近期มีข่าวว่าผู้ให้บริการดัชนี MSCI กำลังพิจารณาที่จะจัดประเภท MicroStrategy (NASDAQ: MSTR) จาก “บริษัทดำเนินงาน” แบบดั้งเดิมไปเป็นเครื่องมือในการลงทุนหรือโครงสร้าง類 ETF ซึ่งการเคลื่อนไหวนี้อาจส่งผลกระทบต่อสถานะของบริษัทในดัชนีโลกและดัชนีสหรัฐของ MSCI และสร้างแรงกดดันในการทิ้งขายจากกองทุนที่มีขนาดสูงถึง 90,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ.
แม้ว่า Michael Saylor ประธานของ MicroStrategy จะตอบสนองต่อการสอบสวนของ MSCI แต่ผู้สังเกตการณ์ในตลาดการเงินและคริปโทเคอร์เรนซีก็ชี้ให้เห็นว่าธรรมชาติความเสี่ยงของ MSTR ได้แสดงความแตกต่างที่ชัดเจนจากหุ้นแบบดั้งเดิม ปัญหาไม่ได้อยู่ที่การจัดประเภทเท่านั้น แต่ยังรวมถึงผลกระทบเชิงระบบที่ซ่อนอยู่ด้วย.
(ผู้ก่อตั้ง MicroStrategy ตอบโต้กับการคุกคามการจำแนกประเภทใหม่ของ MSCI : พวกเราไม่ใช่ ETF แต่เป็นนวัตกรรมทางการเงินของ Bitcoin )
ผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ของบิตคอยน์แบบเลเวอเรจ? MSTR ไม่ใช่ “หุ้นเทคโนโลยี” ที่คุณคิด
ตามมุมมองของนักวิจัย Yu Zhe'an หุ้นสามัญของ MicroStrategy แทบจะไม่สะท้อนถึงการดำเนินงานของบริษัทหรือราคาสปอตของ Bitcoin อีกต่อไป แต่เป็น “สินค้าทางการเงินอนุพันธ์ของ Bitcoin ที่มีเลเวอเรจในตัว”.
ไมโครสตราเทจระดมทุนผ่านการออกพันธบัตร หุ้นกู้ และหลักทรัพย์แปลงสภาพในระยะยาว และลงทุนเงินจำนวนมากในการซื้อ bitcoin จนถึงเดือนพฤศจิกายนปี 2025 บริษัทได้สะสม bitcoin มากกว่า 640,000 รายการ มูลค่ากว่า 50,000 ล้านดอลลาร์ และไม่เคยขายเหรียญที่ถืออยู่เลย การดำเนินการนี้形成金融循环 “ออกพันธบัตรซื้อเหรียญ → ราคาหุ้นเพิ่มขึ้น → เงินทุนที่ไม่ต้องทำงานซื้อเข้า → ระดมทุนอีกครั้ง” ซึ่งสร้างกลไกกงล้อเลเวอเรจขึ้นมา.
「โครงสร้างเลเวอเรจพิเศษนี้ เมื่อเข้าสู่ดัชนีราคาหุ้นกระแสหลัก จะก่อให้เกิดผลกระทบซึ่งลึกซึ้งและซับซ้อน」 คุณเย่เจอานกล่าว.
“ผลกระทบของม้าหมุน” : MSTR ทำให้คุณสมบัติความเสี่ยงของดัชนีถูกปนเปื้อนได้อย่างไร?
余哲安進一步警告，MSTR เข้าสู่ดัชนีหลักเช่น S&P 500 หรือ MSCI World แม้ว่าจะมีน้ำหนักเริ่มต้นไม่สูง แต่ค่า Beta ที่สูงมาก (ความผันผวน) จะมีผลกระทบต่อโครงสร้างความเสี่ยงของดัชนีทั้งหมดในลักษณะที่ “ไม่สมส่วน” เขาอธิบายปรากฏการณ์นี้ว่าเป็น “ม้าโทรจันเวอร์ชันบิตคอยน์”:
“ดูเหมือนจะเป็นบริษัทซอฟต์แวร์ แต่จริงๆ แล้วกลับเป็นตัวแทนของกองทุนบิตคอยน์ที่มีเลเวอเรจ ซึ่งจะค่อยๆ นำความเสี่ยงของสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีความผันผวนสูงเข้าสู่อินเด็กซ์ราคาหุ้นที่มีความมั่นคงเป็นพื้นฐาน.”
สำหรับกองทุนแบบพาสซีฟที่เน้นการลดความคลาดเคลื่อนในการติดตาม นี่ไม่ต้องสงสัยเลยว่าเป็น “มลพิษดัชนี” โดยเฉพาะในตลาดกระทิง MSTR สามารถเร่งการเพิ่มขึ้นได้ แต่ในตลาดหมีหรือเมื่อบิตคอยน์ล่มสลาย ผลกระทบจากการใช้เลเวอเรจจะทำให้การลดลงขยายใหญ่ขึ้น ส่งผลกระทบที่ทำลายต่อประสิทธิภาพของดัชนี.
ความกังวลในอุตสาหกรรมการจัดการสินทรัพย์: ความไว้วางใจและโมเดลธุรกิจกำลังเผชิญกับการทดสอบ
ตรรกะของการจัดทำดัชนีเป็นเหตุผลหลักที่ผู้จัดการกองทุนเลือกการอนุญาตดัชนี เย่ เจ่ออัน ชี้ให้เห็นว่าหากบริษัทที่เป็น “บริษัทถือสินทรัพย์แบบเลเวอเรจ” เช่น MicroStrategy สามารถที่จะผสมผสานเข้ากับดัชนีของบริษัทดำเนินการได้อย่างง่ายดาย จะทำให้ดัชนีรวมเกิดการเบี่ยงเบนรูปแบบ (Style Drift) ซึ่งจะทำลายโมเดลการจัดสรรสินทรัพย์และกรอบการจัดการความเสี่ยงของหน่วยงานสถาบัน (เช่น กองทุนบำนาญ)
“สิ่งนี้จะทำให้ผลการดำเนินงานของกองทุนเกิดความผันผวนผิดปกติ นักลงทุนจะสูญเสียความเชื่อมั่นต่อผลิตภัณฑ์ดัชนี และบริษัทจัดการสินทรัพย์อาจถูกบังคับให้เปลี่ยนแปลงเป้าหมายการติดตาม ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อพื้นฐานธุรกิจของพวกเขา”
กล่าวอีกนัยหนึ่ง MSTR ไม่ใช่แค่ปัญหาว่าบริษัทหนึ่งบริษัทใดจะสามารถถูกจัดประเภทได้หรือไม่ แต่เป็นความท้าทายหลักในการรักษาเครื่องมือในการลงทุนที่เชื่อถือได้ของระบบการลงทุนแบบพาสซีฟทั้งหมด.
การแก้ไขช่องโหว่ของระบบเป็นเรื่องที่ต้องเกิดขึ้นในไม่ช้า บริษัทดัชนีจะต้องป้องกัน
余哲安เชื่อว่าการดำเนินการของบริษัทดัชนีเช่น MSCI จริงๆ แล้วเพื่อป้องกันช่องโหว่ในระบบ และตอบสนองต่อความกังวลพื้นฐานของอุตสาหกรรมการจัดการสินทรัพย์ เขาคาดการณ์ว่า:
“ผลลัพธ์ของเกมระหว่าง DAT กับบริษัทดัชนีตอนนี้ชัดเจนมากแล้ว บริษัทดัชนีจะไม่ยอมให้ความผันผวนของราคาสกุลเงินดิจิทัลที่มีเลเวอเรจมาผูกพันผลิตภัณฑ์ดัชนีหลัก”
ในอนาคต ไม่เพียงแต่ MSCI เท่านั้น แต่บริษัทจัดทำดัชนีอื่นๆ เช่น S&P Dow Jones, FTSE Russell ก็มีแนวโน้มที่จะปรับกฎเกณฑ์ตาม โดยจะทำการจัดประเภทบริษัทที่มีความผันผวนสูงและไม่ใช่แนวทางการดำเนินงานแบบดั้งเดิมใหม่ และแยกความเสี่ยงออกจากหุ้นหลัก
บทความนี้ MicroStrategy จะสามารถอยู่ในดัชนีหลักต่อไปได้หรือไม่? ผู้เชี่ยวชาญเตือน: ม้าโทรจันเวอร์ชันบิตคอยน์กำลังคุกคามการเงินแบบดั้งเดิม ปรากฏครั้งแรกใน ข่าวสายโซ่ ABMedia.
