คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์แห่งสหรัฐฯ (SEC) ได้หยุดยั้งการเปิดตัวกองทุน ETF คริปโตฯ แบบอัลตร้าเลเวอเรจชุดใหม่อย่างเงียบๆ หลังจากส่งจดหมายแจ้งข้อบกพร่องอย่างเป็นทางการถึงผู้ออกกองทุนอย่าง Direxion, ProShares และ Tidal Investments การยื่นขอที่มีเป้าหมายให้มีการเปิดรับความเสี่ยงรายวัน 3x ถึง 5x ต่อบิทคอยน์ อีเธอเรียม และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ ได้ถูกแช่แข็งโดยข้อกำหนดเก่าแก่ภายใต้ Investment Company Act of 1940 ที่จำกัดเลเวอเรจไว้สูงสุด 200% ของสินทรัพย์สุทธิของกองทุน
การเคลื่อนไหวดังกล่าว ซึ่งได้รับการยืนยันในจดหมายที่ออกในช่วงปลายเดือนพฤศจิกายน 2025 ถือเป็นเส้นแบ่งที่ชัดเจนที่สุดของหน่วยงานกํากับดูแลว่ากี่เท่าของเลเวอเรจที่ SEC พร้อมจะยอมรับในผลิตภัณฑ์คริปโตฯ ที่จดทะเบียน
(แหล่งที่มา: SEC)
กฎที่หยุด ETF คริปโตฯ 3x–5x
ภายใต้กฎ 18f-4 ของกฎหมายปี 1940 (ที่นำมาใช้ในปี 2020 และบังคับใช้อย่างเต็มที่ตั้งแต่ปี 2022) บริษัทลงทุนที่จดทะเบียนใด ๆ ที่ใช้อนุพันธ์ต้องมี “โครงการบริหารความเสี่ยงอนุพันธ์” และจำกัดความเสี่ยงเลเวอเรจไว้ที่ 200% ของพอร์ตอ้างอิงแบบไม่ได้ใช้เลเวอเรจ
จดหมายของ SEC เน้นย้ำว่า พอร์ตอ้างอิงต้องเป็นสินทรัพย์หรือดัชนีพื้นฐานธรรมดา — ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์ที่มีเลเวอเรจอื่น ในทางปฏิบัติ นั่นหมายความว่า:
- ETF บิทคอยน์ 2x เป็นที่ยอมรับได้ (200% ของบิทคอยน์สปอต)
- ETF บิทคอยน์ 3x, 4x หรือ 5x ที่สร้างขึ้นบนผลิตภัณฑ์ 2x เดิมจะละเมิดเพดาน 200% เมื่อเทียบกับเกณฑ์อ้างอิงที่ไม่ได้ใช้เลเวอเรจ
ผู้ออกกองทุนพยายามหลีกเลี่ยงข้อจำกัดนี้โดยโครงสร้างกองทุนเลเวอเรจสูงเป็นซีรีส์แยกที่อ้างอิงตัวติดตามราคาสปอตทางเทคนิค แต่ SEC ไม่ยอมรับการตีความดังกล่าว โดยระบุอย่างชัดเจนว่า:
“พอร์ตอ้างอิงที่กำหนดของกองทุนถือเป็นเกณฑ์พื้นฐานแบบไม่ได้ใช้เลเวอเรจเพื่อใช้เปรียบเทียบกับพอร์ตเลเวอเรจของกองทุนในการประเมินความเสี่ยงเลเวอเรจตามกฎ”
ผลิตภัณฑ์ใดได้รับผลกระทบบ้าง
การยื่นขอที่ทราบว่าถูกระงับชั่วคราว ได้แก่:
- Direxion Daily Bitcoin 3x Bull และ 5x Bull Shares
- ProShares UltraPro Bitcoin ETF (3x) และ UltraProShort Bitcoin ETF (-3x)
- ชุด ETP เลเวอเรจ/ลอง-ชอร์ต Ethereum และ Solana 3x–4x ของ Tidal
ผลิตภัณฑ์ 2x ที่มีอยู่เดิม เช่น ProShares Ultra Bitcoin ETF (BITU) และ Volatility Shares 2x Ether ETF (ETHU) ไม่ได้รับผลกระทบและยังคงซื้อขายได้ตามปกติ
ปฏิกิริยาตลาดและอุตสาหกรรม
โต๊ะเทรดได้ประเมินความต้องการจากรายย่อยต่อผลิตภัณฑ์ที่มีความเข้มข้นสูงไว้ล่วงหน้าแล้ว โดยเฉพาะหลังจากความสำเร็จของ ETF บิทคอยน์ 2x ในช่วงต้นปี 2025 การดำเนินการของ SEC ส่งผลให้เกิดช่องว่างราคาทันทีในเครื่องมือที่ติดตามก่อนเปิดตัว โดยตัวแทน 3x บางตัวบนแพลตฟอร์มนอกชายฝั่งร่วงลง 8–12% ตามข่าว
แหล่งข่าวในอุตสาหกรรมระบุว่าผู้ออกกองทุนกำลังหาทางออก 2 แนวทาง:
- นำกองทุนไปจดทะเบียนเป็นกองทุนโภคภัณฑ์หรือเสนอขายแบบ private placement นอกกรอบกฎหมายปี 1940 (คล้ายกับที่ ETP น้ำมันและทอง 3x บางตัวดำเนินการ)
- เปิดตัวผลิตภัณฑ์เฉพาะบนแพลตฟอร์มนอกประเทศหรือแพลตฟอร์ม perpetual แบบกระจายศูนย์ ซึ่งการเข้าถึงของรายย่อยในสหรัฐฯ ถูกจำกัดในทางเทคนิค
สรุป
SEC วางเส้นแบ่งชัดเจน: การเปิดรับความเสี่ยงเลเวอเรจรายวัน 200% คือเพดานสูงสุดของ ETF ตามกฎหมายปี 1940 — อย่างน้อยในตอนนี้ ขณะที่ผลิตภัณฑ์ Bitcoin และ Ethereum 2x ยังคงดำเนินการได้เต็มที่และดึงดูดเงินไหลเข้าเป็นพันล้านดอลลาร์ นักลงทุนที่ต้องการผลตอบแทนรายวัน 3x–5x จะต้องมองหาตัวเลือกกับโบรกเกอร์นอกประเทศที่ไม่ถูกกำกับดูแล, ผลิตภัณฑ์ CFTC ที่อิงฟิวเจอร์ส หรือโปรโตคอล perpetual ใน DeFi
สำหรับตลาดสหรัฐฯ ที่ถูกกำกับดูแล ความฝันของ ETF คริปโตฯ 5x แบบคลิกเดียวถูกเลื่อนออกไปโดยไม่มีกำหนด
