การใช้จ่ายด้านทุนระเบิด แต่ไม่เห็นกำไร ความร้อนแรงในการลงทุน AI จะกลายเป็นวิกฤตการเงินครั้งต่อไปหรือไม่?

การค้นหาการค้ําประกันเงินกู้ของรัฐบาลกลางของ OpenAI ทําให้เกิดสัญญาณเตือนและรูปแบบการหมุนเวียนเงินทุนของอุตสาหกรรม AI นั้นคล้ายกับวิกฤตการจํานองซับไพรม์ในปี 2008 อย่างน่าทึ่ง? นักลงทุนสามารถจัดการกับความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากฟองสบู่เทคโนโลยีได้อย่างไร (เรื่องย่อ: AMD ปล่อยให้หุ้น “ถือหุ้นใน Issei” ของ OpenAI ทะยานขึ้น 24% ประกาศสงครามกับ Nvidia Cuda ทั้งหมด? (พื้นหลังเพิ่ม: Sora 2 กําลังมาแรง!) OpenAI ต้องการฟื้นบัลลังก์ของโมเดลวิดีโอและแอพ iOS ที่มีชื่อเดียวกันเปิดตัวบน Tiktok) เราอยู่ในช่วงเวลาที่น่าตื่นเต้นและการปฏิวัติ AI กําลังแทรกซึมทุกมุมของชีวิตในอัตราที่น่าตกใจโดยสัญญาว่าจะมีอนาคตที่มีประสิทธิภาพและชาญฉลาดยิ่งขึ้น อย่างไรก็ตามเมื่อเร็ว ๆ นี้มีสัญญาณที่เงียบขรึมปรากฏขึ้น: OpenAI ซึ่งเป็น บริษัท AI ที่มีชื่อเสียงที่สุดในโลกได้ขอการค้ําประกันเงินกู้ของรัฐบาลกลางจากรัฐบาลสหรัฐฯอย่างเปิดเผยเพื่อสนับสนุนการขยายโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่ซึ่งอาจมีค่าใช้จ่ายมากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ นี่ไม่ใช่แค่ตัวเลขทางดาราศาสตร์ แต่เป็นคําเตือนที่ชัดเจน หากโครงสร้างของพิมพ์เขียวทางการเงินที่สนับสนุนความเฟื่องฟูของ AI นี้มีความคล้ายคลึงกับพายุการเงินในปี 2008 ที่เกือบจะทําลายเศรษฐกิจโลกในรอบกว่าทศวรรษเราควรคิดอย่างไร? ในขณะที่แนวโน้มสําหรับอุตสาหกรรม AI และศักยภาพในการปฏิวัติทางเทคโนโลยีนั้นน่าตื่นเต้น แต่ก็มีสัญญาณรบกวนของความเครียดทางการเงินในตลาดเมื่อเร็ว ๆ นี้ โครงสร้างพื้นฐานของการดําเนินงานด้านเงินทุนมีความคล้ายคลึงกันอย่างมากกับวิกฤตการณ์ทางการเงินหลายครั้งในประวัติศาสตร์โดยเฉพาะวิกฤตสินเชื่อซับไพรม์ในปี 2551 บทความนี้จะเจาะลึกถึงปัญหาการไหลเวียนของเงินทุนเลเวอเรจและการถ่ายโอนความเสี่ยงที่อยู่เบื้องหลังสัญญาณเตือนเหล่านี้เจาะเรื่องเล่าของตลาดและทดสอบความเครียดโครงสร้างทางการเงินที่สนับสนุนการประเมินมูลค่า AI ในปัจจุบัน ในท้ายที่สุดเราจะประเมินลักษณะของความเสี่ยงผลลัพธ์ที่เป็นไปได้และเสนอกลยุทธ์สําหรับนักลงทุนในการจัดการกับมัน สัญญาณเตือนภัยเกิดขึ้น: สัญญาณเตือนล่วงหน้าที่เน้น Oracle-Centric ท่ามกลางความเฟื่องฟูที่นําโดย AI ในปัจจุบันความเชื่อมั่นของตลาดโดยทั่วไปมองโลกในแง่ดีและราคาหุ้นของยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีได้แตะระดับสูงสุดใหม่ซ้ําแล้วซ้ําอีก อย่างไรก็ตามเช่นเดียวกับนักขุดที่มีประสบการณ์แบกนกขมิ้นลงและเตือนถึงก๊าซพิษในตลาดที่ดูเหมือนจะสดใสตัวชี้วัดทางการเงินที่ผิดปกติของแต่ละ บริษัท มักจะกลายเป็น “นกขมิ้นในหลุม” ที่เปิดเผยความเสี่ยงเชิงระบบที่อาจเกิดขึ้นทั่วทั้งอุตสาหกรรม Canary in the pit Tech ยักษ์ใหญ่ Oracle (Oracle) กําลังสร้างการพนันที่มีเดิมพันสูง เพื่อท้าทายอํานาจสูงสุดของ Amazon (Amazon), Microsoft (Microsoft) และ Google ในพื้นที่ศูนย์ข้อมูล AI บริษัทกําลังลงทุนหลายแสนล้านดอลลาร์ในการขยายธุรกิจด้วยต้นทุนหนี้ที่สูงมาก รวมถึงโปรแกรมศูนย์ข้อมูลซุปเปอร์ “StarGate” กับ OpenAI อัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสูงถึง 500% ซึ่งหมายความว่าหนี้สินรวมเป็นห้าเท่าของมูลค่าสุทธิ จากการเปรียบเทียบอัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นของ Amazon มีเพียง 50% และข้อมูลของ Microsoft ก็ต่ํากว่าด้วยซ้ํา พูดง่ายๆก็คือ Oracle ได้เดิมพันมูลค่าสุทธิเกือบทั้งหมดของ บริษัท และแม้แต่มูลค่าในอนาคตซึ่งเป็นการเดิมพันครั้งใหญ่ในการแข่งขัน AI นี้ ระดับหนี้ของยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีของสหรัฐฯ ไซเรนนี้เรียกว่า Credit Default Swap, CDS (Credit Default Swap) สัญญาณล่าสุดที่สําคัญที่สุดคือค่าใช้จ่ายในการประกันจากไฟไหม้ที่อาจเกิดขึ้นจาก “การผิดนัดชําระหนี้” ของ Oracle: สเปรด CDS ได้ทะยานขึ้นสู่จุดสูงสุดในรอบหลายปี เราสามารถคิดว่า CDS เป็นรูปแบบหนึ่งของการประกันทางการเงิน: ลองนึกภาพเพื่อนบ้านของคุณ (Oracle) ซ้อนภูเขาของวัสดุไวไฟ (ภูเขาแห่งหนี้) ในห้องใต้ดินของเขาทุกวัน คุณกังวลมากว่าบ้านของเขาจะติดไฟและส่งผลกระทบต่อคุณ ดังนั้นคุณหา บริษัท ประกันภัยและซื้อประกันอัคคีภัยสําหรับบ้านเพื่อนบ้านของคุณจากกระเป๋าของคุณเอง สัญญาประกันนี้เป็น CDS ในโลกการเงินและเบี้ยประกันที่คุณจ่ายคือราคา (สเปรด) ของ CDS เบี้ยประกันภัยที่พุ่งสูงขึ้นหมายความว่าบริษัทประกันเชื่อว่าความเสี่ยงของการเกิดเพลิงไหม้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว สิ่งนี้ส่งข้อความที่ชัดเจน: สถาบันการเงินชั้นนําและเชี่ยวชาญที่สุดของตลาดโดยทั่วไปเชื่อว่าความเสี่ยงในการผิดนัดชําระหนี้ของ Oracle กําลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วโดยมีรากฐานมาจาก “ภูเขาหนี้ระเบิด” ในงบดุล การแจ้งเตือนหนี้ของ Oracle เป็นเหมือนรอยแตกบนพื้นผิวที่แม้จะไม่ใหญ่ แต่ก็แสดงให้เห็นว่าแผ่นเปลือกโลกที่อยู่ลึกลงไปใต้ดินกําลังเคลื่อนที่อย่างรุนแรง ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างประเภทใดที่ซ่อนอยู่ในชุดของรูปแบบการดําเนินงานด้านเงินทุนที่ขับเคลื่อนอุตสาหกรรม AI ทั้งหมด โครงสร้างทางการเงินเชิงลึก: เกม “วัฏจักรเงินที่ไม่มีที่สิ้นสุด” ระหว่างยักษ์ใหญ่ AI ความเครียดทางการเงินของ บริษัท เดียวเป็นเพียงส่วนเล็ก ๆ ของภูเขาน้ําแข็ง เมื่อเราซูมเข้าจาก Oracle ไปยังระบบนิเวศ AI ทั้งหมด ความเสี่ยงด้านโครงสร้างที่ลึกกว่าจะเกิดขึ้น ความเสี่ยงที่แท้จริงมีรากฐานมาจากรูปแบบการดําเนินงานด้านเงินทุนที่ไม่เหมือนใครระหว่างยักษ์ใหญ่ในอุตสาหกรรม AI ซึ่งเป็นเกมทางการเงินที่ดูเหมือนจะสามารถเปลี่ยนหินให้เป็นทองคําได้ แต่จริงๆ แล้วเปราะบางมาก นี่คือเกมทุนปิดที่เรียกว่า “วัฏจักรเงินที่ไม่มีที่สิ้นสุด” ซึ่งขยายฟองสบู่รายได้ออกจากอากาศบาง ๆ และสร้างระบบการเงินที่ดูเหมือนจะเจริญรุ่งเรือง แต่เปราะบาง เพื่อให้เข้าใจโมเดลนี้ชัดเจนยิ่งขึ้นเราสามารถลดความซับซ้อนให้เป็นรูปแบบของ “เพื่อนสามคนที่เริ่มต้นธุรกิจ”: ขั้นตอนแรก: ยักษ์ใหญ่ชิป Nvidia (Mr. A) นําเงิน 100 หยวนไปลงทุนใน บริษัท ดาราปัญญาประดิษฐ์ OpenAI (Mr. B) ขั้นตอนที่ 2: OpenAI (Mr. B) จ่ายเงินให้ Oracle (Mr. C) เต็มจํานวน $ 100 ทันทีเพื่อซื้อบริการคลาวด์คอมพิวติ้งราคาแพง ขั้นตอนที่ 3: หลังจากได้รับ 100 หยวน Oracle (Mr. C) ก็ใช้มันอย่างรวดเร็วเพื่อซื้อ superchip ที่ทรงพลังจาก Nvidia (Mr. A) นักลงทุนดั้งเดิม เกมของกองทุนไม่ จํากัด หลังจากรอบนี้เงิน $ 100 กลับไปที่ Nvidia อย่างไรก็ตามแม้ว่าเงินทุนจะไม่ได้ใช้งานภายในเท่านั้นและไม่มีเงินใดมาจากการซื้อจริงจากลูกค้าภายนอกตามงบการเงินของทั้งสาม บริษัท พวกเขาทั้งหมด “อย่างน่าอัศจรรย์” สร้างรายได้ 100 ดอลลาร์ต่อบริษัท สิ่งนี้ทําให้รายได้ของพวกเขาสดใสเป็นพิเศษซึ่งสนับสนุนราคาหุ้นที่สูงและการประเมินมูลค่าตลาดอย่างมาก ส้นเท้าของ Achilles ของรุ่นนี้คือเกมทั้งหมดไม่ได้สร้างขึ้นจากความต้องการของลูกค้าที่มั่นคง แต่อาศัยความมุ่งมั่นของผู้เข้าร่วมที่มีต่อกันและเครดิตที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง หากการเชื่อมโยงใด ๆ ในวงจรแบ่ง: ตัวอย่างเช่น Oracle เป็นหนี้เกินกว่าที่จะชําระคืนเงินกู้ระบบที่ดูเหมือนจะเจริญรุ่งเรืองทั้งหมดสามารถล่มสลายได้ในทันที วงจรปิดของเงินทุนซึ่งขยายฟองสบู่รายได้ผ่านธุรกรรมภายในไม่ใช่นวัตกรรมทางการเงินและโครงสร้างของมันมีความคล้ายคลึงกับการดําเนินงานก่อนวิกฤตการณ์ทางการเงินตลอดประวัติศาสตร์ซึ่งชวนให้นึกถึงพายุที่เกือบจะทําลายเศรษฐกิจโลก Echoes of History: ห้าความคล้ายคลึงกันที่โดดเด่นระหว่างโครงสร้างทางการเงิน AI ในปัจจุบันและวิกฤตสินเชื่อซับไพรม์ปี 2008 ปรากฏการณ์ทางการเงินในปัจจุบันไม่ได้อยู่อย่างโดดเดี่ยว เมื่อเราปะติดปะต่อการแจ้งเตือนหนี้ของ Oracle กับวัฏจักรเงินทุนระหว่างยักษ์ใหญ่ AI มีความรู้สึกของ déjà vu สําหรับผู้เฝ้าดูตลาดที่อาศัยอยู่ผ่านสึนามิทางการเงินในปี 2008 ต่อไปนี้จะผ่าประเด็นหลักห้าประการอย่างเป็นระบบระหว่างการดําเนินงานทางการเงินในปัจจุบันในพื้นที่ AI และองค์ประกอบหลักที่นําไปสู่วิกฤตการเงินโลกในปี 2008 โดยเปิดเผยว่าประวัติศาสตร์อาจซ้ํารอยในรูปแบบใหม่ การเปรียบเทียบวิกฤตการจํานองซับไพรม์ในปี 2008 กับฟองสบู่ AI ในปัจจุบัน ความคล้ายคลึงกันที่โดดเด่นทั้งห้านี้วาดภาพที่ไม่น่าแปลกใจ