หลายๆ นักลงทุนในคริปโตเคอเรนซีมักเคยประสบกับประสบการณ์คล้ายกันนี้: เหรียญแคชชวลหนึ่งดูเหมือนจะทะลุแนวต้านในไม่ช้า พอเข้าไปซื้อ ราคากลับร่วงลงทันที ราวกับว่าตลาด “ตั้งใจจับจ้องการซื้อขายของคุณ” สถานการณ์เช่นนี้พบได้บ่อยในเหรียญเล็กๆ จึงเป็นที่มาของคำว่า “โดนเจ้ามือหลอก”
แต่ความจริงเป็นเช่นนั้นหรือ? จริงๆ แล้ว การเคลื่อนไหวของราคาที่ย้อนกลับไม่ได้หมายความว่ามีการควบคุมโดยเจตนาเสมอไป แต่เป็นผลมาจากพฤติกรรมการบริหารความเสี่ยงของ Market Maker ภายใต้โมเดลเฉพาะทาง
คณะคริปโตเคอเรนซีของมหาวิทยาลัยเทคโนโลยีฮ่องกง (HKUST Crypto Club) ซึ่งมีคุณ Dave เป็นประธาน ได้โพสต์บทความยาวบนแพลตฟอร์ม X (บัญชี: @bc1qDave) โดยวิเคราะห์เชิงระบบจากมุมมองโครงสร้างไมโครของ Market Maker และโมเดลเชิงปริมาณ เพื่อแยกแยะปรากฏการณ์ในตลาดที่เป็นปัญหาเรื้อรังสำหรับนักลงทุนรายย่อย
ในบทความ คุณ Dave ชี้ให้เห็นว่า การเคลื่อนไหวของราคาที่ย้อนกลับเหล่านี้ส่วนใหญ่มิใช่เป็น “เจ้ามือหลอกนักลงทุนรายย่อย” หรือการควบคุมโดยเจตนา แต่เป็นผลมาจากการปรับราคาของ Market Maker ภายใต้โมเดลการทำตลาดของ Avellaneda–Stoikov ซึ่งอิงกับความเสี่ยงจากสต็อกและคำสั่งที่เป็นพิษ (Toxic Order Flow) โดยอัตโนมัติ กล่าวอีกนัยหนึ่ง การเทรดของนักลงทุนรายย่อยเองก็ได้เปลี่ยนแปลงการตั้งราคาของตลาดไปแล้ว
Market Maker ไม่ได้เดิมพันทิศทาง แต่เป็นการบริหารความเสี่ยง
แตกต่างจากนักลงทุนทั่วไป Market Maker ไม่ได้หวังผลจากการทำนายแนวโน้มขึ้นลง แต่ใช้การเสนอราคาแบบสองด้านและ Spread เพื่อสร้างรายได้อย่างมั่นคง ในสภาพอุดมคติ Market Maker จะรักษาสถานะให้ใกล้เคียงเป็นกลางที่สุด เพื่อให้ความผันผวนของราคามีผลกระทบน้อยที่สุดต่อกำไรขาดทุนรวม (PnL)
อย่างไรก็ตาม เมื่อมีคำสั่งซื้อหรือขายจำนวนมากเข้ามาในตลาด สมดุลนี้ก็จะถูกทำลาย
คุณซื้อจำนวนมาก
เทียบเท่ากับ Market Maker ขายจำนวนมาก
สต็อกของ Market Maker กลายเป็น “ความเสี่ยงด้านข้าง”
ในจุดนี้ สต็อกของ Market Maker เองก็กลายเป็นแหล่งความเสี่ยงหนึ่ง
กลไกที่ 1｜การเบี่ยงเบนของราคา (Quote Skew): ทำไมราคาจึงเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้าม?
เมื่อ Market Maker ต้องรับภาระความเสี่ยงจากการซื้อจำนวนมากของนักลงทุนรายย่อย พวกเขาจะมีเป้าหมายหลักสองประการ:
เร่งคืนสต็อกให้สมดุล
ปกป้องตำแหน่ง Short ของตนไม่ให้ถูกตลาดย้อนกลับ
ดังนั้น Market Maker จึงปรับลดราคาขายเพื่อดึงดูดคำสั่งขายในตลาด พร้อมกับควบคุมไม่ให้คำสั่งซื้อเข้ามามากขึ้น การกระทำเช่นนี้ในสายตานักลงทุนคือ “ผมซื้อแล้ว ราคาก็ลง”
ในความเป็นจริง นี่ไม่ใช่การโจมตีต่อตัวนักลงทุนรายย่อย แต่เป็นผลจากระบบการเสนอราคาที่ปรับอัตโนมัติ
กลไกที่ 2｜การขยาย Spread: ทำไมการเทรดจึงยากขึ้น
หากสต็อกยังคงไม่สมดุลและยิ่งแย่ลง Market Maker ก็จะทำการปรับราคาขึ้นลงและ:
ขยายความแตกต่างของราคา (Spread)
ลดความถี่ในการเทรด
เป้าหมายของการทำเช่นนี้คือ ลดความเสี่ยงในแต่ละช่วงเวลาที่รับภาระ และสร้างรายได้จาก Spread ที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยความสูญเสียที่อาจเกิดขึ้นจากการเคลื่อนไหวของราคา
แนวคิดหลักเบื้องหลังคณิตศาสตร์: ราคาจอง (Reservation Price)
ในโมเดลการทำตลาด ราคาที่นักลงทุนรายย่อยเทรดจริงๆ เรียกว่า Reservation Price (ราคาจอง) ซึ่งมีรูปแบบง่ายๆ ดังนี้:
Reservation Price = ราคากลาง − γ × q
q: สต็อกของ Market Maker ขณะนั้น
γ (Gamma): ตัวแปรความเสี่ยงที่ไม่ชอบความเสี่ยง
เมื่อมีคำสั่งซื้อจำนวนมากจากนักลงทุนรายย่อย ทำให้สต็อกเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว Reservation Price ก็จะปรับตัวตาม ส่งผลต่อการตั้งราคาของตลาด
ตามโมเดล Avellaneda–Stoikov:
ราคาที่ดีที่สุดจะอยู่รอบๆ Reservation Price
สต็อกมีลักษณะเป็น mean-reversion
Spread จะขยายตัวเมื่อความเสี่ยงเพิ่มขึ้น
โดยสรุป: การเทรดของคุณเองเป็นตัวเปลี่ยนแปลงการตั้งราคาของตลาด
ทำไมรายย่อยจึงมักเจอ “น้ำขึ้นน้ำลง” อย่างง่ายดาย?
เมื่อเทียบกับสถาบันและเทรดเดอร์มืออาชีพ นักลงทุนรายย่อยมักมีลักษณะดังนี้:
คำสั่งส่วนใหญ่เป็นคำสั่ง Active
ขนาดคำสั่งมักเน้นในระดับเดียวกัน
ไม่มีการซ่อนคำสั่งหรือแบ่งคำสั่ง
ไม่มีกลไก Hedge
ในเหรียญหลักที่มีสภาพคล่องดี ลักษณะเหล่านี้อาจถูกกลบด้วยการเทรดในคู่เหรียญอื่น แต่ในเหรียญเล็กๆ คุณคำสั่งของคุณอาจเป็นสัญญาณตลาดหลักในช่วงเวลาสั้นๆ
พูดอีกนัยหนึ่ง ในตลาดเหรียญเล็กๆ คุณอาจกลายเป็นฝ่ายตรงข้ามกับ Market Maker ได้โดยตรง
เป้าหมายที่แท้จริงของ Market Maker คืออะไร?
แทนที่จะบอกว่า Market Maker ต้องการ “ทำลายรายย่อย” พวกเขากำลังมุ่งหวังสูงสุดในเป้าหมายดังต่อไปนี้:
เพิ่มรายได้จาก Spread − ความเสี่ยงจากสต็อก − ความเสี่ยงจากการเลือกทางผิด
โดยความเสี่ยงจากสต็อกมักถูกนำมาคำนวณเป็น “การลงโทษในระดับสูง” ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมการปรับราคาจึงรวดเร็วและเด็ดขาด
เทคนิคสำหรับนักลงทุนรายย่อย: ใช้กลไกการเสนอราคาในทางตรงกันข้าม
หากคุณเข้าใจกลไกการตั้งราคาของ Market Maker แล้ว ก็สามารถใช้ประโยชน์จากมันได้เช่นกัน
ตัวอย่างเช่น สมมุติว่าคุณต้องการสร้างคำสั่งซื้อขาย Long 1000 USDT:
อย่าซื้อทีเดียวทั้งหมด
ซื้อทีละน้อย เช่น 100 USDT
รอให้ระบบปรับราคาลง แล้วค่อยเพิ่มคำสั่ง
ด้วยการแบ่งการเข้าเทรดเป็นช่วงๆ ต้นทุนเฉลี่ยของคุณจะต่ำกว่าการเทรดครั้งเดียวแบบเต็มจำนวน
ติดตามตอนต่อไป｜คำสั่งพิษเป็นอีกหนึ่งความจริงของตลาด
บทความนี้เปิดเผยเพียงหนึ่งในสาเหตุของการเบี่ยงเบนของราคา — กลไกการตั้งราคาที่อิงกับสต็อก อีกหนึ่งปัจจัยสำคัญคือ วิธีที่ Market Maker วิเคราะห์และป้องกัน “คำสั่งพิษ (Toxic Flow)”
ในบทความถัดไป คุณ Dave จะเจาะลึกถึง:
วิธีวิเคราะห์ Book ของ Market Maker
คำสั่งใดบ้างที่ถือว่าเป็น “คำสั่งพิษ”
และกลไกโครงสร้างไมโครของเหตุการณ์สุดขีดในตลาด
