เขียนโดย: ether.fi Ventures
รวบรวมโดย: Tia, Techub News
HIP-3 กลายเป็นหนึ่งในคุณสมบัติที่ร้อนแรงที่สุดใน HyperliquidX อย่างรวดเร็ว แนวคิดนี้เรียบง่าย: ใครก็ตามที่เดิมพัน 500,000 HYPE สามารถปรับใช้การแลกเปลี่ยนแบบถาวรและแบ่งปันค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรมกับผู้เดิมพันได้ ในทางปฏิบัติ HIP-3 เปลี่ยน Hyperliquid ให้เป็นเลเยอร์ “exchange-as-a-service” ซึ่งการแลกเปลี่ยนขนาดเล็กอิสระจํานวนมากจะแข่งขันกันเพื่อเทรดเดอร์
แต่มีปัญหาสําคัญที่น้อยคนนักที่จะคํานวณได้จริง:
ด้วยโครงสร้างค่าธรรมเนียมที่แท้จริง ต้นทุนการดําเนินงาน และขนาดการเดิมพัน ตลาด HIP-3 ต้องสร้างปริมาณเท่าใดต่อวันเพื่อให้ผู้เดิมพันได้รับผลตอบแทนที่น่าสนใจ?
บทความนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อตอบคําถามนี้ด้วยตัวเลขที่ชัดเจนและกลไกที่ตรวจสอบได้—ไม่ใช่ด้วยความรู้สึก—และเป็นรากฐานที่สะอาดและทําซ้ําสําหรับผู้สร้าง
ก่อน HIP-3: สิ่งที่ผู้ถือ HYPE สามารถได้รับแล้วในวันนี้
เพื่อให้เข้าใจถึงเกณฑ์ที่ HIP-3 ต้องข้าม ก่อนอื่นเรามาดูผลตอบแทนที่ผู้ถือ HYPE สามารถรับได้แล้ว – สภาพคล่อง แลกได้ และโปร่งใส:
การปักหลักแบบบริสุทธิ์ (ประมาณ 2.2% ต่อปี) – ใช้งานง่ายและแลกได้ตลอดเวลา
Hyperliquid Treasury (ปัจจุบันประมาณ 4–5% APY) – ปัจจุบันห้องนิรภัยของ Hyperbeat มี APR ประมาณ 4–5% โดยมีกําไรในอดีตถึงเลขสองหลักในช่วงที่มีกิจกรรมบนเครือข่ายสูง (การเปิดเผยข้อมูลทั้งหมด: เราเป็นนักลงทุน)
กลยุทธ์เลเวอเรจหมุนเวียน (สุทธิ 6–14% ต่อปี) – ให้ยืม HYPE และลงทุนในกลยุทธ์ที่ให้ผลตอบแทนมากขึ้น เช่น ห้องนิรภัยสภาพคล่อง @ether_fi (อย่าละอายที่จะโปรโมต) 😁
กําไรพื้นฐานเหล่านี้ไม่มีความเสี่ยงต่อการริบไม่มีการล็อคที่ชัดเจนและไม่มีการประสานงานทางออก
การปักหลัก HIP-3 ไม่มีคุณสมบัติเหล่านี้ และนี่เป็นสิ่งสําคัญ
ทําไม HIP-3 ควรเสนอ “เบี้ยประกันภัยความเสี่ยง” ที่สูงขึ้น
HIP-3 ทําให้เกิดความเสี่ยงที่ไม่มีอยู่ในการปักหลักมาตรฐาน เมื่อคุณ Stake บน mainnet หรือปรับใช้สินทรัพย์ของคุณไปยัง DeFi Vault คุณจะสามารถควบคุมเงินทุนของคุณได้อย่างเต็มที่ และใน HIP-3 คุณเลิกควบคุมนั้น โครงสร้างของ HIP-3 กําหนดว่าคุณสามารถออกได้เมื่อใด คุณสามารถออกได้ในราคายุติธรรมหรือไม่ และคุณจะสูญเสียเงินต้นได้หรือไม่
การประเมิน HIP-3 ที่สมเหตุสมผลจะต้องพิจารณาความเสี่ยงพื้นฐานสี่ประการต่อไปนี้
“ปุ่มออกล้มเหลว” (ความเสี่ยงในการล็อค)
ใน DeFi ปกติ เมื่อคุณต้องการแลกสินทรัพย์ ให้คลิก “Unstake” และโปรโตคอลจะประมวลผล นี่ไม่ใช่กรณีของ HIP-3 ผู้เดิมพันไม่สามารถแลก HYPE ได้ตามต้องการ
ในการรับเงินคืน “ผู้ปรับใช้” (ทีมที่ดําเนินการตลาดกลาง) ต้องดําเนินการดังต่อไปนี้ด้วยตนเอง:
ระงับการซื้อขายในทุกตลาดในตลาดแลกเปลี่ยน
ตัดสินตําแหน่งของทุกคน
รอระยะเวลาล็อค 30 วัน
รออีก 7 วันสําหรับคิวทางออก
ความเสี่ยงคือมีเพียงผู้ปรับใช้เท่านั้นที่สามารถกดปุ่ม “ออก” ได้ และคุณไม่สามารถบังคับให้พวกเขาทําเช่นนั้นได้ เงินของคุณสามารถแลกได้หรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับว่าผู้ปรับใช้ยินดีที่จะปิดธุรกิจทั้งหมดหรือไม่
ปัญหา “ส่วนลดการจัดส่ง 80%” (ความเสี่ยงส่วนลดมูลค่าสุทธิ)
เนื่องจากคุณไม่สามารถแลกเปลี่ยนใบรับรองการเดิมพัน HIP-3 กลับเป็น HYPE จริงได้ตลอดเวลา ตลาดจึงควรกําหนดราคาให้ต่ําลง (โดยไม่สนใจตลาดในตอนนี้ ซึ่งจะกล่าวถึงในภายหลัง)
กล่าวอีกนัยหนึ่ง: ธนบัตร 100 ดอลลาร์ที่คุณไม่สามารถเปิดในกล่องแก้วได้มีมูลค่าน้อยกว่า 100 ดอลลาร์ในกระเป๋าสตางค์ของคุณ หากคุณต้องการขาย “ธนบัตรที่ถูกล็อค” นี้จะมีคนขอส่วนลด
ตลาดปกติ: อาจสูญเสียคะแนนเปอร์เซ็นต์สองสามจุด
ตลาดตื่นตระหนก: อาจขาดทุน 30-50% ขึ้นไป
ตัวอย่างในชีวิตจริง: เมื่อสภาพคล่องไม่แน่นอน ส่วนลดอาจปรากฏขึ้นอย่างรวดเร็ว kHYPE แม้จะมีสภาพคล่องรองที่แท้จริงและรับประกันการไถ่ถอนภายใน 9 วัน แต่ก็ร่วงลงเหลือ 88% ของมูลค่าที่ตราไว้ เช่นเดียวกับกองทุนปิด GBTC มีส่วนลดมากกว่า 40% แม้ว่าจะได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์อย่างเต็มที่ก็ตาม
HIP-3 LST ไม่มีการรับประกันพลังทางออก ดังนั้นการแลกเปลี่ยนอาจรุนแรงขึ้นในช่วงเหตุการณ์ที่ตึงเครียด
“การข่มขู่ริบ” (การริบและเสี่ยงต่อการสูญเสียเงินต้น)
ในการเรียกใช้ตลาด HIP-3 ผู้ปรับใช้จะต้องให้อัตรากําไรขั้นต้นมหาศาล: 500,000 HYPE (ปัจจุบันประมาณ 15 ล้านดอลลาร์) หากผู้ปรับใช้ทําผิดพลาดทางเทคนิคเช่นข้อมูลที่ไม่ถูกต้องหรือการหยุดทํางานเครือข่ายจะเรียกใช้กลไกการลงโทษที่เรียกว่า “การเฉือน”
บทลงโทษนี้คุกคามแบ๊งค์ของคุณโดยตรงในสามวิธี:
โปรโตคอลไม่แยกแยะระหว่างเจตนา: ระบบไม่สนใจว่านี่เป็นการโจมตีหรือการทํางานผิดพลาดของวิศวกร
เงินของคุณเป็นหลักประกัน: LST ได้รับการสนับสนุนโดย HYPE ที่เดิมพัน ดังนั้นคุณจึงรับประกันผู้ปรับใช้ได้อย่างมีประสิทธิภาพ
การสูญเสียเงินต้น: ไม่เพียงแต่คุณอาจมีรายได้น้อยลง แต่คุณอาจสูญเสียโทเค็นที่ฝากไว้บางส่วนด้วย
ความเสี่ยงคือการริบไม่เพียง แต่ลดรายได้ในอนาคต แต่ยังลดเงินต้นของคุณอย่างถาวร ผู้เดิมพันกําลังเดิมพันว่าผู้ปรับใช้ “ไม่เคยทําผิดพลาด” ตราบใดที่มีข้อผิดพลาดเพียงครั้งเดียว ราคาจะเป็นภาระของคุณ
ความขัดแย้งทางผลประโยชน์ (ความเสี่ยงระหว่างผู้รับมอบอํานาจหลัก)
HIP-3 สามารถสร้างความขัดแย้งทางผลประโยชน์ระหว่างผู้ปรับใช้และผู้เดิมพัน
คุณ (ผู้เดิมพัน): คุณอาจต้องการถอนเงินเนื่องจากแรงกดดันของตลาด สูญเสียความเชื่อมั่นในผู้ประกอบการ การเปลี่ยนแปลงความต้องการสภาพคล่องส่วนบุคคล หรือเพียงแค่ต้องการรับ HYPE กลับมา
Deployer: อาจเป็นรายได้ เพื่อรักษาธุรกิจ สําหรับนักลงทุน เงินเดือนของทีม ฯลฯ เพื่อให้ตลาดดําเนินต่อไป
ความเสี่ยงคือ: เมื่อ HYPE ของคุณถูกล็อค ผู้ที่ควบคุมเวลาที่จะปล่อยคือผู้ปรับใช้ ไม่ใช่คุณ แรงจูงใจของทั้งสองฝ่ายอาจแตกต่างกัน หากผู้ปรับใช้ทําให้ตลาดดําเนินต่อไปเพื่อผลประโยชน์ของตนเองเงินของคุณจะถูกล็อคต่อไปแม้ว่าคุณจะหมดหวังที่จะออกก็ตาม
เหตุใด 10-15% ต่อปีจึงไม่เพียงพอ
เนื่องจากความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่กล่าวถึงข้างต้น ใบรับรองการจํานํา HIP-3 จึงเป็นเหมือน “กองทุนปิด” ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่มักถูกลดราคาเนื่องจากข้อจํากัดด้านสภาพคล่อง คุณเสี่ยงต่อการล็อกอย่างไม่มีกําหนด การสูญเสียเงินต้นเนื่องจากข้อผิดพลาดทางเทคนิค และความเสี่ยงที่ผู้ติดตั้งจะไม่ยอมให้คุณออกไป
ดังนั้นผลผลิตธรรมดาจึงไม่เพียงพอ เพื่อชดเชยความเสี่ยงของการสูญเสียการควบคุม คุณควรขอ “เบี้ยประกันภัยความเสี่ยง” ที่สูงขึ้น
ตลาด HIP-3 สร้างรายได้อย่างไรและเหตุใดการแข่งขันจึงบีบอัดรายได้
ตลาด HIP-3 เป็นการแลกเปลี่ยนขนาดเล็กที่ทํางานบน HyperCore รายได้ของผู้เดิมพันมาจากค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรม แต่ค่าธรรมเนียมเหล่านี้แบ่งตามลําดับ:
Hyperliquid ใช้เวลา 50%
ผู้ปรับใช้ใช้เงินมากถึง 50% แต่ผู้ปรับใช้ยังต้องจ่ายค่าธรรมเนียม Oracle ต้นทุนด้านวิศวกรรมและการดําเนินงาน และผลประโยชน์ของนักลงทุน
ส่วนที่เหลือจะตกเป็นของผู้เดิมพัน HYPE
หากเปิดใช้งานโหมดการเติบโต ค่าธรรมเนียม Taker จะลดลงประมาณ 90% ซึ่งหมายความว่ารายได้ของ Deployers จะลดลงอย่างมาก และรายได้ของผู้ Stake ก็จะลดลงเช่นกัน มีประสิทธิภาพในการดึงดูดผู้ค้า – แต่แย่มากสําหรับผู้เดิมพัน
สิ่งนี้จะขยายผลกระทบในสภาพแวดล้อมที่มีการแข่งขันสูง
โอเปอเรเตอร์ HIP-3 หลายตัว – Unit (@tradexyz), Ventuals (@ventuals), Kinetiq (@markets xyz), Felix (@felixprotocol), Ethena (@hyenatrade) ฯลฯ – ทั้งหมดแย่งชิงเทรดเดอร์กลุ่มเดียวกัน แต่ Unit เป็นผู้นําที่ชัดเจน และตลาด HIP-3 มีโครงสร้างเกือบจะเหมือนกัน ดังนั้นการกําหนดราคาของ Unit จึงเป็นเกณฑ์มาตรฐานสําหรับทุกคน
หากหน่วยลดค่าธรรมเนียมหรือเปิดโหมดการเติบโต (ซึ่งเปิดหลายครั้ง) ซึ่งหมายความว่ารายได้ของผู้เดิมพันในท้ายที่สุดขึ้นอยู่กับการตัดสินใจกําหนดราคาของหน่วย
ขณะนี้ยังไม่มีคูเมืองสําหรับผู้ติดตั้ง HIP-3:
ของเหลวไม่เหนียวเหนอะหนะ
ต้นทุนการสลับเป็นศูนย์
ประสบการณ์ส่วนหน้ามีความคล้ายคลึงกันมาก
ไม่มีความแตกต่างสําหรับคําพยากรณ์
ขั้นตอนการสั่งซื้อไม่ได้เป็นเอกสิทธิ์เฉพาะบุคคล
เมื่อไม่มีคูเมือง วิธีเดียวในการแข่งขันคือค่าธรรมเนียม (หรือสิ่งจูงใจสําหรับคะแนนเล็กน้อย) และโหมดการเติบโตเป็นอาวุธที่แข็งแกร่งที่สุด
ดังนั้นความเป็นจริงทางเศรษฐกิจที่เรียบง่ายจึงปรากฏขึ้น:
โหมดการเติบโตเป็นประโยชน์สําหรับผู้ค้า
โหมดการเติบโตทําลายรายได้ของผู้เดิมพัน
ตลาดที่ต้องการปริมาณประมาณ 200 ล้านดอลลาร์ต่อวันในอัตราปกติเพื่อให้ได้ผลตอบแทนที่แข่งขันได้ และปริมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ต่อวันภายใต้โหมดการเติบโต
และเนื่องจากผู้ปรับใช้ต้องติดตามกลยุทธ์ของยูนิต - และยูนิตเปิดใช้งานโหมดการเติบโตบ่อยครั้ง - รายได้ของผู้เดิมพันจะถูกบีบอัดอย่างรวดเร็ว
ปัญหาหลักอีกประการหนึ่งคือรายได้ของ HIP-3 ขึ้นอยู่กับรายได้จากค่าธรรมเนียม และการแข่งขันจะทําให้ค่าธรรมเนียมลดลง
ยิ่งมีการแข่งขันมากเท่าไหร่ผลตอบแทนสําหรับผู้เดิมพันก็จะยิ่งต่ําลงเท่านั้น
ความเป็นจริงของรายได้: คุณต้องการปริมาณเท่าไหร่?
ในการตัดสินว่าตลาด HIP-3 สามารถให้ผลตอบแทนที่แข่งขันได้จริงหรือไม่คุณต้องเริ่มต้นด้วยสมมติฐาน เราเลือก “สถานการณ์ที่ดีที่สุดสําหรับ HIP-3” เพื่อสร้างแบบจําลองเพื่อให้เข้าใจผลลัพธ์ได้ง่ายขึ้น
สมมติฐานแบบจําลอง
เรานําสถานที่สามแห่งที่เอื้ออํานวยต่อ HIP-3 มาใช้:
ใช้เฉพาะจํานวนเงินเดิมพันขั้นต่ํา (500,000 HYPE): เราถือว่าใช้เฉพาะจํานวนเงินเดิมพันขั้นต่ําเท่านั้น เนื่องจากผลตอบแทนจะถูกแบ่งปันในพูล หาก HYPE เข้ามามากขึ้นกําไรจะลดลงดังนั้นนี่จึงเป็นสถานการณ์ที่เอื้ออํานวยที่สุดสําหรับผู้เดิมพัน
ผู้เดิมพันได้รับ 20% ของรายได้ของผู้ปรับใช้ (≈ประมาณ 10% ของค่าธรรมเนียมทั้งหมด): เราถือว่าผู้เดิมพันได้รับส่วนแบ่งรายได้ 20% ที่เอื้อเฟื้อเผื่อแผ่มาก (ประมาณ 10% ของค่าธรรมเนียมทั้งหมด) แม้ว่า HIP-3 ส่วนใหญ่ที่เราเห็นจะไม่ให้ผู้เข้าร่วมแบบพาสซีฟมากนัก หากหุ้นมีขนาดเล็ก ปริมาณการซื้อขายที่ต้องการจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก
อย่าเปิดใช้งานโหมดการเติบโต (มิฉะนั้นรายได้จะเกือบจะหายไป): เราใช้ค่าธรรมเนียม HIP-3 เต็มรูปแบบเพื่อจําลองรายได้ เนื่องจากโหมดการเติบโตช่วยลดค่าธรรมเนียมผู้รับได้ประมาณ 90% และกําจัดรายได้สําหรับผู้ปรับใช้ได้อย่างมีประสิทธิภาพ หากรูปแบบการเติบโตทํางานความต้องการปริมาณจะมากเกินความเป็นจริง
ไม่มีส่วนลดอัตราหรือเงินคืน (อัตราเล็กน้อยที่จ่ายโดยผู้ใช้): เราถือว่าผู้ใช้จ่ายค่าธรรมเนียมพื้นฐานของ HIP-3 ซึ่งไม่รวมการปักหลักและเงินคืนปริมาณการซื้อขาย และไม่รวมส่วนลดค่าธรรมเนียม Stablecoin ที่เกี่ยวข้อง ส่วนลดใด ๆ จะลดค่าธรรมเนียมที่เรียกเก็บจริงลดรายได้ของตัวปรับใช้และเพิ่มปริมาณธุรกรรมที่ต้องการ
สมมติฐานหลักสี่ข้อข้างต้นครอบคลุมปัจจัยที่กําหนดรายได้ของผู้ปรับใช้และมากกว่า 90% ของ (APY) ผลตอบแทนต่อปีของผู้เดิมพัน พวกเขากําหนดกลไกหลักของโมเดลเศรษฐกิจ HIP-3: อัตราค่าธรรมเนียม หุ้นผู้ปรับใช้ หุ้นผู้เดิมพัน และขนาดการเดิมพัน ปัจจัยอื่นๆ ทั้งหมดเป็นปัจจัยเล็กน้อยเมื่อเทียบกับตัวแปรเหล่านี้ และไม่มีผลกระทบอย่างมีนัยสําคัญต่อผลลัพธ์สุดท้าย
แผนที่ความร้อนของรายได้และปริมาณ
เมื่อสมมติฐานข้างต้นถูกนําไปใช้กับสภาวะตลาดในปัจจุบันปริมาณที่ต้องการจะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว แผนที่ความร้อนข้ามราคา HYPE (แกนแนวตั้ง) ด้วยอัตราเป้าหมายต่อปี (แกนแนวนอน) ซึ่งแสดงปริมาณการซื้อขายรายวันที่สอดคล้องกัน
ใช้ราคา HYPE ที่ $30 เป็นตัวอย่าง:
ผลตอบแทนอ้างอิง (APR 10–15%): เพื่อให้ได้ผลตอบแทนมาตรฐาน คุณต้องรักษาปริมาณการซื้อขายรายวันไว้ที่ 90 ล้านถึง 140 ล้านดอลลาร์
ผลตอบแทนพรีเมี่ยมความเสี่ยง (20–30% ต่อปี): เพื่อพิสูจน์ความเสี่ยงของการออกพันธบัตรทุนที่สูงกว่า 15 ล้านดอลลาร์ เราเชื่อว่าผู้ออกตราสารหนี้ต้องอํานวยความสะดวกในปริมาณการซื้อขายรายวัน 180 ล้านถึง 270 ล้านดอลลาร์ขึ้นไป
การอ้างอิงเปรียบเทียบ: เพื่อรักษาปริมาณการซื้อขายรายวันที่มั่นคงที่ 270 ล้านดอลลาร์ตลาด HIP-3 ต้องแข่งขันโดยตรงกับการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ระดับที่สาม อาจทําได้ในช่วงที่มีความผันผวนสูง แต่เป็นการยากมากที่จะรักษาค่าเฉลี่ยประจําปี
กับดักเครื่องชั่ง
ข้อมูลยังเผยให้เห็นการตัดการเชื่อมต่อโครงสร้างที่เราเรียกว่า “กับดักเครื่องชั่ง” แม้ว่าผู้ปรับใช้จะมีขนาดที่ต้องการในวันนี้ แต่การรักษารายได้ที่มั่นคงจะยากขึ้นเรื่อย ๆ เนื่องจากปัจจัยสองประการ:
กับดักราคา: หากราคา HYPE เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าปริมาณที่ต้องการจะเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าเพื่อรักษาอัตรารายปีเท่าเดิม
กับดักการเจือจาง: หากมีคนเข้าร่วมในการปักหลักมากขึ้น เพื่อรักษา APR ให้คงที่เมื่อกลุ่มขยายตัว ปริมาณการซื้อขายรายวันจะต้องเติบโตในอัตราเดียวกัน
เมื่อรวมกันแล้ว ข้อมูลเหล่านี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าผลตอบแทน HIP-3 ที่ยั่งยืนต้องการประสิทธิภาพการซื้อขายที่สม่ําเสมอในระดับการแลกเปลี่ยน ไม่ใช่ความผันผวนเป็นครั้งคราว แม้ว่าเงื่อนไขสมมุติฐานจะถูกสร้างขึ้นอย่างระมัดระวังเพื่อให้ HIP-3 ดูแข็งแกร่งที่สุด แต่ปริมาณการซื้อขายที่จําเป็นเพื่อรักษา APY ที่แข่งขันได้ยังคงอยู่ในระดับที่มีเพียงตลาดที่มีประสิทธิภาพสูงสุดในพื้นที่ crypto เท่านั้นที่สามารถรักษาไว้ได้ ในความเป็นจริงปัจจัยที่เป็นจริงเช่นการบีบอัดค่าธรรมเนียมเงินคืนต้นทุนการดําเนินงานและความผันผวนของปริมาณการซื้อขายรายวันได้เพิ่มเกณฑ์นี้ต่อไป
นี่ไม่ใช่การดูหมิ่น HIP-3 แต่เป็นภาพสะท้อนของความทะเยอทะยานที่อยู่เบื้องหลัง ตลาด HIP-3 ไม่ใช่เครื่องมือสร้างรายได้แบบพาสซีฟ แต่เป็นสถานที่ซื้อขายที่มั่นคงซึ่งการดําเนินงานทางเศรษฐกิจต้องอาศัยสภาพคล่องที่สม่ําเสมอการดําเนินการที่มีประสิทธิภาพและความเป็นเลิศในการดําเนินงาน สิ่งนี้ไม่ได้มีวัตถุประสงค์เพื่อกีดกันผู้สร้างหรือผู้เดิมพัน แต่เพื่อให้ทุกคนทราบว่าระบบทํางานอย่างไร เพื่อให้ระบบนิเวศทั้งหมดสามารถพัฒนาในวงกว้างด้วยความเข้าใจอย่างถ่องแท้เกี่ยวกับสถานการณ์
