว้นั้นแสดงให้เห็นว่าพวกเขาจะ采取มาตรการที่ระมัดระวังเพื่อหลีกเลี่ยงสถานการณ์ตึงเครียดในตลาดเงินเช่นเดียวกับเมื่อกันยายนปี 2019 ความคิดเห็นระบุว่าพาวเวลล์หมายถึงการหลีกเลี่ยงความผันผวนของตลาดที่เกิดจากการลด QE ที่เรียกว่า “อาการตื่นตกใจจากการลดขนาด” (taper tantrum)

ในเดือนกันยายน 2019 ตลาดการเงินระยะสั้นในสหรัฐฯ เกิดวิกฤติเงินสดอย่างรุนแรง อัตราดอกเบี้ยการซื้อคืนข้ามคืนพุ่งสูงถึง 10% ธนาคารกลางสหรัฐฯ ถูกบังคับให้เริ่มดำเนินการซื้อคืนข้ามคืนเป็นครั้งแรกในรอบสิบปี โดยการปล่อยเงินจำนวนมากเข้าสู่ตลาดเงิน การศึกษาในกระแสหลักเชื่อว่า วิกฤติการซื้อคืนในเดือนกันยายน 2019 เป็นเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นโดยบังเอิญในสภาพคล่องที่ตึงตัว สาเหตุหลักคือการขาดแคลนเงินสำรองส่วนเกิน รวมทั้งวันที่ต้องชำระภาษี การออกพันธบัตรทางการเงินในจำนวนมาก และธนาคารขนาดใหญ่ต้องการสำรองเงินจำนวนมากเนื่องจากมาตรการกำกับดูแลสภาพคล่องภายในวันนั้น

ในช่วงถามตอบ เจอโรม พาวเวลล์ กล่าวว่า ตัวชี้วัดที่ธนาคารกลางสหรัฐให้ความสนใจแสดงให้เห็นว่าทุนสำรองของระบบธนาคารยังคง “เพียงพอ” แต่เมื่ออัตราการซื้อคืนเพิ่มขึ้น สถานการณ์ในตลาดเงินมีสัญญาณบางอย่างที่เริ่มตึงตัว

ไม่สามารถจ่ายดอกเบี้ยเงินประกันจะสูญเสียการควบคุมอัตราดอกเบี้ย ทำให้เกิดความเสียหายในตลาดมากขึ้น

ในปีนี้ สมาชิกสภาบางคนได้วิจารณ์และตั้งคำถามเกี่ยวกับการจ่ายดอกเบี้ยสำหรับเงินสำรองที่ธนาคารพาณิชย์ถือครองโดยเฟด ในคำพูดเมื่อวันอังคารที่ผ่านมาของเขา พาวเวลล์ได้ปกป้องกลไกเงินสำรองที่สำคัญ โดยระบุว่าระบบเงินสำรองของเฟดนั้นมีประสิทธิภาพมากและทำงานได้ดี และเตือนว่าหากเฟดถูกพรากความสามารถในการจ่ายดอกเบี้ยเงินสำรอง เฟดจะสูญเสียการควบคุมอัตราดอกเบี้ย ซึ่งจะส่งผลเสียต่อตลาดมากยิ่งขึ้น.

ความคิดเห็นระบุว่า สุนทรพจน์ของพาวเวลล์ชัดเจนในการตอบสนองต่อการวิจารณ์ของรัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ เบซเซนท์ และพรรครีพับลิกันคนอื่นๆ ซึ่งมีการกล่าวถึงว่ามีคนตั้งคำถามเกี่ยวกับการซื้อ MBS ของเฟด มีคนเชื่อว่าควรมีคำอธิบายที่ดีกว่าสำหรับการซื้อพันธบัตร และยังมีคนตั้งคำถามว่าจะควรจ่ายดอกเบี้ยให้กับเงินสำรองหรือไม่ พาวเวลล์ย้อนกลับไปกล่าวว่า เฟดอาจควรหยุดการซื้อพันธบัตรอย่างรวดเร็วกว่านี้หลังจากปี 2020.

ในวันอังคารนี้ พาวเวลล์ได้กล่าวว่าเฟดกำลังพิจารณาการปรับเปลี่ยนโครงสร้างการถือครองสินทรัพย์ โดยเพิ่มสัดส่วนสินทรัพย์ระยะสั้น.

Collins แสดงความคิดเห็นว่า การเพิ่มการลงทุนในพันธบัตรระยะสั้นและสินทรัพย์ระยะสั้นไม่ใช่ความคิดใหม่ นักลงทุนบางคนเชื่อว่า หากกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เพิ่มการออกพันธบัตรระยะสั้น และธนาคารกลางสหรัฐฯ ซื้อพันธบัตรส่วนหนึ่ง นั่นจะเท่ากับการทำ QE แบบที่มองไม่เห็น เพราะจะทำให้อัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของพันธบัตรรัฐบาลที่คงค้างอยู่ต่ำลงกว่าเดิม.

แต่ Collins ชี้ให้เห็นว่า การที่กระทรวงการคลังออกพันธบัตรระยะสั้นเพิ่มเติมไม่จำเป็นจะต้องทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนแบนลง ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนเส้นอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ยังคงเป็นความคาดหวังทางนโยบาย ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงซัพพลายสุทธิ

ตัวชี้วัดอื่น ๆ ไม่สามารถทดแทนข้อมูลทางการ ถูกถามเกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นของราคาโลหะมีค่า

ในช่วงถามตอบ พาวเวลล์กล่าวว่า เนื่องจากการปิดรัฐบาลทำให้ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรหายไป ทุกคนจึงมองข้อมูลการจ้างงานเดียวกัน - ที่เปิดเผยโดยภาคเอกชน เขาเน้นย้ำข้อมูลการจ้างงานในระดับรัฐและรายงานการจ้างงาน ADP ที่มีชื่อเล่นว่า “นอกภาคเกษตรเล็กน้อย” ในขณะเดียวกันก็กล่าวว่า ข้อมูลเหล่านี้ไม่สามารถแทนที่มาตรฐานทองคำที่ประกอบเป็นสถิติอย่างเป็นทางการได้.

เมื่อพูดถึงข้อมูลทางเลือก พาวเวลล์กล่าวว่ามีบางตัวชี้วัดที่สามารถใช้เสริมข้อมูลสถิติของรัฐบาลอย่างเป็นทางการได้ แต่ไม่สามารถทดแทนข้อมูลเหล่านั้นได้ เขาชี้ให้เห็นว่าการตีความราคาอย่างถูกต้องนั้นยากโดยเฉพาะอย่างยิ่งในกรณีที่ไม่มีรายงานจากรัฐบาล.

เมื่อถูกถามเกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นของราคาทองคำ พาวเวลกล่าวว่า: "ผมจะไม่แสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับราคาสินทรัพย์เฉพาะใด ๆ ".

เมื่อถูกถามเกี่ยวกับผลกระทบของปัญญาประดิษฐ์ (AI) พาวเวลล์ได้อ้างถึงคำกล่าวของ Robert Solow ผู้ได้รับรางวัลโนเบลด้านเศรษฐศาสตร์เกี่ยวกับเทคโนโลยีใหม่ที่จะส่งผลต่อผลผลิตว่า “คุณสามารถเห็นคอมพิวเตอร์ได้ทุกที่ แต่ไม่สามารถเห็นได้ในสถิติผลผลิต” เขาเสริมว่า “นี่อาจเป็นเรื่องเดียวกัน”

พาวเวลล์กล่าวว่า เจ้าหน้าที่เฟดยังคงเงียบสงบ หลีกเลี่ยงการเมือง “เราไม่ต้องการถกเถียงกับใคร นั่นจะกลายเป็นเรื่องการเมืองอย่างรวดเร็ว” เป้าหมายเดียวของเฟดคือการทำงานให้กับสาธารณชน อย่างไรก็ตามเขายังกล่าวว่า “อย่ามุ่งหวังความสมบูรณ์แบบ การตัดสินใจเหล่านี้ต้องทำในขณะที่มีความเร่งด่วน”

พาวเวลล์กล่าวว่า ธนาคารกลางสหรัฐจะไม่แสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับนโยบายการเข้าเมือง แต่เขาชี้ให้เห็นว่านโยบายประเภทนี้ของรัฐบาลทรัมป์มีความเข้มงวดมากกว่าที่หลายคนคาดไว้ เขากล่าวว่า การเติบโตของแรงงานและจำนวนผู้เข้ามาได้ลดลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งอาจนำไปสู่การลดจำนวนแรงงาน แต่เราเพิ่งเริ่มเห็นผลกระทบของนโยบายเหล่านี้เท่านั้น.