2026年1月15日, ในงานประชุมฟอรั่ม Golden Kite ครั้งที่ 18 ที่ปักกิ่ง, คำพูดของ Wang Yongli อดีตรองผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศจีน ได้ทิ้ง “ระเบิดน้ำลึก” ลงในวงการการเงินคริปโตและสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) ทั่วโลก เขาได้ชี้ให้เห็นอย่างตรงไปตรงมา ว่ากระบวนการออกกฎหมายเกี่ยวกับสกุลเงินเสถียร (stablecoin) ที่แต่ละประเทศเร่งดำเนินการอยู่ในปัจจุบัน อาจสร้าง “ผลย้อนกลับรุนแรง” ต่อการพัฒนาของสกุลเงินเสถียรเอง
ข้อถกเถียงที่ดูเหมือนขัดแย้งนี้ มีแก่นสารอยู่ในตรรกะง่าย ๆ คือ: หากกฎหมายไม่ชัดเจนเกี่ยวกับสถานะทางกฎหมายของสกุลเงินเสถียร สถาบันการเงินที่มีใบอนุญาต เช่น ธนาคาร จะหยุดชะงักจากความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ โอกาสในตลาดจะตกอยู่ในมือของบริษัทเทคโนโลยีที่ไม่ใช่สถาบันการเงิน เช่น เทสลา แต่เมื่อกฎหมายชัดเจนในเรื่องความถูกต้องตามกฎหมาย สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมจะใช้ข้อได้เปรียบด้านการกำกับดูแล ทุน และความเชื่อมั่นของลูกค้า เข้าสู่ตลาดอย่างเต็มที่เพื่อ “ช่วงชิงตลาดนี้” Wang Yongli ได้สังเกตอย่างเฉียบแหลมว่า “ผลย้อนกลับรุนแรง” นี้ได้เริ่มเกิดขึ้นอย่างเงียบ ๆ แล้ว สัญญาณสำคัญคือแนวโน้มที่เกิดขึ้นในสหรัฐอเมริกา ซึ่งเป็นการผลักดันอย่างแข็งขันของสถาบันที่มีใบอนุญาต เช่น แนวโน้มของ “การทำให้เงินฝากเป็นโทเคน, RWA, หุ้น, พันธบัตร, กองทุน ETF และอื่น ๆ ที่รวดเร็วขึ้นบนเชน”
มุมมองของ Wang Yongli เปรียบเสมือนเลนส์สะท้อนแสง ที่เจาะทะลุการสนทนาเกี่ยวกับประสิทธิภาพการชำระเงินของสกุลเงินเสถียรและการสำรองเงินที่เป็นไปตามกฎระเบียบ ไปยังภาพรวมอุตสาหกรรมที่กำลังเปลี่ยนแปลงในเชิงลึก จากมุมมองของการพัฒนา RWA เราจะพบว่า: “ผลย้อนกลับรุนแรง” ที่กล่าวถึงนั้น แท้จริงแล้วคือ ระบบการเงินแบบดั้งเดิมใช้ข้อได้เปรียบจากสินทรัพย์ทางกายภาพ (RWA) ที่เป็นแกนหลักของมัน โดยอาศัยความแน่นอนจากกฎหมาย เป็นการเปิดฉากการแข่งขันระดับลดระดับ (降维竞争) ของการเงินคริปโตที่มีสกุลเงินเสถียรเป็นตัวแทน สงครามของสกุลเงินเสถียร อาจไม่ใช่การตัดสินใจว่าใครจะเป็น “ราชาแห่งการชำระเงิน” ในช่วงครึ่งหลัง แต่เป็นการเริ่มต้นของเรื่องราวอันยิ่งใหญ่ที่นำโดยการเงินแบบดั้งเดิม ซึ่งเน้นการนำสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) ขึ้นเชนในระดับโลก
- กระบวนการกฎหมายแบบมีดสองคม: ทำไมการกำหนดกฎเกณฑ์ที่ชัดเจน กลับอาจ “ย้อนกลับ” ต่อสกุลเงินเสถียร?
มุมมองของ Wang Yongli ไม่ได้ปฏิเสธความจำเป็นของกฎหมาย แต่เป็นการเปิดเผยผลกระทบซับซ้อนของกฎหมายในฐานะ “ดาบสองคม โครงสร้างตรรกะชัดเจนและเย็นชา: กฎหมายไม่ชัดเจน → อุปสรรคด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบสูง → สถาบันที่มีใบอนุญาตรอดูท่าที → สถาบันที่ไม่มีใบอนุญาต (เช่น บริษัทเทคโนโลยี) ได้รับโอกาสชั่วคราว; เมื่อกฎหมายชัดเจน → เส้นทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบชัดเจน → สถาบันที่มีใบอนุญาตเข้าสู่ตลาดอย่างเต็มที่ → โครงสร้างตลาดเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว
คำว่า “ผลย้อนกลับรุนแรง” ที่นี่ ไม่ได้หมายความว่ากฎหมายจะทำลายสกุลเงินเสถียร แต่หมายความว่า อำนาจในการครองตลาด ค่าหลัก และความหมายของการมีอยู่ จะถูกสร้างใหม่โดยผู้เล่นที่แข็งแกร่งกว่า การเข้าสู่ตลาดของสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมไม่ใช่เรื่องลม ๆ แล้ง ๆ ยกตัวอย่างเช่น ในสหรัฐอเมริกา เมื่อเดือนมิถุนายน 2025 ร่างกฎหมาย GENIUS ที่มุ่งสร้างกรอบการกำกับดูแลสกุลเงินเสถียรของรัฐบาลกลาง ได้รับการอนุมัติในวุฒิสภา ซึ่งถือเป็นเหตุการณ์สำคัญ ต่อมา ธุรกิจในวอลล์สตรีทก็เคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วและเข้มข้น JPMorgan, Citibank, Bank of America และสถาบันชั้นนำอื่น ๆ ได้ออกมาแสดงความเห็นอย่างหายาก เกี่ยวกับความเป็นไปได้ในการออกสกุลเงินเสถียรของตนเอง หรือผลักดันการทำให้เงินฝากเป็นโทเคนมากขึ้น Bank of America ก็ยืนยันอย่างตรงไปตรงมาว่า ได้เตรียมการผลิตสกุลเงินเสถียรแล้ว
สถานการณ์นี้สอดคล้องกับการวิเคราะห์ของ Wang Yongli อย่างสมบูรณ์ การ “เต็มกำลัง” ของสถาบันการเงินไม่ใช่คำพูดลอย ๆ สิ่งที่พวกเขานำมานั้นไม่ใช่แค่เงินทุน แต่เป็น “พื้นฐานด้านการกำกับดูแล” ที่คริปโตดั้งเดิมยากจะเทียบเคียงได้ เมื่อกฎระเบียบชัดเจน การเข้าสู่ตลาดของ “กองทัพธรรมดา” เหล่านี้ จะเปลี่ยนกติกาเกมโดยตรง ซึ่งหมายความว่า ตลาดสกุลเงินเสถียร จะเปลี่ยนจากการแข่งขันระหว่างบริษัทเทคโนโลยีและผู้ประกอบการด้านเทคโนโลยีการเงิน ไปเป็นสงครามที่ดุเดือด ระหว่างธนาคารระดับโลกและบริษัทบริหารสินทรัพย์ชั้นนำของโลก สำหรับองค์กรที่ยังคงพัฒนาสกุลเงินเสถียรอย่างเต็มที่ คำสรุปของ Wang Yongli คือ “โอกาสแทบจะหมดแล้ว” ซึ่งเป็นการตระหนักรู้ที่ชัดเจนต่อการเปลี่ยนแปลงอันโหดร้ายนี้
- มุมมอง RWA: ทำไมกล่าวว่าสกุลเงินเสถียรเป็นเพียง “แนวหน้า” เท่านั้น?
เพื่อเข้าใจลึกซึ้งถึง “ผลย้อนกลับรุนแรง” ต้องเปลี่ยนมุมมองจาก “สกุลเงินเสถียร” ไปเป็น “RWA” ปัจจุบัน สกุลเงินเสถียรหลัก (เช่น USDT, USDC) มีเรื่องราวหลักคือการเป็น “ดอลลาร์บนบล็อกเชน” ซึ่งแก้ปัญหามูลค่าบนเชน การชำระเงินและ DeFi liquidity พื้นฐานสินทรัพย์สำรองของพวกเขา ส่วนใหญ่มาจากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ตั๋วเงินธุรกิจ และสินทรัพย์สภาพคล่องสูงระยะสั้นอื่น ๆ
อย่างไรก็ตาม สำหรับบรรดายักษ์ใหญ่ด้านการเงินแบบดั้งเดิม เช่น JPMorgan, BlackRock, Fidelity การแก้ปัญหาการชำระเงินของสกุลเงินเสถียร เป็นเพียงส่วนเล็ก ๆ ของระบบธุรกิจขนาดใหญ่ของพวกเขา ความได้เปรียบและเป้าหมายเชิงกลยุทธ์ที่แท้จริงอยู่ที่สินทรัพย์ทางกายภาพจำนวนมหาศาลและสร้างรายได้ของพวกเขา การทำให้สินทรัพย์เหล่านี้ (พันธบัตร, สินเชื่อ, หน่วยลงทุน, แม้แต่หุ้น) เป็นโทเคนอย่างมีประสิทธิภาพและเป็นไปตามกฎระเบียบ (RWA) และสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินบนเชนใหม่ เป็นเป้าหมายสูงสุดของการเปลี่ยนแปลงนี้
ดังนั้น เมื่อ Wang Yongli กล่าวถึง “การทำให้เงินฝากเป็นโทเคน, RWA, การนำหุ้นขึ้นเชน” เขากำลังชี้ให้เห็นเส้นทางที่แท้จริงของการเข้าสู่ตลาดของสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม สำหรับธนาคาร “การทำให้เงินฝากเป็นโทเคน” หมายถึงการนำหนี้สินหลัก (เงินฝาก) ของธนาคารเข้าสู่ RWA เช่น ในเดือนพฤศจิกายน 2025 JPMorgan ได้เปิดตัวโทเคนเงินฝากชื่อ JPM Coin บนเชน Base ซึ่งตรงกันข้ามกับ USDC ที่ออกโดยเอกชนและสนับสนุนโดยพอร์ตโฟลิโอสินทรัพย์ ซึ่งเป็นความแตกต่างที่ชัดเจนในด้านกฎระเบียบและความน่าเชื่อถือ ซึ่งเป็นการต่อสู้โดยตรงและยกระดับกับโมเดลธุรกิจของสกุลเงินเสถียรในปัจจุบัน
สำหรับบริษัทบริหารสินทรัพย์ การเข้าสู่สนามรบคือการทำให้กองทุนที่บริหารอยู่เป็น RWA ตัวอย่างเช่น กองทุน BUIDL ของ BlackRock ที่เปิดตัวในเดือนมีนาคม 2024 เป็นตัวอย่างสำคัญ BUIDL เป็นกองทุนตลาดเงินที่ได้รับการกำกับดูแล ซึ่งสินทรัพย์พื้นฐานคือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และข้อตกลง repurchase ผ่านเทคโนโลยีโทเคน การดำเนินงานบนเชน จนถึงปี 2025 ขนาดการบริหารก็เพิ่มขึ้นเป็นหลายสิบล้านดอลลาร์ และถูกนำไปใช้เป็นหลักประกันใน DeFi หลายแห่ง Fidelity ก็เปิดตัวกองทุนเงินตลาดบนเชนชื่อ FDIT ในเดือนกันยายน 2025 ซึ่งมีมูลค่าระยะสั้นทะลุ 2 พันล้านดอลลาร์
ตัวอย่างเหล่านี้ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่า หลังจากการเข้าสู่ตลาดของสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม โฟกัสของการแข่งขันได้เปลี่ยนจาก “ใครออก US dollar บนเชนดีกว่า” ไปเป็น “ใครสามารถนำสินทรัพย์ในโลกจริงที่มีคุณภาพสูงและมากขึ้นขึ้นเชนได้มากกว่า” สกุลเงินเสถียรอาจกลายเป็น “สะพาน” หรือ “องค์ประกอบพื้นฐาน” ที่เชื่อมระหว่างโลกของเงินตราและระบบ RWA บนเชน เมื่อพันธบัตรสหรัฐฯ ที่รับรองโดย BlackRock และ Fidelity ถูกนำขึ้นเชน สกุลเงินเสถียรที่ไม่มีผลตอบแทนและใช้เป็นเครื่องมือชำระเงิน ก็อาจถูกลดความน่าสนใจลงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ นี่คือความหมายลึกซึ้งของ “ผลย้อนกลับรุนแรง”: ค่าหลักของสกุลเงินเสถียร กำลังถูกกลืนกลายและสร้างใหม่โดยเรื่องราวของ RWA ที่ใหญ่ขึ้นและครอบคลุมมากขึ้น
- การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างและความท้าทายด้านการอยู่รอด: สถาบันคริปโตดั้งเดิมยืนอยู่ที่จุดตัดสินใจ
เมื่อเผชิญกับการเข้าสู่ตลาดที่แข็งแกร่งของสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมที่มีข้อได้เปรียบด้าน RWA ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากกฎหมาย การดำเนินงานของระบบนิเวศคริปโตดั้งเดิมในปัจจุบันอยู่ในจุดเปลี่ยนสำคัญ ความท้าทายมีอยู่หลายด้าน
ความท้าทายแรกคือการเพิ่มขึ้นของอุปสรรคด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างทวีคูณ สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมอยู่ในเครือข่ายการกำกับดูแลอย่างเข้มงวด การออกผลิตภัณฑ์ RWA เช่น BUIDL, FDIT ตั้งแต่ต้นก็ต้องปฏิบัติตามกฎหมายการเงินแบบดั้งเดิม เช่น พระราชบัญญัติหลักทรัพย์ปี 1933 ซึ่งมุ่งเป้าไปที่ “ผู้ซื้อที่มีคุณสมบัติ” ในทางตรงกันข้าม ผู้ประกอบการคริปโตดั้งเดิมที่ออกสกุลเงินเสถียร ต้องสร้างระบบการปฏิบัติตามกฎระเบียบขึ้นใหม่ทั้งหมด เช่น Circle ที่ในปี 2025 ยื่นขอให้สำนักงานควบคุมดูแลเงินตรา (OCC) ของสหรัฐฯ จัดตั้งธนาคาร Trust ระดับชาติ เพื่อให้ได้รับสถานะการกำกับดูแลระดับรัฐบาลกลาง ซึ่งเป็นเส้นทางที่ยาวและมีต้นทุนสูง
ประการที่สอง ในตลาดการเงินขายส่งและลูกค้าสถาบัน ความได้เปรียบของสถาบันคริปโตอาจสูญเสียอย่างรวดเร็ว สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมมีความสัมพันธ์และความเชื่อมั่นกับบริษัท รัฐบาล และนักลงทุนรายใหญ่ในระดับหลายสิบปีหรือหลายร้อยปี เมื่อ JPM Coin เปิดตัวขึ้น ธนาคาร JPMorgan สามารถให้บริการแก่ลูกค้าสถาบันได้อย่างไร้รอยต่อ โดยไม่ต้องเผชิญความเสี่ยงด้านคู่สัญญาใหม่ ซึ่งเป็นสิ่งที่สตาร์ทอัปยากจะสร้างขึ้นในระยะเวลาอันสั้น
นอกจากนี้ ขีดจำกัดของธุรกิจยังอยู่ในระดับสูงสุด หากธุรกิจยังคงเน้นการออกและดำเนินการสกุลเงินเสถียรเป็นหลัก โอกาสในการเติบโตของตลาดจะถูกกัดเซาะอย่างต่อเนื่อง เมื่อโมเดลธุรกิจพึ่งพาค่าธรรมเนียมการซื้อขายและดอกเบี้ยจากเงินสำรอง ก็อาจไม่สามารถรับมือกับการแข่งขันจากบิ๊กเทคได้อย่างเต็มที่
อย่างไรก็ตาม ภายใต้ความท้าทายก็ซ่อนเร้นโอกาสและบทเรียน สถาบันคริปโตดั้งเดิมไม่ได้ไร้ทางออก สำคัญอยู่ที่การปรับตำแหน่งตัวเองให้เหมาะสมกับบทบาทที่ไม่สามารถทดแทนได้
หนึ่ง, ใช้ความคล่องตัวและนวัตกรรม มุ่งเน้นไปที่ RWA ของสินทรัพย์ในกลุ่มลำดับท้ายและสินทรัพย์ใหม่ ๆ เช่น Private Equity, อสังหาริมทรัพย์, ทรัพย์สินทางปัญญา, คาร์บอนเครดิต, การเงินโซ่อุปทาน ซึ่งมีความซับซ้อนและไม่เป็นมาตรฐานมากขึ้น
สอง, สำรวจความร่วมมือกับสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม เพื่อเป็น “ผู้สนับสนุน” ไม่ใช่ “คู่แข่ง” หลายโครงการคริปโตดั้งเดิมเริ่มเปลี่ยนบทบาทเป็นผู้ให้บริการเทคโนโลยี ผู้ริเริ่มสินทรัพย์เฉพาะทาง หรือช่องทางการจัดจำหน่าย เช่น การรวม BUIDL เข้ากับกลไกการค้ำประกันหลัก ซึ่งเป็นความร่วมมือที่ประสบความสำเร็จในตัวเอง
สาม, ขยายฐานธุรกิจไปยังระดับล่างของ RWA แม้ว่าในปัจจุบัน การออกสินทรัพย์จะถูกครอบงำโดยบิ๊กเทค แต่ในด้านการซื้อขาย การให้กู้ยืม การบริหารพอร์ต และนวัตกรรมผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ ยังมีโอกาสอีกมากในการสร้างสรรค์โซลูชันเชิงเชิงลึกและซับซ้อนมากขึ้น
- เข้าสู่เขตน้ำลึก ร่วมเต้นกับวาฬ
คำเตือนของ Wang Yongli เกี่ยวกับ “ผลย้อนกลับรุนแรงของกฎหมายสกุลเงินเสถียร” มีคุณค่าในตัวเองในการบังคับให้ภาคอุตสาหกรรมเปลี่ยนมุมมองอย่างเข้มงวด มันเตือนให้เรารู้ว่า การพัฒนาของอุตสาหกรรมคริปโตได้ก้าวเข้าสู่ “การปรับโครงสร้างระบบการเงิน” ที่ลึกซึ้งและเต็มไปด้วยความท้าทาย ซึ่งมีผู้เล่นที่มีอำนาจและศักยภาพสูงสุดมาจากนอกระบบ เมื่อกฎหมายเป็นเพียง “บัตรผ่านเข้า” ที่ชัดเจน เมื่อ JPMorgan, BlackRock, Fidelity ถือบัตรนี้และนำสินทรัพย์มูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์และความเชื่อมั่นที่ไม่มีใครเทียบได้ เข้าสู่สนาม เกมก็เปลี่ยนไปแล้ว การแข่งขันของสกุลเงินเสถียร ได้กลายเป็นส่วนหนึ่งของเรื่องราวอันยิ่งใหญ่ที่มุ่งสู่ “การนำสินทรัพย์ทั่วโลกขึ้นเชน” อย่างเต็มตัว
สำหรับสถาบันคริปโตดั้งเดิม ปัญหาไม่ใช่แค่ “จะถูกผลย้อนกลับรุนแรงหรือไม่” แต่คือ “จะหาทางอยู่รอดในสนามรบใหม่ที่นำโดยการเงินแบบดั้งเดิมอย่างไร” จะเป็นการเลือกเป็นผู้เชี่ยวชาญในกลุ่มเฉพาะทาง เป็นพันธมิตรกับบิ๊กเทค หรือยังคงแข่งขันในด้านการชำระเงินอย่างแตกต่างกัน? การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างที่เกิดจากกฎหมายนี้ จะเป็นคำตอบที่กำหนดอำนาจในอุตสาหกรรมในช่วงต่อไป สิ่งที่แน่นอนคือ ยุคที่สามารถชนะได้ง่าย ๆ ด้วยผลประโยชน์จากการเป็นผู้นำและการหลีกเลี่ยงกฎระเบียบ ได้ผ่านพ้นไปแล้ว
